遇見小面上市即破發(fā) ，中式面館賽道突圍難在哪？

作者：靜淇

編輯：喻博雅

12月5日，港交所迎來“中式面館第一股”。遇見小面開盤報(bào)5港元，較每股7.04港元的發(fā)行價(jià)大幅低開28.98%，打破了近期新股上市普遍上漲的勢(shì)頭，且首日表現(xiàn)不及預(yù)期，最終當(dāng)天收?qǐng)?bào)5.08港元/股，跌27.84%，總市值36.1億港元。

圖源：雪球

作為中式面館賽道首個(gè)上市標(biāo)的，遇見小面的IPO曾備受矚目。在招股階段，除了全球發(fā)售超額認(rèn)購(gòu)超400倍，散戶凍結(jié)資金規(guī)模一度引發(fā)市場(chǎng)熱議外，高瓴資本、海底撈等知名機(jī)構(gòu)更是現(xiàn)身基石投資者名單。

一碗定價(jià)30元左右的川渝小面，何以撐起36億港元市值？遇見小面的上市遇冷，又是否意味著資本對(duì)連鎖餐飲規(guī)模化困境的理性回調(diào)？

模式成長(zhǎng)性

遇見小面的創(chuàng)業(yè)故事始于2014年的廣州體育東橫街，三位畢業(yè)于華南理工大學(xué)的85后創(chuàng)始人宋奇、蘇旭翔、羅燕靈，用一家街邊小店開啟創(chuàng)業(yè)之路。宋奇曾在國(guó)際連鎖快餐企業(yè)積累管理經(jīng)驗(yàn)，這為品牌植入標(biāo)準(zhǔn)化基因，成為日后擴(kuò)張的核心支撐。

圖：羅燕靈（左）、宋奇（中）、蘇旭翔（右）

截至2025年11月，遇見小面已在全國(guó)22個(gè)城市及香港特別行政區(qū)開出465家餐廳，其中內(nèi)地451家、香港14家，另有115家門店處于籌備中。從區(qū)域品牌到全國(guó)連鎖，其擴(kuò)張速度頗為驚人：2022年門店數(shù)170家，2023年增至252家，2024年突破360家，兩年間門店數(shù)量增長(zhǎng)超111%。

圖：遇見小面門店情況

門店快速增長(zhǎng)的同時(shí)，營(yíng)收表現(xiàn)同樣亮眼。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，遇見小面營(yíng)收從4.18億元增至11.54億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)66.2%；2025年上半年?duì)I收7.03億元，同比增長(zhǎng)33.8%。盈利端實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2022年受疫情影響凈虧損3597萬元，2023年盈利4591萬元，2024年盈利6070萬元，2025年上半年盈利4183萬元。

遇見小面的餐廳采用直營(yíng)或特許經(jīng)營(yíng)模式，核心收入來源為直營(yíng)餐廳。2025年上半年，直營(yíng)餐廳營(yíng)收占比達(dá)89%，特許經(jīng)營(yíng)餐廳貢獻(xiàn)10.9%的收入。

圖：遇見小面核心產(chǎn)品

面條作為中國(guó)人日常主食之一，遇見小面的核心產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度較高。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2022年至2024年，遇見小面的重慶小面、紅碗豌雜面、金碗酸辣粉線下銷量連續(xù)三年位居行業(yè)第一；2024年以0.5%的市場(chǎng)份額位列中國(guó)中式面館經(jīng)營(yíng)者第四，同時(shí)也是最大的川渝風(fēng)味面館經(jīng)營(yíng)者。單店數(shù)據(jù)方面，2025年上半年直營(yíng)餐廳單店日均銷售額11805元，客單價(jià)穩(wěn)定在32元左右，在中式快餐行業(yè)屬于中等偏上水平。

但在門店快速擴(kuò)張的背景下，單店盈利能力的可持續(xù)性備受關(guān)注。作為連鎖品牌可持續(xù)發(fā)展根基的單店盈利指標(biāo)和翻座率均出現(xiàn)下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，遇見小面直營(yíng)餐廳和特許經(jīng)營(yíng)餐廳單店日均銷售額分別為11805元和11493元，同比分別減少888元和1035元；單店日均訂單均從去年同期的390降至371；翻座率則分別從2024年上半年的3.8和3.6，降至2025年上半年的3.4和3.1。

圖源：遇見小面招股書

資本市場(chǎng)的用腳投票，本質(zhì)上是對(duì)“規(guī)模化與盈利性平衡”的擔(dān)憂，即商業(yè)模式的成長(zhǎng)性存疑。翻座率及客單價(jià)雙下滑無疑是危險(xiǎn)信號(hào)，說明以低價(jià)換流量的策略行不通，加之同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，遇見小面仍面臨增長(zhǎng)壓力。

據(jù)了解，遇見小面計(jì)劃將募資凈額的60%用于拓展餐廳網(wǎng)絡(luò)，未來三年擬每年新開150家至230家門店，這樣的擴(kuò)張速度需要強(qiáng)大的供應(yīng)鏈和管理能力支撐。如今市場(chǎng)環(huán)境變化加劇不確定性，2025年港股新股市場(chǎng)整體表現(xiàn)疲軟，投資者對(duì)餐飲企業(yè)的估值也趨于謹(jǐn)慎。

即便有基石投資者背書，也未能挽救股價(jià)。高瓴資本、海底撈等機(jī)構(gòu)的入局，更多是看中川渝風(fēng)味賽道的增長(zhǎng)潛力，但機(jī)構(gòu)持股比例較低，難以形成穩(wěn)定股價(jià)的支撐。

香頌資本董事沈萌表示：“面館生意無論是利潤(rùn)率、穩(wěn)定性，還是成長(zhǎng)性，都缺少足夠的吸引力，也很難看出能為投資者帶來積極的回報(bào)潛力。所以即使頂著‘第一股’之類的頭銜，也不會(huì)影響投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷。不過，破發(fā)只是面子上不太好看，不會(huì)對(duì)其融資有什么影響。”

規(guī)模化難題

回顧往昔，面館賽道曾紅極一時(shí)。除遇見小面外，和府撈面、馬記永、陳香貴、張拉拉等品牌也曾受到資本市場(chǎng)熱烈追捧，但隨著外部消費(fèi)環(huán)境疲軟、其他中式快餐品牌涌入以及行業(yè)門檻低等原因，這些面館品牌紛紛遭遇寒流。

“小、散、弱”仍是中式餐飲行業(yè)主流現(xiàn)狀，且這種分散格局的形成，與行業(yè)特性密切相關(guān)。中式面館依賴地域風(fēng)味和手工技藝，標(biāo)準(zhǔn)化難度高于西式快餐；同時(shí)，食材供應(yīng)鏈復(fù)雜、門店運(yùn)營(yíng)依賴人力，規(guī)模化擴(kuò)張容易導(dǎo)致品質(zhì)波動(dòng)。

圖：遇見小面

遇見小面的突圍路徑，在于將川渝小面的傳統(tǒng)工藝與標(biāo)準(zhǔn)化管理結(jié)合，通過建立“小面大學(xué)”和“小面研究院”，形成從員工培訓(xùn)到產(chǎn)品研發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)化體系，這也是其能在五年內(nèi)開出近500家門店的核心原因。

但標(biāo)準(zhǔn)化并未完全解決行業(yè)痛點(diǎn)，食材成本占比始終居高不下，2025年上半年原材料及耗材成本占總營(yíng)收的31.4%，雖較2022年的38.3%有所下降，但仍是最大成本項(xiàng)。此外，租金和勞動(dòng)力成本持續(xù)上漲，2025年上半年使用權(quán)資產(chǎn)折舊占營(yíng)收15.6%，員工成本占比22.6%，三項(xiàng)成本合計(jì)占比超69%，擠壓了盈利空間。

圖源：遇見小面招股書

再者，中式快餐新開門店的盈利周期正在拉長(zhǎng)，這一點(diǎn)在遇見小面身上也有所體現(xiàn)，2022年至2024年，其累計(jì)關(guān)閉30家門店，關(guān)店率雖控制在8%左右，但隨著門店數(shù)量增加，管理難度將持續(xù)上升。

對(duì)于整個(gè)中式面館賽道而言，遇見小面上市破發(fā)暴露了行業(yè)規(guī)模化過程中的共性問題，也為后續(xù)企業(yè)提供了參考。

長(zhǎng)久之道

遇見小面的成功突圍有諸多經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，比如產(chǎn)品聚焦，深耕川渝風(fēng)味細(xì)分賽道，形成差異化優(yōu)勢(shì)；標(biāo)準(zhǔn)化賦能，通過培訓(xùn)和研發(fā)體系解決連鎖擴(kuò)張的品質(zhì)難題；數(shù)字化加持，利用線上點(diǎn)單、外賣平臺(tái)提升運(yùn)營(yíng)效率等。

但供應(yīng)鏈能力的匹配是關(guān)鍵命題，目前遇見小面與約460家供應(yīng)商合作，前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比33.1%，供應(yīng)鏈集中度較低，如何在擴(kuò)張中保證食材品質(zhì)和成本優(yōu)勢(shì)，直接影響其盈利能力。品牌升級(jí)也迫在眉睫，32元的客單價(jià)在中式快餐中處于中低端，如何通過產(chǎn)品創(chuàng)新和場(chǎng)景升級(jí)提升客單價(jià)，將成為其盈利增長(zhǎng)的重要突破口。

圖：遇見小面

中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)裴亮在接受采訪時(shí)表示，中式餐飲的連鎖化率仍有較大提升空間，“連鎖化率是直觀體現(xiàn)餐飲業(yè)專業(yè)化、規(guī)模化、集約化和現(xiàn)代化水平的主要指標(biāo)，也是餐飲業(yè)提升新質(zhì)生產(chǎn)力的先導(dǎo)性指標(biāo)。”

餐飲企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力終究是產(chǎn)品和運(yùn)營(yíng)，資本只能加速成長(zhǎng)，不能替代成長(zhǎng)。這一觀點(diǎn)點(diǎn)出了中式餐飲連鎖的核心邏輯：上市只是手段，而非目的。

36億市值的遇見小面，用上市證明了中式面館賽道的資本價(jià)值，也用破發(fā)提醒行業(yè)，連鎖餐飲的規(guī)模化之路沒有捷徑。

餐飲終究是“慢生意”，需要用產(chǎn)品和服務(wù)沉淀品牌，用效率和規(guī)模實(shí)現(xiàn)盈利。對(duì)于投資者而言，需要理性看待餐飲股的成長(zhǎng)邏輯，不應(yīng)只追逐賽道熱度；對(duì)于企業(yè)而言，在擴(kuò)張中保持品質(zhì)穩(wěn)定、提升盈利水平，才是長(zhǎng)久之計(jì)。

本文來自微信公眾號(hào)“零售商業(yè)財(cái)經(jīng)”，作者：RBF內(nèi)容組，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。