3.4億人撐起蔓迪國際IPO，“藥二代”婁競沒有脫發焦慮

文/瑞財經 劉治穎

作為“三生系”的第二代掌門人，婁競以精妙資本運作著稱。

自2012年接替父親婁丹掌舵以來，他主導了“三生系”的多次關鍵布局：先是推動三生制藥（01530.HK）轉戰港交所，后又于2020年成功分拆旗下三生國健（688336.SH）獨立上市。

今年以來，三生制藥、三生國健股價均出現大幅上漲，其中三生制藥年內漲幅近4倍。

婁競身價也水漲船高，據最新胡潤百富榜，婁競家族以150億元財富躋身第443位，成為生物醫藥領域的新貴。

今年11月，三生制藥又計劃分拆子公司蔓迪國際在港上市。其核心產品米諾地爾生發劑在中國脫發藥物市場占據57%份額，連續十年排名第一。

若此次蔓迪國際在港交所順利掛牌，這將是“三生系”第三個資本市場平臺。

估值58億港元

阿里健康參投

蔓迪國際前身是1997年成立的浙江萬馬藥業有限公司（下稱：萬馬藥業），公司最初注冊資本為人民幣3800萬元，由浙江萬馬集團有限公司和杭州民生藥業集團有限公司直接全資擁有。

經過一系列股份轉讓及注冊股本增資后，2014年6月，萬馬藥業更名為浙江萬晟藥業有限公司（下稱：萬晟藥業），由磐信夾層（上海）投資中心（有限合伙）和上海镕預投資管理中心（有限合伙）分別直接持有99%和1%股權。

2015年7月，三生制藥旗下全資附屬公司沈陽三生制藥有限責任公司（下稱：沈陽三生）與萬晟藥業當時的股東簽訂股份轉讓協議，對價5.28億元。此次股份轉讓完成后，萬晟藥業由沈陽三生直接全資擁有，注冊資本為人民幣5650萬元。

2024年1月，萬晟藥業再次更名為浙江三生蔓迪藥業有限公司（下稱：三生蔓迪）。

為籌備分拆和港股IPO事宜，三生蔓迪成為蔓迪國際所有營運附屬公司的直接控股公司。

為認可及表彰集團員工及董事所作貢獻或潛在貢獻，2025年11月6日，蔓迪國際已向英泰管理有限公司及MandiGroupLimited發行及配發合共640股股份。

英泰管理有限公司由HonorSuccessHoldingsLimited全資擁有，而HonorSuccessHoldingsLimited由婁競通過信托安排控制。MandiGroupLimited為蔓迪國際的員工股份獎勵平臺。

2025年11月17日，蔓迪國際、三生蔓迪、三生制藥、GLWecanIV及阿里健康（香港）訂立A輪優先股購買協議，據此，向A輪投資者發行及配發688股A輪優先股，且作為A輪融資的一部分，三生制藥向A輪投資者轉讓344股A輪優先股，變現2492.76萬元。

A輪融資的總代價為約5000萬美元，并已于2025年11月19日悉數結清。融資完成后，蔓迪國際投后估值為58億港元。

遞表前，蔓迪國際由三生制藥持股87.16%，GLWecanIV持股4%，英泰管理有限公司持股3.38%，MandiGroupLimited持股2.8%，阿里健康持股2.65%。

截至2025年6月30日，蔓迪國際的商譽為3.3億元。公司的商譽源自沈陽三生于2015年收購三生蔓迪。

蔓迪產品系列貢獻九成收入

三年半分紅14億超凈利總和

蔓迪國際是專業消費醫藥公司，致力于開發并提供全面和長期的皮膚健康及體重管理解決方案。公司主要專注于更廣泛的皮膚健康行業中的頭發健康領域。

目前，公司在頭發健康、皮膚病學及功效洗護領域銷售四款主要產品。公司的產品組合以旗艦品牌蔓迪?為核心，該品牌是中國知名的脫發治療消費醫療品牌。

根據灼識咨詢的資料，2024年中國有超過3.39億人受脫發問題困擾，相當于每4個人中就有1人受脫發困擾，其中超過60%年齡在35歲以下。

按零售額計，蔓迪國際的旗艦產品蔓迪?系列米諾地爾類脫發治療產品自2014年起連續十年在中國脫發藥物市場及米諾地爾類藥物市場排名第一，在上述兩個市場于2024年的市場份額分別為約57%及71%。

2022年至2025年上半年（下稱：報告期內），蔓迪國際收入分別為9.82億元、12.28億元、14.55億元、7.43億元，年內利潤分別為2.02億元、3.41億元、3.9億元、1.74億元。業績穩步增長。

蔓迪國際在招股書中坦言，公司往績記錄期間實現顯著且穩健的收入增長，主要受蔓迪?產品系列的銷售不斷增加所帶動。公司預計在不久的將來，該品牌的銷售額將繼續構成公司收入的主要部分。

報告期內，公司錄得來自銷售蔓迪?產品系列的收入分別為8.93億元、11.22億元、13.27億元及6.75億元，分別占公司收入的90.94%、91.36%、91.21%及90.9%。

業績增長的同時，蔓迪國際還進行了“清倉式分紅”。

報告期內，蔓迪國際向公司股東宣派股息分別為2.5億元、4億元、0及7.7億元，合計宣派股息14.2億元，超過了同期凈利潤的總和。

受分紅影響，蔓迪國際流動資產凈額由2024年末的5.95億元降至2025年6月末的40.3萬元，公司解釋稱：“由于股息宣派，導致應付股息增加6.7億元。”

分銷商數量逐年走低

銷售開支是研發9倍

蔓迪國際毛利率同樣保持較高水平，報告期內，其毛利率分別高達80.3%、82%、82.7%、81.1%。相比之下，其凈利率波動較為明顯，分別為20.5%、27.8%、26.8%、23.4%。

從銷售開支來看，報告期內，蔓迪國際的銷售開支分別為4.76億元、5.48億元、6.34億元、3.75億元，分別占收入的48.53%、44.61%、43.6%和50.4%。

在銷售開支構成中，公司營銷及推廣開支、廣告開支的占比最高，合計占銷售開支的比例分別達77.7%、77.7%、79.1%、95.5%。也就是說，今年上半年，其近一半收入都用在營銷廣告相關費用上了。

相比之下，蔓迪國際的研發開支三年半僅花費了約2.37億元，相當于銷售開支的九分之一。

報告期內，其研發開支分別為8000萬元、4504.1萬元、9219.6萬元及1949.6萬元，分別占收入的8.15%、3.67%、6.34%及2.62%。

今年上半年，蔓迪國際研發開支同比下降67.41%。公司解釋稱：“去年同期就司美格魯肽注射液支付的費用，今年并未產生。”

在研發開支構成中，合作費用占比呈現波動，于各年度分別為4630.9萬元、173.8萬元、5748.1萬元、21.8萬元，分別占研發開支的57.9%、3.9%、62.3%及1.1%。合作費用主要指與合作協議相關的付款及開支。

蔓迪國際在中國的收入主要來自向第三方分銷商銷售產品，然后由第三方分銷商向醫院、藥房及其他下游客戶供貨。

報告期內，公司自分銷商產生的收入分別為9.39億元、11.07億元、12.67億元及5.89億元，分別占相應期間銷售產品總收入的96.4%、91.2%、87.9%及80.6%。

各期末，蔓迪國際分銷商數量分別為173家、150家、130家及106家。公司表示，公司終止了一些表現不佳的分銷商并委任了新的分銷商以提高效率及擴大覆蓋范圍。

“藥二代”婁競第三家IPO

遞表前空降CFO

現年62歲的婁競，安提瓜和巴布達國籍，是名副其實“藥二代”。

他的父親婁丹是中國生物醫藥界的“教父級”人物，曾是國家醫藥評審委員，在沈后軍事醫學研究所供職三十余年。

婁競同樣學歷深厚，其擁有上海第二軍醫大學臨床醫學學士學位、美國Fordham大學分子與細胞生物學博士學位、美國國家健康研究院博士后的教育經歷。

1993年，時年58歲的婁丹與其團隊創立沈陽三生制藥有限公司，并出任董事長兼總裁、總工程師。1995年，婁競學成回國，開始參與父親的創業。

作為兼具科研背景與商業嗅覺的“藥二代”，婁競主導了“三生系”的多次關鍵布局。2007年，三生制藥成功在納斯達克上市，成為首家在美上市的中國生物藥企。2012年，婁競正式“接棒”，出任三生制藥董事長、首席執行官兼總裁。

因公司股價長期低迷，2013年，婁競果斷啟動三生制藥的私有化退市。私有化后，三生制藥迅速轉戰香港資本市場。2015年，公司在港交所上市，創下當年全球生物制藥領域最大IPO紀錄。

在港股站穩腳跟后，婁競將目光投向A股科創板。2013年，三生制藥以高達64億元的價格收購了中信國健97.78%的股權，后將其更名為三生國健。2020年，婁競推動三生國健至科創板上市，成為“三生系”第二個上市平臺。

此次港股IPO，婁競擔任蔓迪國際的董事會主席兼非執行董事。其他高級管理層還包括：43歲執行董事兼首席執行官于桉，42歲首席財務官楊笛，36歲藥物制劑總監李仁俊，38歲生產廠廠長丁鋒。

于桉，擁有中國西北大學生物技術學士學位及生物化學與分子生物學碩士學位。他于2020年5月加入蔓迪國際，并獲委任為首席執行官，主要負責公司整體管理。加入蔓迪國際前，他曾歷任西安楊森制藥有限公司西北區經理、三生國健藥業（上海）有限公司北區銷售總監。

楊笛自2025年10月29日起擔任蔓迪國際首席財務官，是最晚加入公司的高級管理層。她擁有英國伍爾弗漢普頓大學生物科學學士學位及生物醫藥科學碩士學位，還擁有香港中文大學金融學工商管理碩士學位。

2007年，楊笛擔任寶潔倫敦研發中心微生物學家，隨后加入先健科技（深圳）有限公司，歷任助理產品經理、全球先天性心臟病產品經理及全球營銷部經理職務。2015年起，她出任德諾資本投資有限公司投資部高級副總裁，兩年后進入深圳翰宇藥業股份有限公司，擔任董事、副總裁兼董事會秘書，負責該公司的全球業務開發及證券事務。

附：蔓迪國際上市發行有關中介機構清單

獨家保薦人：華泰金融控股（香港）有限公司

法律顧問：Cooley HK、競天公誠律師事務所、Conyers Dill & Pearman

申報會計師及核數師：德勤?關黃陳方會計師行

行業顧問：灼識企業管理咨詢（上海）有限公司

合規顧問：新百利融資有限公司