天齊鋰業，硬剛贛鋒鋰業！

天齊鋰業，“鋰”壓群雄！

2025年前三季度，伴隨國內鋰精礦、鋰化工產品價格企穩，鋰業“雙雄”之一天齊鋰業的業績也迎來了小幅回暖。

報告期內，天齊鋰業實現凈利潤1.8億，同比增長103%。而另一位鋰業“雙雄”贛鋒鋰業在營收比天齊鋰業高兩倍的情況下，凈利潤僅實現0.26億。

這背后藏著的，是兩家公司相差甚遠的盈利能力。2020年-2025年前三季度，天齊鋰業毛利率基本在40%及以上的較高水平，最高甚至能到85.12%，將贛鋒鋰業遠遠甩在身后。

要知道，毛利率是企業的第一道護城河。高毛利率的企業能夠獲得更多的利潤空間，進而容易實現更高的投資回報率，像消費行業的貴州茅臺、醫藥行業的片仔癀都曾靠領先的毛利率在業內一枝獨秀。

對應到鋰行業中，天齊鋰業、贛鋒鋰業巨大的毛利率差距從何而來？高毛利率的天齊鋰業能否做到一枝獨秀呢？

兩次豪賭，壘高成本護城河

天齊鋰業、贛鋒鋰業都是成立于20世紀90年代及21世紀初的鋰鹽“老將”，一路過關斬將，最終占據了全球近30%的鋰業市場，所以被盛贊為“鋰業雙雄”。

只不過，2010年到2020年，一場長達10年的資源爭奪戰讓兩家公司走上了迥異的道路。

2010年，天齊鋰業認識到，沒有鋰礦的鋰鹽廠，只會是一個“加工廠”，能賺的錢也只是寥寥無幾的加工費。

而制造業中因低毛利率入不敷出的例子屢見不鮮，一般毛利率低于10%就很難賺到錢了，沒有資本積累更遑論企業未來發展。

天齊鋰業要想真正走出這一惡性循環，就要往產業鏈上游走，手握“精品鋰礦”定價權，才能在鋰業這一強周期行業中爭得一個“保命神器”。

于是，2012年，天齊鋰業經過多輪撮合，成功收購澳大利亞泰利森公司部分股權，拿下了格林布什鋰礦的部分定價權。

要知道，格林布什鋰礦是全球已知的產量最大、成本最低的鋰輝石項目之一。對比成本數據，格林布什礦的化學級鋰精礦現金生產成本在5000美元/噸左右，低于全球絕大多數礦場。

也因此，在2016年到2018年的鋰價上行期中，天齊鋰業毛利率一度沖上70%，三年就賺了58.57億，行業話語權大幅上升。

而相比鋰礦提鋰，鹽湖提鋰的綜合開采成本更低，還能利用鹽湖中的鎂、鉀等資源進一步分攤成本，吃到“低成本”紅利的天齊鋰業自然不會錯過這等好事。

2018年，天齊鋰業大手一揮，拿下了SQM公司23.77%的股權，成為其第二大股東。SQM就是全球產量最大鋰鹽湖阿塔卡馬鹽湖的獨家開采商，其鋰資源現金生產成本比格林布什礦還要低不少。

當時，為了拿下阿塔卡馬鹽湖，天齊鋰業付出了不少代價，光是銀團貸款就貸了200多億元人民幣，資產負債率直接從40%飆升到了80%，一度讓公司陷入債務危機。

反觀贛鋒鋰業這邊，資產負債率變化就平和的多。

贛鋒鋰業雖然也贊同鋰礦在行業競爭中的重要性，但它對“精品鋰礦”并沒有那么熱衷，更偏重于走“技術贛鋒”“全生態企業”的路子，所以買礦花的錢并不多。

2010年-2020年的10年間，贛鋒鋰業也儲備了較多的鋰輝石、鋰鹽湖資源，主要包括澳大利亞Mount Marion項目。但Mount Marion礦無論在礦石品位、產量還是成本上都稍遜于格林布什礦，這就使得贛鋒鋰業在成本這一項并不吃香。

再看天齊鋰業，兩次“蛇吞象”產生的債務問題終是通過借錢、賣貨、H股募資等方式熬過來了。

2025年第三季度，天齊鋰業在產品毛利率保持38.98%的較高水平下，資產負債率已降低至30.5%，比贛鋒鋰業還要低。

值得關注的是，天齊鋰業兩次收購分別屬于同一控制下的企業合并和長期股權投資，并不會產生商譽，妥善處理好債務問題后，公司就基本走上了正軌。

直至今天，天齊鋰業將鋰資源自給率做到了100%，贛鋒鋰業只有50%左右。

這場資源爭奪戰，天齊鋰業顯然略勝一籌。那接下來，這一護城河還能護天齊鋰業多久呢？

下一站，全固態電池爭霸

鋰作為戰略金屬，在市場供需的影響下具備較強的周期性。就比如，2016年-2018年，天齊鋰業能業績增長很大程度上是因為行業需求上升，補庫存成為大勢所趨。

而天齊鋰業2024年營收、利潤雙雙下滑也跟行業周期脫不了關系。2024年下游碳酸鋰供大于求，價格從60萬元/噸左右直降到10萬元/噸，鋰礦廠被迫進入去庫存階段，業績普遍較差。

只不過，同樣是鋰制造廠，天齊鋰業和贛鋒鋰業對周期變動的敏感度并不同。

2020年-2024年這一小輪周期內，天齊鋰業的營收、凈利潤最大差值分別為372.64億元、320.3億元。贛鋒鋰業則分別為362.99億元、225.78億元，變化幅度明顯小于天齊鋰業。

差距產生的根源，就在兩家公司發展路徑上。

天齊鋰業走的就是上文提到的“精品路線”。通過低成本鋰礦賺取高利潤，公司上游鋰礦業務和中游鋰化工業務占比基本是五五分，甚至2023年鋰礦業務占比達到了六成。

要知道，天齊鋰業對鋰礦的所有權并不是100%，鋰礦業務占比越高，公司需要分給少數股東的利潤就越多。這就是為什么，天齊鋰業2023年營收同比微增，凈利潤卻同比大幅下滑69.75%。

反觀贛鋒鋰業，更注重“大而廣”及對下游產品線的拓展，單純的鋰礦業務占比極低，更多是賣鋰化工產品和鋰電池。

2025年上半年，贛鋒鋰業已擁有五大類40多種鋰化合物及金屬鋰產品的制備能力，鋰系列產品及鋰電池系列產品營收占比高達92.3%。這些產品的利潤基本都握在贛鋒鋰業自己手中，從而平滑了周期波動對其的影響。

業務側重點的不同也讓贛鋒鋰業、天齊鋰業在當下鋰市場并不景氣的情況下，選擇了不同的戰略方向。

2024年以來，從碳酸鋰到鋰電池，贛鋒鋰業一直在積極擴產。在建工程數額從2023年的112.98億飆升至2025年前三季度的210.54億，而同期天齊鋰業僅在80億左右徘徊。

很明顯，兩家公司的成長節奏發生了反轉，天齊鋰業選擇穩健，贛鋒鋰業選擇在行業低谷期將“子彈”都打出去。

戰略并沒有優劣之分，只有合不合適的區別。

天齊鋰業有低成本礦產坐鎮，只要挨到行業上行期，利潤總會有所改善。并且，天齊鋰業沒有大規模擴產并不代表它在躺平，公司只是更專注于某一項或某幾項重要產品的開發，最值得一提的就是——全固態電池材料。

在2025年11月24日的成都“第二屆中國國際鋰業大會”上，天齊鋰業就披露了其全固態電池核心材料——硫化鋰的技術突破。

其依托首創的“低溫漿料還原”工藝，將硫化鋰的反應溫度從800℃降到了350℃，單位生產成本僅為行業平均的60%。

2025年上半年，公司自主設計的年產50噸硫化鋰中試項目已動工，預計2026年下半年建成，這或許能讓天齊鋰業在未來的全固態電池市場搶得一席之地。

贛鋒鋰業的激進打法則是在賭下游需求改善，這也是有據可依的。據長江證券相關數據披露，2025年全球鋰資源供應量預計在150.2萬噸LCE，而需求大致在145萬噸LCE，供需平衡開始有了苗頭。

鋰電池業務上，贛鋒鋰業也逐漸從液態電池走向新一代固液混合電池。只不過，公司將業務線拉的很廣，從氧化物電解質到硫化物再到儲能電芯都有布局，多線齊發難免會讓其財務數據受到影響。

2025年前三季度，贛鋒鋰業經營現金流凈額為-4.29億；長短期借款總額270.47億；而在手貨幣資金僅有82.05億。

若戰線一直被拉長，贛鋒鋰業的財務也將承受不小的壓力。

總結

鋰周期下，即使作為行業龍頭的天齊鋰業、贛鋒鋰業也很難不受影響。

天齊鋰業選擇先激進并購掌握成本優勢后，再通過布局下游固態電池產業找下一個閃光點，穩步走“精品路線”；贛鋒鋰業則更注重規模擴張和全產品線布局，在行業下行期積極擴產，走“大而全”路線。

目前來看，天齊鋰業走的更穩，贛鋒鋰業則賭的更大。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。