2026年的國產(chǎn)EML激光器和CW光源，還有什么潛在預期差？

受北美AI基建浪潮以及老饅頭(Lumentum.US)和相干公司(Coherent.US)的樂觀表述驅動，近期以源杰科技(688498.SH)、仕佳光子(688313.SH)、長光華芯(688048.SH)、永鼎股份(600105.SH)等為代表的國產(chǎn)光芯片上市公司紛紛大漲。從年初到2025年12月5日收盤，這四家公司股價漲幅最低的超過了200%，股價漲幅最高的甚至超過了400%。

圖片說明：國產(chǎn)光芯片公司年初至今表現(xiàn)非常強勁，數(shù)據(jù)來源于Wind

作為光模塊中技術壁壘和價值量最高的光芯片，目前源杰科技 100G EML芯片和70毫瓦CW光源已經(jīng)明確進入北美供應鏈，市場定價較為充分，市值排名第一。仕佳光子因為在PLC、AWG等無源光器件中具備獨特的競爭優(yōu)勢（CW光源尚在驗證中），市值排名第二。長光華芯和永鼎股份各有優(yōu)勢，市值也接近，其技術來源均與華為或海思有一定聯(lián)系，目前尚無證據(jù)表明這兩家公司的EML芯片切入了北美供應鏈。

預期差會出現(xiàn)在什么地方？

從上面的圖表中能夠看到，按照wind統(tǒng)計的2026年賣方一致預期凈利潤平均值，對比當前光芯片上市公司的市值，簡單計算動態(tài)PE后就可以得到一個非常明確的結論：光芯片上市公司目前的市值已經(jīng)完全Price in了2026年的業(yè)績預期，因此，預期差只可能存在于：

第一種預期差，光芯片上市公司2027年的業(yè)績預測，是否存在顯著差異；

第二種預期差，2026年是否會有新的、潛在的變量出現(xiàn)，導致國產(chǎn)光芯片企業(yè)、或更高階的光芯片產(chǎn)品導入北美供應鏈的概率增加。

首先，關于光芯片公司的股價已經(jīng)“炒”到了2026年，這本身是一件很正常的事情，如果市場沒有按照2026年的業(yè)績來估值反倒是不正常的。因為相干公司和老饅頭都已經(jīng)在FY2026Q1的Earnings call中明確表示2026年的光芯片產(chǎn)能已經(jīng)全部售罄，客戶需求極為旺盛，嚴重的供不應求正在發(fā)生，光芯片訂單的能見度甚至已經(jīng)看到了2028年。

圖片說明：EML芯片訂單的能見度表述，數(shù)據(jù)來源于Coherent FY2026Q1 Earnings call

其次，對于第一種預期差，由于2026年供需缺口的存在，關于2026年業(yè)績的預期差，可以說沒有太多懸念了，但2027年的業(yè)績預期又太遠、科技行業(yè)變量也多，現(xiàn)在根本看不清楚。

因此，不妨通過現(xiàn)有公開信息，嘗試去尋找第二種預期差。

CW的預期差可能要大于EML

對于幾家主流的國產(chǎn)光芯片公司來說，基本都同時具備EML和CW的產(chǎn)品線，且多數(shù)具備IDM能力，前者用于傳統(tǒng)光模塊，后者用于硅光模塊。

相比于EML需要在同一塊磷化銦晶圓上生長出激光器（發(fā)光作用）和調制器（控制開關作用），CW只有發(fā)光作用，沒有調制作用，其技術壁壘、生產(chǎn)工藝都比EML要簡單許多，北美供應鏈的認證門檻也低很多。用邁威爾科技(Marvell.US)的話來說：“CW就像一個燈泡……它只是發(fā)出一束恒定的光，更容易制造，可以從多個來源獲得，而且價格便宜，所有用于調制數(shù)據(jù)的高速‘魔力’都發(fā)生在硅光芯片內部。”

圖片說明：硅光模塊的市場份額有望大幅提升，數(shù)據(jù)來源于LightCounting

雖然CW在硅光模塊中的用量和單價都不如EML在傳統(tǒng)光模塊中的用量和單價高，同時CW的利潤率也低于EML，但更低的技術壁壘或許蘊含著更大的預期差。

一方面，根據(jù)老饅頭FY2026Q1的Earnings call，在產(chǎn)能嚴重不足的背景下，老饅頭將優(yōu)先按照毛利率高低的方式對產(chǎn)能進行分配，順序是：200G EML優(yōu)先于100G EML優(yōu)先于CW。

換句話說，盡管EML和CW都是供不應求的，但老饅頭會優(yōu)先做毛利率更高的EML，這或許給了國產(chǎn)CW產(chǎn)品留出了更多的供應鏈驗證和導入機會。

圖片說明：老饅頭關于產(chǎn)能分配的考慮，數(shù)據(jù)來源于Lumentum FY2026Q1 Earnings call

另一方面，根據(jù)相干公司FY2026Q1的Earnings call，公司已在今年9月宣布已開始對專為 CPO和硅光子應用設計的400毫瓦CW激光器進行送樣，公司期望通過這款新產(chǎn)品解決廣泛的CPO規(guī)格，涵蓋Scale out和Scale up數(shù)據(jù)中心的應用。而老饅頭同樣在FY2026Q1的Earnings call中表示，CPO的需求強于最初預測，客戶參與度大大增加，2026年下半年CPO的營業(yè)收入會有很大提升。

換句話說，隨著CPO等更新的產(chǎn)品和技術逐步走向成熟，老饅頭、相干公司很可能會把精力放在更高功率的CW光源上，在北美本就產(chǎn)能不足的情況下，留給國產(chǎn)CW產(chǎn)品進入北美供應鏈的驗證機會可能會進一步增加。

圖片說明：相干公司表示400毫瓦CW激光器已經(jīng)送樣，數(shù)據(jù)來源于Coherent FY2026Q1 Earnings call