3600億灰飛煙滅！“消費三姐妹”，跌麻了！

港股消費板塊正經歷寒冬。12月9日，被市場稱為"消費三姐妹"的泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團延續跌勢，當日分別大跌5.04%、2.93%、0.45%。疊加前一日8.49%、6.72%、3.02%的跌幅，三家公司兩日市值合計蒸發超800億港元。

泡泡瑪特距離其歷史最高點339.8港元已下跌44%，老鋪黃金從1097.48港元的高點回落44.1%，蜜雪集團也從618.5港元的峰值下滑35.88%。三家公司合計市值蒸發已超過3600億港元。

此次集體大跌背后，是機構對新消費賽道的集體謹慎。摩根士丹利最新研報指出，泡泡瑪特正從"爆發式增長"轉向"可持續增長"，核心IP Labubu面臨熱度消退風險。數據顯示，該IP隱藏款溢價幅度已縮水超50%，部分常規款二手價跌破官方零售價。德銀更預警，若2026年無新IP接棒，泡泡瑪特中國市場收入可能下滑20%。

老鋪黃金的下跌則呈現"逆行業"特征。盡管2025年國際金價屢創歷史新高，COMEX黃金價格突破4300美元/盎司，但黃金珠寶股卻遭遇估值調整。世界黃金協會數據顯示，前三季度全球央行凈購金634噸，但資本市場對黃金股的風險偏好明顯下降。有分析師認為，高金價抑制終端消費需求，老鋪黃金高端定位面臨業績增速壓力。

蜜雪集團的回調則反映出茶飲行業的競爭加劇。盡管公司尚未披露最新業績，但市場擔憂原材料成本上漲及新店擴張帶來的盈利壓力。華泰證券在12月4日研報中指出，消費板塊正呈現"新舊分化"，現制飲品等賽道需警惕估值泡沫。

從市場情緒看，資金撤離跡象明顯。Wind數據顯示，12月8日泡泡瑪特沽空金額達10.92億港元，較前一日激增210.58%，沽空比率升至19.23%。而整個港股消費指數近一個月累計下跌12%，創2023年以來最大單月跌幅。

長期來看，多數券商建議聚焦國貨崛起、AI賦能等四大主線，認為優質新消費龍頭仍具結構性機會。但在當前市場環境下，投資者對"消費三姐妹"的信心重建，恐怕還需要更多業績確定性來支撐。

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