“中間商”香農芯創憑啥成“妖”?

若要評選2025年“妖股”，香農芯創（300475.SZ）一定榜上有名。

行情顯示，今年1月2日其股價僅為每股27.2元，而從7月底至11月11日這三個多月里，股價最高沖到204.57元/股，漲幅超6倍。但暴漲后股價又快速回落，12月2日股價已回落至130.57元/股，盡管如此，其股價全年漲幅仍然超過4倍。

作為原本并不在聚光燈下的電子元器件分銷商，香農芯創在這波存儲芯片價格暴漲的風口上，被資本市場推到了臺前。值得一提的是，今年前三季度香農芯創的營收規模已超2024年全年，成功躋身全球芯片分銷商前十。

主業發展空間瀕臨觸頂

如果說，評選“妖股”香農芯創一定上榜，那么，若要評選A股成功跨界轉型的上市公司，香農芯創也應有一個席位。

公開資料顯示，香農芯創成立于1998年，在2019年開啟跨界半導體的轉型之路前，其前身以洗衣機減速離合器等家電相關精密傳動機械制造為核心主營業務，公司當時還以“聚隆科技”為證券簡稱于2015年在深交所創業板上市。

上市之后，聚隆科技面臨著極為尷尬的境地，連續4年的業績下滑，凈利潤規模從億元跌至千萬元。數據顯示，2015年至2018年公司分別實現凈利潤1.05億元、0.97億元、0.87億元、0.33億元，分別下降33.35%、8.27%、9.55%、61.77%。

業績的下滑與同一時期內傳統家電零部件業務處于行業下行周期有關。彼時，白電（空調、冰箱、洗衣機）普及率接近天花板，如2015年空調零售額同比下滑5%，冰箱下滑2.2%，僅洗衣機微增1.8%。2017年后，行業從“增量市場”轉向“存量市場”，更新換代需求成為主流，但替換周期長（如洗衣機約8年），新增需求有限。

政策方面，2015年后，“家電下鄉”等政策退坡，需求放緩。2019年推出綠色智能家電補貼政策，預計拉動7000億元消費，但效果有限——2019年全年家電市場規模同比增長僅2.3%，彩電零售額下滑9.59%，廚衛電器（如油煙機、熱水器）受房地產調控影響，零售額同比下滑9.5%。

“白馬騎士”基石資本

在業績觸底之時，發生了一個轉折性事件——2019年，基石資本通過協議轉讓+部分要約收購的組合方式，逐步拿下當時還是聚隆科技的控制權，這為之后公司的轉型做了鋪墊。由此，聚隆科技迎來了“白馬騎士”。

據了解，基石資本是中國較早布局創業投資與私募股權投資的機構之一，也是業內少數擁有完整投后管理體系的機構。其長期專注科學技術、醫療健康、文化娛樂和消費服務四大板塊，近年來，尤其聚焦國家重點支持的戰略行業，例如新一代信息技術、集成電路、高技術制造、生物醫藥、人工智能等。

收購之時，與傳統家電零部件相反，半導體作為科技產業核心賽道，展現出巨大的發展潛力和市場空間。從市場需求來看，數字經濟、人工智能、云計算等新興領域快速崛起，帶動存儲芯片、主控芯片等半導體元器件需求激增；從行業周期來看，存儲芯片行業雖有周期性波動，但長期增長趨勢明確，且當時國產替代浪潮下，國內半導體產業鏈存在大量市場空白；國家層面持續出臺政策支持半導體產業發展，為企業進入該領域提供了良好的政策環境，降低了轉型初期的部分行業準入與發展阻力，均成為吸引聚隆科技跨界的重要外部因素。

控制權到手后，基石資本迅速終止了公司原有的家電零部件相關IPO募投項目，放棄持續萎縮的洗衣機減速離合器主業，而推動公司徹底跨界向當時處于政策和市場雙重紅利期的半導體領域的是另一場收購。

2021年初，聚隆科技以現金收購+后續增資的方式收購聯合創泰。可以認為，基石資本早在收購當初就已規劃公司向半導體等前景廣闊的賽道轉型，收購電子元器件分銷企業成為其快速切入目標賽道的最優路徑之一。

2021年7月相關交易完成，聯合創泰正式成為聚隆科技的全資子公司。后續聚隆科技更名為香農芯創，標志著其徹底完成向半導體領域的轉型。且在2023年2月，香農芯創還通過調整內部股權架構，直接持有聯合創泰旗下核心子公司創泰電子100%股權，進一步理順了業務架構。

此次收購讓香農芯創成功切入電子元器件分銷行業，快速獲得了SK海力士等上游原廠資源和頭部互聯網企業、大型ODM企業等下游客戶，直接形成新的核心業務和盈利增長點。

構建“分銷+自研+投資”業務格局

從業績上看，轉型之后的香農芯創營收規模呈爆發式增長。

數據顯示，2021年至2025年前三季度，公司分別實現營收92.06億元、137.70億元、112.70億元、242.70億元、264.00億元，分別增長3376.71%、49.61%、-18.19%、115.40%、59.90%，整體規模從原來的不到3億元，躍升至超過260億元，可謂驚人。

凈利潤也從千萬回升至億元，同一時期內，公司分別實現凈利潤2.34億元、3.14億元、3.78億元、2.64億元、3.59億元。

前面說到，香農芯創切入的是電子元器件分銷行業，所謂分銷本質上屬于連接上游元器件制造商和下游電子產品生產商的中間商。眾所周知，中間商賺差價，這也一定程度上導致香農芯創的毛利率極低：2024年其電子元器件分銷業務毛利率僅3.99%，2025年前三季度下降至2.43%。從營收與凈利潤比也可以看出，超260億元的營收也僅僅產生了不到4億元的凈利潤。

這也是香農芯創面臨的課題，為了解決這個問題，目前，公司逐步拓展出“分銷+自研+投資”的業務格局。

分銷仍是香農芯創的主要收入來源，2024年其營收占比高達97.15%，公司已具備數據存儲器、控制芯片、模組等電子元器件產品提供能力，產品廣泛應用于云計算存儲（數據中心服務器）、手機等領域。

自研方面幾乎都圍繞子公司海普存儲展開，2023年香農芯創出資3500萬元聯合SK海力士的產業投資平臺君海創芯、大普微電子共同設立深圳海普存儲科技有限公司，由其專門承載半導體自研產品相關業務，這一舉措搭建起了公司自研的核心載體。截至2025年上半年，海普存儲已完成企業級DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研發、試產，部分國內主要的服務器平臺的認證和適配工作并正式進入產品量產階段。

據悉，海普存儲2025年上半年營收達3.31億元，同比增幅高達542倍（54200%），自研企業級DDR5模組毛利率達28%，毛利率顯著高于香農的分銷業務。

投資方面，香農芯創為構建半導體產業鏈生態，在設計、封測、設備等核心環節投資了多家領軍企業。其中，半導體設計領域包括壁仞科技、好達電子；半導體封測領域包括甬矽電子；半導體設備領域包括微導納米。

或許，海普存儲的高速增長，以及正在構建的半導體產業鏈生態，是香農芯創成“妖”的最大推動力。