董事長昌敬套現8億多后，石頭科技市值蒸發百億

作者｜童畫

來源｜源媒匯

2025年12月5日晚，石頭科技總部大樓依舊燈火通明，但二級市場的寒意似乎已穿透玻璃幕墻，浸入公司。

這一天，石頭科技的融資凈償還270.85萬元，連續4日凈償還，累計凈償還5699.06萬元。這表明杠桿多頭近期對石頭科技的股價上漲空間持觀望態度，部分資金選擇獲利了結或降低倉位。

石頭科技股價當日報收163.23元/股，市值為420.35億元，較董事長昌敬2024年6月14日減持時的528.87億元市值，蒸發逾108億元。

此前發布的石頭科技2025Q3財報顯示，公司前三季度雖然營收同比大漲72.22%，達到120.66億元，但歸母凈利潤下降29.51%，只有10.38億元；經營活動產生的現金流量凈額為-10.6億元，上年同期則為10.6億元。

另一個不好的消息是，距離港交所聆訊截止時間還有不到20天的時間，而石頭科技赴港上市的申請狀態仍在“處理中”。

曾在抖音上分享沙漠越野視頻的石頭科技老板昌敬，個人抖音等社交賬號已在8個月前徹底清空，只留下“請投資者耐心一點”的爭議，在空氣中久久回蕩。

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套現近9億后“沉默”退場

天眼查顯示，石頭科技成立于2014年7月4日，注冊資本約為1.85億元，法定代表人是昌敬。

圖片來源于天眼查

成立近六年之后，石頭科技于2020年2月21日在上交所科創板掛牌上市，首日收盤價為500.10元，市值約為333.40億元，昌敬持有1549.5785萬股市值約為77.49億元。

石頭科技的股價與市值巔峰出現在2021年6月21日。當日，公司股價最高漲至1494.99元，市值最高達到996.66億元，昌敬的持股市值也水漲船高至231億元左右。

不過此后，石頭科技的股價開始震蕩下行，盡管有幾次轉增股票，但是公司市值整體縮水的態勢沒有改變。

2023年，昌敬啟動了首輪股份減持。

石頭科技的公告顯示，昌敬首次減持窗口期為2023年3月15日至9月14日，擬減持不超過187.3832萬股公司股份。

最終，昌敬減持了131.2369萬股石頭科技，減持金額約為3.92億元。減持完之后，昌敬還持有2905.9370萬股石頭科技，持股比例約為22.10%。

圖片來源于石頭科技公告

不到一年，即2024年6月8日，昌敬再次宣布減持計劃，這一次是計劃通過詢價轉讓131.5793萬股石頭科技股份。6月14日，11家機構投資者受讓了這部分股票，每股轉讓價格為376.88元，昌敬此次減持金額約為4.96億元，減持后持股數量降至2774.3577萬股，持股比例為21.09%。

圖片來源于石頭科技公告

兩次減持，昌敬合計套現約8.88億元。昌敬的減持，恰逢掃地機器人行業價格戰白熱化前夜，石頭科技的凈利潤也在2024年開始走下坡路。

真正的輿論風暴在2024年11月爆發。彼時，昌敬在抖音發布多條極石汽車越野視頻，評論區迅速被投資者攻陷：“股價跌回牛市起點，老板還有心思玩車？”“套牢散戶要耐心，董事長倒先套現了”……

面對質疑，昌敬在2024年11月29日的視頻中回應稱，公司正處在“戰略轉型陣痛期”，基本面良好但需時間兌現價值，對于投資者“我覺得還是可以耐心一點”。

這番言論隨即引爆輿論，“昌敬套現9億勸投資者耐心”的話題登上熱搜，有網友翻出其2021年為極石汽車注資的新聞，直指減持資金流向造車領域。隨后，昌敬在當年末承諾“2024年12月30日至2025年6月29日不減持”，但市場信任已出現裂痕。

二級市場給出了反應。在昌敬2024年6月14日減持當日，石頭科技的市值約為528.87億元，截至2025年12月5日收盤，石頭科技的市值約為420.35億元，一年半的時間蒸發了逾100億元。

輿論漩渦中的昌敬選擇了沉默，其在2025年4月清空抖音、微博等社交媒體的內容，徹底從公眾視野中消失。

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營收狂飆下的凈利潤困局

市值蒸發百億背后，還有石頭科技“增收不增利”的業績曲線。

這一情況在2024年財報中已現端倪：石頭科技當年實現營收119.45億元，同比增長38.03%；歸母凈利潤卻同比下降3.64%至19.77億元。

西南證券的研報認為，石頭科技的盈利承壓有兩個原因：“一方面主要受毛利率下降影響，另一方面公司加大研發投入和品牌宣傳投入，費用化支出有所增加”。

2025年前三季度，盈利壓力并沒有得到改善的石頭科技，實現營收120.66億元，同比激增72.22%；但歸母凈利潤僅為10.38億元，同比下跌29.51%。

石頭科技認為，營收增長得益于“國內掃地機行業持續增長”以及海外市場銷量規模的增加，但是凈利潤的下降是為了持續拓展國內外市場，保持研發投入，“相應的銷售費用和研發費用增加”。

“以價換量”的激進策略成為利潤殺手。申萬宏源證券的研報指出，石頭科技的業績不及預期，主要原因為公司內銷受到一定自補影響，毛利率、凈利率有一定調整，外銷歐洲渠道調整基本到位，北美仍受到一定關稅影響，但預計環比有所改善，公司向美國銷售的產品能夠基本完成從越南發貨，應對關稅變化具備一定靈活性。

更值得關注的是，石頭科技2025年前三季度的經營活動產生的現金流量凈額出現負值，分別為-0.42億元、-7.81億元、-2.37億元，到9月末合計為-10.60億元。這是公司上市以來從未發生過的事情，過去每個季度這一數據都為正數。

圖片來源于Wind

申萬宏源證券下調了石頭科技2025-2027年盈利預測，分別為17.02億元、22.86億元、27.36 億元（前值為20.2億元、24.1億元、28.8 億元），“同比分別-14%、+34%、+20%”。

開源證券也下調了石頭科技的盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤為 15.3億元、23.8億元、31.4億元（原值為20.2億元、30.8億元、39.2 億元）。

這就意味著，賣方研究機構多數認為，石頭科技2025年的歸母凈利潤依舊會同比下降。

產品質量問題加劇信任危機。截至2025年12月7日，黑貓投訴平臺上，共有2917條投訴中包含搜索詞“石頭科技”。

“2015年1月12日通過淘寶喵住官方旗艦店購買的石頭科技掃地機器人，1月15日安裝成功，1月20日至11月20日期間多次反應過打掃不干凈有黑印且有水漬，根據客服教的調過無數次都無法改善”，11月29日，一位消費者留下了自己的投訴，目前還沒得到解決。

截圖來源于黑貓投訴

2025年石頭科技的歸母凈利潤真的會像券商預測的那樣下滑嗎？產品質量問題能得到滿意的售后服務嗎？12月8日，源媒匯致函石頭科技，截至發稿尚未得到回復。

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距沖刺港股還剩不到20天

在市值縮水、凈利潤下降、現金流為負等多重壓力下，赴港上市成為石頭科技尋求突圍的新選擇。

2025年6月27日，石頭科技正式向港交所遞交招股書，啟動“A+H”雙資本平臺布局。

至于為何要選擇赴港上市，石頭科技稱，一是“提升公司的全球品牌知名度及競爭力”，二是“拓展多元化融資渠道”。

招股書顯示，從區域分布看，2022-2024年，海外市場分別為石頭科技貢獻了總收入的52.7%、48.9%及53.6%，創下歷史新高。同時海外市場的收入，也由2022年的34.83億元增至2023年的42.29億元，并于2024年進一步增至63.88億元。

銀河證券預計，石頭科技籌劃H股上市并非融資需求，而是為更好地發展國際業務；其次，當前H股資本市場對消費股的關注度更高；第三，海外市場上市有助于海外投資者了解公司，方便未來的海外資本運作，能夠對海外公司高管進行股權激勵。

但H股上市之路并非坦途。中國證監會在2025年9月出具的反饋意見，直指石頭科技的三大問題：第二類增值電信業務資質是否齊全、用戶數據收集使用是否合規、控股股東認定標準為何前后不一致。這些問題，折射出公司治理隱憂——昌敬同時掌控石頭科技與極石汽車兩大業務，精力如何分配？

還有一點值得關注，港交所《上市規則》明確，企業遞交的上市申請文件，自遞交日起有效期為6個月。若在6個月內未完成上市聆訊或整個上市流程，申請將自動失效。失效后企業需更新財務數據及相關資料，重新提交申請。

也就是說，石頭科技此次赴港上市的申請有效期截止日是2025年12月27 日，目前的信息顯示仍為“處理中”狀態。若不能在12月27日前解決監管問詢，石頭科技此次赴港上市的申請將自動失效。

為穩定市場信心，昌敬在招股書披露前夕（即6月24日）曾再次承諾，未來12個月不減持石頭科技股份。這已是其自上次減持之后，第三次承諾不減持。

12月的北京已入寒冬，石頭科技的問題一如天氣般冷峻。昌敬清空社交賬號的行為，被市場解讀為“用沉默應對質疑”，但上市公司需要回答的問題愈發清晰：如何在發展規模的同時守住利潤底線？科技投入如何轉化為真正的競爭力？創始人如何平衡雙業務的資源分配？

二級市場蒸發的百億市值，不僅是數字的縮水，更是市場信任的流失，石頭科技如何重塑這份信任？