安妮股份 | 紙企退場(chǎng)，智算登臺(tái)

光環(huán)下的挑戰(zhàn)

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)徐川

編輯 | 歐陽(yáng)文

一張看似普通的商務(wù)信息用紙，背后卻是一筆價(jià)值7.72億元的資本交易，傳統(tǒng)制造業(yè)的退場(chǎng)與人工智能浪潮的登臺(tái)在此刻交匯。

停牌五個(gè)交易日后，安妮股份在2025年12月7日晚間揭曉了答案。公司實(shí)際控制人張杰、林旭曦夫婦與北京晟世天安科技有限公司簽署協(xié)議，以每股8.361元、總價(jià)約7.72億元的價(jià)格，轉(zhuǎn)讓其持有的上市公司15.92%股份，以停牌前9.29元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，這筆交易相當(dāng)于打了九折，張杰同時(shí)放棄了剩余4.98%股份的表決權(quán)，以確保新控制人順利接管。交易完成后，這家主營(yíng)商務(wù)信息用紙的上市公司將易主，新東家是一家專(zhuān)注于行業(yè)智算與具身智能的科技公司。

交易雙方面貌

這是一場(chǎng)典型的“舊經(jīng)濟(jì)”與“新經(jīng)濟(jì)”之間的交接。退場(chǎng)方是傳統(tǒng)紙企安妮股份，這家總部位于廈門(mén)的企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是商務(wù)信息用紙的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，其產(chǎn)品包括熱敏紙、無(wú)碳紙等，廣泛應(yīng)用于商業(yè)票據(jù)、物流標(biāo)簽等領(lǐng)域。

安妮股份近年經(jīng)營(yíng)狀況堪憂，業(yè)績(jī)持續(xù)低迷。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司營(yíng)收長(zhǎng)期在3至4億元的區(qū)間內(nèi)徘徊，利潤(rùn)起伏不定。2020年以來(lái)已有三年錄得虧損，最大年度虧損額高達(dá)6.23億元。即便是盈利的年份，凈利潤(rùn)也僅在2000萬(wàn)至3000萬(wàn)元之間。截至2025年第三季度，公司歸母凈利潤(rùn)為-138.7萬(wàn)元，仍未擺脫虧損。

入場(chǎng)方為狂奔的智算“新貴”北京晟世天安科技有限公司，自稱是一家專(zhuān)注于“行業(yè)智算及具身智能產(chǎn)業(yè)應(yīng)用”一體化解決方案的平臺(tái)型集成商，其業(yè)務(wù)模式包括提供算力基礎(chǔ)設(shè)施、大模型軟硬一體機(jī)以及行業(yè)應(yīng)用軟件開(kāi)發(fā)。

與安妮股份的停滯形成鮮明對(duì)比的是，晟世天安正處于營(yíng)收的爆發(fā)式增長(zhǎng)期。公司2022年至2024年?duì)I收分別為0.97億元、1.19億元和2.84億元，而2025年前十一個(gè)月?tīng)I(yíng)收猛增至9.18億元。

盡管營(yíng)收增長(zhǎng)迅猛，但晟世天安自身也面臨無(wú)法回避的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。最突出的是“增收不增利” ，2022年至2024年，其凈利潤(rùn)一直維持在1200萬(wàn)至1750萬(wàn)元的區(qū)間，2025年前十一個(gè)月，在營(yíng)收突破9億元的情況下，凈利潤(rùn)僅為7100萬(wàn)元。此外，根據(jù)公告披露，截至2024年末，晟世天安資產(chǎn)總額不足2億元，資產(chǎn)負(fù)債率卻高達(dá)69.68%。

智算賽道真相

晟世天安闖入的是一個(gè)光環(huán)與泡沫并存、機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)交織的智算賽場(chǎng)。近年來(lái)，在人工智能浪潮的推動(dòng)下，智算中心建設(shè)在國(guó)內(nèi)如火如荼，不少企業(yè)將其視為“第二增長(zhǎng)曲線”，各地千P級(jí)別的智算中心紛紛上馬。

然而，熱潮之下隱藏著結(jié)構(gòu)性矛盾，行業(yè)分析指出，許多智算中心投建后，機(jī)房的利用率并未達(dá)到預(yù)期，問(wèn)題根源在于多重錯(cuò)配：技術(shù)層面，國(guó)產(chǎn)芯片群雄割據(jù)，軟硬件生態(tài)割裂，難以形成合力；應(yīng)用層面，市場(chǎng)提供的AI服務(wù)分散，與產(chǎn)業(yè)實(shí)際需求匹配度不高。

智算行業(yè)的商業(yè)模式也亟待“刷新”，有觀點(diǎn)認(rèn)為，過(guò)去的“數(shù)據(jù)中心”邏輯是“二房東”模式，靠租設(shè)備、租電盈利，而真正的智算中心，核心價(jià)值應(yīng)在于深度運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)，成為城市智算資源的供給者、應(yīng)用場(chǎng)景的轉(zhuǎn)化者和產(chǎn)業(yè)生態(tài)的培育者。

資本市場(chǎng)盤(pán)算

在這場(chǎng)交易中，各方有著清晰的利益盤(pán)算。對(duì)于安妮股份創(chuàng)始人張杰、林旭曦夫婦而言，這是一次成功的高位套現(xiàn)，通過(guò)這次交易一次性獲得了7.72億元的現(xiàn)金?？紤]到安妮股份自身業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，未來(lái)前景不明，此時(shí)出售控制權(quán)無(wú)疑是明智的財(cái)務(wù)退出。

對(duì)于新主人晟世天安，付出7.72億的代價(jià)獲得一個(gè)A股上市公司的“殼”，是一筆通往資本市場(chǎng)的快捷門(mén)票。作為一家資產(chǎn)規(guī)模不大、負(fù)債率較高但處于風(fēng)口行業(yè)的民營(yíng)企業(yè)，獨(dú)立IPO面臨諸多不確定性和漫長(zhǎng)時(shí)間成本，借殼上市能迅速打通融資渠道，為其重資產(chǎn)、快擴(kuò)張的智算業(yè)務(wù)輸送“彈藥”。

對(duì)于上市公司安妮股份及其廣大中小股東，這或許是被動(dòng)但唯一可見(jiàn)的出路。在原有主業(yè)天花板明顯、增長(zhǎng)無(wú)望的情況下，引入一個(gè)處于科技風(fēng)口的新實(shí)控人，至少帶來(lái)了“脫胎換骨”的想象空間。公告也暗示，新股東未來(lái)可能從增強(qiáng)上市公司盈利能力的角度出發(fā)，籌劃相關(guān)事項(xiàng)。

光環(huán)下的挑戰(zhàn)

交易達(dá)成只是故事的開(kāi)始，整合與發(fā)展的道路仍然充滿挑戰(zhàn)。

首先，是主營(yíng)業(yè)務(wù)“換軌”的陣痛。 從造紙、版權(quán)服務(wù)到智算解決方案，兩者在技術(shù)、人才、市場(chǎng)、客戶上幾乎毫無(wú)重疊。未來(lái)的安妮股份是徹底轉(zhuǎn)型，還是雙主業(yè)并行？無(wú)論哪種選擇，都意味著巨大的管理挑戰(zhàn)和整合風(fēng)險(xiǎn)。

其次，是晟世天安自身的盈利難題。 如何將其驚人的營(yíng)收增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為與之匹配的利潤(rùn)，是證明其商業(yè)模式成功的關(guān)鍵，且智算行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。

最后，是高估值與嚴(yán)監(jiān)管的雙重考驗(yàn)。 智算概念當(dāng)前在資本市場(chǎng)享有較高估值溢價(jià)，但相關(guān)資產(chǎn)未來(lái)注入上市公司時(shí)，其估值合理性、業(yè)績(jī)可持續(xù)性必將受到監(jiān)管部門(mén)及市場(chǎng)的嚴(yán)格審視。

勝馬財(cái)經(jīng)出品人周瑞俊認(rèn)為，交易的落定使得張杰夫婦收獲了真金白銀的財(cái)富，晟世天安拿到了夢(mèng)寐以求的上市平臺(tái)。而對(duì)于安妮股份這家公司本身和投資者來(lái)說(shuō)，一切才剛剛開(kāi)始。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在時(shí)代浪潮前的退讓?zhuān)c新興科技資本急切尋找著陸點(diǎn)的進(jìn)取，在這起交易中達(dá)成了暫時(shí)的平衡。但這平衡能維持多久，嶄新的故事是將成為賦能實(shí)體的佳話，還是又一場(chǎng)喧囂的概念炒作，只有時(shí)間能給出答案。

END

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