AI深度：歷史通縮案例的比較研究

（備注：本深度研究來源于豆包AI） 一、通縮的理論基礎(chǔ)與機制分析 1.1 通縮的經(jīng)濟學(xué)定義與分類體系

通縮的核心定義

通縮（Deflation）在經(jīng)濟學(xué)中被定義為一般物價水平的持續(xù)性下降，其關(guān)鍵特征包括 "一般" 和 "持續(xù)性" 兩個要素。國際通用標準是消費者物價指數(shù)（CPI）連續(xù)兩季度同比下降，或物價下跌持續(xù) 6 個月以上(17)。這一定義排除了個別商品價格變化和短期波動的影響，強調(diào)了價格下降的普遍性和持續(xù)性特征。

通縮的嚴重程度分類

根據(jù)物價下降幅度，通縮可分為四個等級：輕度通縮（物價變化率在 - 3% 以內(nèi)）、中度通縮（-3% 至 - 6%）、嚴重通縮（-6% 至 - 10%）和惡性通縮（低于 - 10%）(68)。這種分類體系有助于政策制定者準確評估通縮的嚴重程度并采取相應(yīng)措施。

通縮的形成原因分類

從形成機制角度，通縮可分為需求不足型和供給過剩型兩類。需求不足型通縮是指由于總需求不足，正常的供給顯得相對過剩而出現(xiàn)的通縮；供給過剩型通縮則是由于技術(shù)進步、生產(chǎn)率提升等因素導(dǎo)致生產(chǎn)成本下降，進而引起價格下降的情況。

通縮的持續(xù)時間分類

按持續(xù)時間，通縮可分為長期性通縮和短期性通縮；按與經(jīng)濟增長的關(guān)系，可分為伴隨經(jīng)濟增長率減緩的通縮和伴隨經(jīng)濟增長率上升的通縮；按與貨幣政策的關(guān)系，可分為貨幣緊縮政策下的通縮、貨幣擴張政策下的通縮和中性貨幣政策下的通縮(69)。

1.2 通縮的形成機制與傳導(dǎo)路徑

需求端沖擊機制

通縮的需求端沖擊主要源于消費、投資、政府支出和凈出口等總需求要素的顯著下降。當(dāng)總需求曲線向左移動時，在供給不變的情況下，均衡價格水平下降，從而引發(fā)通縮(64)。具體表現(xiàn)為消費需求疲軟（源于居民收入增長放緩、財富效應(yīng)減弱及風(fēng)險規(guī)避情緒加劇）、企業(yè)投資需求萎縮（由于產(chǎn)能過剩或利潤下降）、政府支出減少（如財政緊縮政策）以及外部需求收縮（如出口訂單減少）(64)。

供給端因素機制

供給端通縮源于生產(chǎn)能力的快速提升或生產(chǎn)成本的顯著下降，當(dāng)總供給顯著增加而總需求沒有相應(yīng)增長時，價格水平就會下降(64)。技術(shù)進步是供給端通縮的主要驅(qū)動因素，技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)率提升能夠降低生產(chǎn)成本，使企業(yè)在保持盈利的同時降低產(chǎn)品價格(60)。此外，國際大宗商品價格下降、貿(mào)易自由化帶來的進口商品價格下降等也屬于供給端通縮因素(57)。

貨幣因素機制

貨幣供應(yīng)量的收縮是通縮形成的重要貨幣因素。當(dāng)貨幣供應(yīng)量（通常以 M2 衡量）的增速低于經(jīng)濟實際需求時，會導(dǎo)致 "貨幣變貴，商品變便宜" 的現(xiàn)象(17)。貨幣供應(yīng)量收縮可能源于央行的緊縮性貨幣政策（如提高利率、減少貨幣投放）、銀行體系的信貸緊縮（如銀行因風(fēng)險控制而減少放貸）以及貨幣流通速度的下降等因素。

預(yù)期因素機制

通縮預(yù)期具有自我實現(xiàn)的特征，當(dāng)消費者預(yù)期未來價格會進一步下降時，會推遲當(dāng)前消費，等待更低的價格，這種 "買漲不買跌" 的心理會減少當(dāng)期總需求，從而加劇通縮壓力(85)。通縮預(yù)期一旦形成，會通過影響消費和投資決策而自我強化，形成 "價格下跌→預(yù)期惡化→需求銳減→產(chǎn)能過剩→進一步降價" 的惡性循環(huán)。

通縮螺旋的形成機制

通縮螺旋是指通縮通過各種傳導(dǎo)機制自我強化的過程，其核心邏輯是：物價下跌導(dǎo)致企業(yè)利潤減少，企業(yè)通過裁員降薪來降低成本，居民收入下降進一步抑制消費，需求萎縮反過來加劇物價下跌，形成惡性循環(huán)(87)。具體傳導(dǎo)路徑包括：企業(yè)利潤下降→裁員降薪→居民收入減少→消費需求下降→商品價格進一步下跌→企業(yè)利潤進一步下降。

1.3 通縮的經(jīng)濟影響評估

對消費行為的影響

通縮對消費行為的影響具有雙重性。一方面，物價下降在短期內(nèi)提高了消費者的購買力，使消費者能夠用更少的錢購買更多商品；另一方面，通縮預(yù)期會導(dǎo)致消費者推遲消費，等待更低的價格，這種 "買漲不買跌" 的心理會減少當(dāng)期消費需求(85)。當(dāng)消費者普遍預(yù)期物價將繼續(xù)下降時，會選擇持幣觀望，導(dǎo)致市場消費越來越低迷，最終形成 "價格下跌→需求萎縮→裁員→消費降級" 的閉環(huán)(103)。

對投資決策的影響

通縮環(huán)境下，企業(yè)投資面臨多重挑戰(zhàn)。首先，通縮導(dǎo)致企業(yè)銷售收入下降，利潤空間被壓縮，企業(yè)缺乏投資所需的資金和動力；其次，通縮預(yù)期使企業(yè)對未來需求持悲觀態(tài)度，投資回報率下降，企業(yè)傾向于推遲或取消投資計劃(84)；再次，通縮環(huán)境下融資成本上升（實際利率提高），增加了企業(yè)的融資難度和成本。這些因素共同作用，導(dǎo)致企業(yè)投資需求顯著下降，進而影響經(jīng)濟增長。

對就業(yè)市場的影響

通縮對就業(yè)市場的影響主要通過工資剛性機制實現(xiàn)。由于工人通常抵制名義工資下降，即使在通縮環(huán)境下實際工資上升，企業(yè)也難以通過降低工資來維持盈利，只能通過裁員來降低勞動成本。研究表明，1% 的通縮沖擊會導(dǎo)致總收入下降 0.3%，就業(yè)收入下降幅度更大(99)。失業(yè)率上升進一步抑制總需求，形成 "失業(yè)增加→收入減少→消費下降→企業(yè)利潤下降→更多裁員" 的惡性循環(huán)。

對金融體系的影響

通縮對金融體系的影響主要體現(xiàn)在資產(chǎn)質(zhì)量惡化和信貸緊縮兩個方面。在通縮環(huán)境下，借款人的實際債務(wù)負擔(dān)增加，還款能力下降，導(dǎo)致銀行不良貸款率上升，資產(chǎn)質(zhì)量惡化(98)。同時，資產(chǎn)價格下跌使銀行的抵押品價值縮水，進一步增加了銀行的風(fēng)險暴露。銀行為了控制風(fēng)險，會收緊信貸標準，減少放貸，導(dǎo)致信貸緊縮，這又會進一步加劇經(jīng)濟下行壓力。

對債務(wù)負擔(dān)的影響

通縮顯著增加了債務(wù)人的實際債務(wù)負擔(dān)。在名義債務(wù)不變的情況下，物價下降意味著貨幣購買力上升，債務(wù)人需要用更多的實際資源來償還相同數(shù)額的債務(wù)(98)。這種債務(wù)負擔(dān)的增加對高杠桿企業(yè)和家庭的影響尤為嚴重，可能導(dǎo)致破產(chǎn)和違約增加，進而引發(fā)金融風(fēng)險。費雪的債務(wù)通縮理論指出，當(dāng)過度負債導(dǎo)致價格下跌速度超過債務(wù)清算速度時，"擺脫債務(wù)的集體努力反而使我們更深地陷入債務(wù)"(93)。

二、歷史通縮案例的比較研究 2.1 19 世紀金本位時代的通縮特征

英國的通縮經(jīng)歷

19 世紀的英國經(jīng)歷了多次通縮，其中最主要的包括 1815-1821 年拿破侖戰(zhàn)爭后的通縮（物價下降約 25%）、1873-1879 年的通縮（物價下降 18%）以及 1886 年的單年通縮（物價暴跌 19%）(1)。整個 19 世紀，英國的年均通脹率僅為 - 0.03%，顯示出長期的通縮趨勢(1)。這些通縮主要由金本位制度下的貨幣供應(yīng)量約束、工業(yè)革命帶來的生產(chǎn)率提升以及國際競爭加劇等因素共同作用形成。

美國的長期通縮

美國在 19 世紀經(jīng)歷了更為嚴重和持久的通縮。1837-1843 年，由于英國加息引發(fā)全球融資成本上升，美國 CPI 最低降至 - 6%(1)。最嚴重的是 1865-1896 年長達 30 年的持續(xù)通縮，物價水平下降約 50%，其中 1870-1890 年代連續(xù) 20 年物價下跌，名義工資下降 25%(1)。這一時期的通縮與美國快速的工業(yè)化進程、西部開發(fā)帶來的土地供給增加以及金本位制度的約束密切相關(guān)。

歐洲其他國家的通縮情況

法國在 1882-1892 年經(jīng)歷了國民生產(chǎn)連續(xù) 10 年下滑的通縮期；德國在 1873 年后遭遇 "創(chuàng)業(yè)危機"（Gründerkrise），工業(yè)生產(chǎn)大幅下滑；意大利在 1873-1896 年大蕭條期間也遭受了嚴重的通縮沖擊(1)。這些國家的通縮具有明顯的共性特征：金本位制度的約束、工業(yè)化進程中的產(chǎn)能快速擴張、以及國際貿(mào)易競爭的加劇。

金本位時代通縮的共同特征

19 世紀金本位時代的通縮具有以下共同特征：第一，通縮是一種常態(tài)現(xiàn)象，而非例外情況，這與金本位制度限制貨幣供應(yīng)量的特性密切相關(guān)；第二，通縮往往伴隨著經(jīng)濟增長，盡管物價下跌，但美國經(jīng)濟仍保持了 1.5% 的年均增長率，英國保持了 1% 的年均增長率(1)；第三，通縮主要由技術(shù)進步、生產(chǎn)率提升等供給端因素驅(qū)動，屬于 "好通縮" 的范疇；第四，通縮的調(diào)整主要通過市場機制自發(fā)進行，政府干預(yù)較少。

2.2 1929-1933 年大蕭條通縮分析

美國大蕭條通縮的嚴重程度

1929-1933 年的大蕭條是現(xiàn)代經(jīng)濟史上最嚴重的通縮事件。美國消費物價指數(shù)下降 24%，GDP 萎縮 30%，失業(yè)率飆升至 25%，貨幣供應(yīng)量（M2）下降 23%(1)。具體而言，1930 年價格下降 2.3%，1931 年下降 9.0%，1932 年下降 9.9%，1933 年下降 5.1%，顯示出通縮程度不斷加深的趨勢(115)。

大蕭條通縮的傳導(dǎo)機制

大蕭條通縮的形成和傳導(dǎo)機制主要包括：首先，1929 年股市崩盤引發(fā)了嚴重的金融恐慌，銀行大量倒閉，信貸體系崩潰，貨幣供應(yīng)量急劇收縮；其次，企業(yè)和消費者信心崩潰，投資和消費需求大幅下降；再次，通縮預(yù)期形成并自我強化，消費者推遲消費，企業(yè)削減投資；最后，債務(wù)通縮機制發(fā)揮作用，物價下跌增加了實際債務(wù)負擔(dān)，導(dǎo)致更多企業(yè)和家庭破產(chǎn)，進一步加劇了經(jīng)濟衰退。

全球影響與國際傳導(dǎo)

大蕭條通縮具有明顯的全球性特征，其影響迅速傳導(dǎo)至世界各國。日本在 1929-1933 年物價下跌 25%，瑞典同期物價下跌 20%、工業(yè)產(chǎn)出下降 21%，全球貿(mào)易額萎縮 2/3，退回到 1919 年的水平(1)。金本位制度在通縮的國際傳導(dǎo)中發(fā)揮了重要作用，由于各國貨幣與黃金掛鉤，一國的通縮會通過貿(mào)易和資本流動渠道迅速傳導(dǎo)至其他國家。

政策響應(yīng)與轉(zhuǎn)折點

面對嚴重的通縮，各國采取了不同的政策響應(yīng)。瑞典和日本在 1931 年底率先放棄金本位，實施擴張性貨幣政策，迅速擺脫了通縮；而堅持金本位的國家則經(jīng)歷了更為嚴重和持久的通縮，如堅持金本位的國家價格水平下降 20%-30%，而放棄金本位的瑞典價格僅下降不到 2%(104)。美國直到 1933 年才脫離金本位，隨后通過羅斯福新政等一系列擴張性政策，逐步走出了通縮和經(jīng)濟蕭條。

2.3 日本 "失落的二十年" 通縮研究

日本通縮的演變歷程

日本在 1990 年代初泡沫經(jīng)濟破裂后陷入了長達二十年的通縮困境。從 1991 年起，日本央行連續(xù)降息，把利率從 6% 一路降到 1995 年的 0.5%，1999 年推出了全球首個零利率政策(108)。然而，由于亞洲金融危機的沖擊，日本經(jīng)濟再度陷入停滯，通縮加劇。1991-2005 年期間，日本 CPI 年均下降 0.3%，土地價格暴跌 70%(114)。

日本通縮的特征與成因

日本通縮具有以下特征：第一，持續(xù)時間長，從 1990 年代初持續(xù)到 2010 年代，長達二十年；第二，程度相對溫和，核心 CPI 持續(xù)≤0，年均通脹率僅為 0.25%（1991-2012 年）；第三，與經(jīng)濟停滯相伴，被稱為 "失落的二十年"；第四，通縮預(yù)期根深蒂固，難以通過常規(guī)政策手段消除(112)。

日本通縮的成因是多方面的：泡沫經(jīng)濟破裂導(dǎo)致資產(chǎn)價格暴跌（股市和房地產(chǎn)市場崩潰），企業(yè)和銀行資產(chǎn)負債表嚴重受損；人口老齡化加劇，消費需求增長乏力；企業(yè)投資需求不足，由于產(chǎn)能過剩和盈利能力下降；銀行體系不良貸款大量積累，信貸功能受損；通縮預(yù)期自我強化，形成惡性循環(huán)(112)。

政策應(yīng)對措施與效果評估

日本政府和央行采取了一系列反通縮政策，包括：傳統(tǒng)貨幣政策（大幅降息，從 6% 降至 0.5%）；零利率政策（1999 年首次實施）；量化寬松政策（2001 年開始，央行大量購買政府債券）；財政刺激政策（大規(guī)模公共投資，公共工程支出維持在預(yù)算 25% 的高位）；結(jié)構(gòu)性改革（處理銀行不良貸款、推動企業(yè)重組）(108)。

然而，這些政策的效果并不理想。盡管政府實施了大規(guī)模財政刺激，但公共投資對 GDP 的貢獻率從 1993 年的 1.2% 降至 2003 年的 0.3%，顯示出邊際效應(yīng)遞減的特征(111)。1997 年，橋本龍?zhí)烧畬⑾M稅從 3% 提高到 5%，疊加亞洲金融危機沖擊，導(dǎo)致 GDP 增速從 2.6% 斷崖式跌至 - 2.1%，日本徹底陷入通縮預(yù)期固化狀態(tài)(111)。

直到 2013 年安倍晉三政府推出 "安倍經(jīng)濟學(xué)"，實施更為激進的寬松貨幣政策（包括量化質(zhì)化寬松、負利率政策、收益率曲線控制等），日本才逐漸擺脫通縮狀態(tài)。2024 年 3 月，日本央行宣布取消收益率曲線控制（YCC）框架并結(jié)束負利率，政策利率上調(diào)至 0-0.1%，標志著長達 30 多年的貨幣寬松政策周期和長達 25 年的超寬松周期終結(jié)。

2.4 21 世紀歐債危機通縮分析

歐債危機通縮的背景與演變

2008 年全球金融危機后，歐洲部分國家在 2009-2014 年主權(quán)債務(wù)危機期間陷入了通縮困境。歐債危機通縮的形成與多重因素相關(guān)：金融危機的持續(xù)影響導(dǎo)致經(jīng)濟增長乏力、失業(yè)率高企；主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利等國面臨嚴重的債務(wù)危機；財政緊縮政策的實施（如削減政府支出、提高稅收）進一步抑制了總需求；銀行業(yè)危機導(dǎo)致信貸緊縮，企業(yè)和家庭融資困難。

主要國家的通縮表現(xiàn)

希臘是歐債危機中通縮最嚴重的國家，2013 年 CPI 下降 3.1%，GDP 萎縮 25%，失業(yè)率峰值超過 60%(114)。西班牙在危機期間失業(yè)率高達 26%，經(jīng)歷了嚴重的經(jīng)濟衰退和通縮壓力。這些國家的通縮具有明顯的債務(wù)通縮特征，即高債務(wù)水平通過各種傳導(dǎo)機制加劇了通縮壓力，而通縮又反過來增加了實際債務(wù)負擔(dān)，形成惡性循環(huán)。

歐債危機通縮的傳導(dǎo)機制

歐債危機期間的通縮傳導(dǎo)機制具有復(fù)雜性和多重性。研究表明，銀行信貸渠道是關(guān)鍵要素，它主導(dǎo)了一個金融去杠桿過程，觸發(fā)債務(wù)通縮機制，阻礙經(jīng)濟活動。具體傳導(dǎo)路徑包括：主權(quán)債務(wù)危機→銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化→銀行信貸緊縮→企業(yè)和家庭融資困難→投資和消費需求下降→經(jīng)濟增長放緩→通縮壓力增加；同時，通縮→實際債務(wù)負擔(dān)增加→償債困難→違約增加→銀行資產(chǎn)質(zhì)量進一步惡化，形成惡性循環(huán)。

政策響應(yīng)與效果

面對通縮壓力，歐洲央行采取了一系列非常規(guī)貨幣政策措施，包括：大幅降息，將政策利率降至歷史低位；實施量化寬松政策，大規(guī)模購買政府債券和其他資產(chǎn)；推出定向長期再融資操作（TLTRO），向銀行提供低成本長期資金；實施負利率政策，對銀行存款準備金付息為負；推出資產(chǎn)購買計劃（APP），擴大資產(chǎn)購買范圍。

這些政策在一定程度上緩解了通縮壓力，但效果有限。歐債危機通縮的復(fù)雜性在于它不僅是需求不足型通縮，還包含了債務(wù)通縮、銀行信貸緊縮、財政緊縮等多重因素的相互作用。直到近年來，隨著歐洲經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇和通脹目標的接近，歐債危機通縮才基本結(jié)束。

三、現(xiàn)代反通縮政策工具評估 3.1 傳統(tǒng)貨幣政策工具的有效性分析

利率政策工具

利率政策是央行應(yīng)對通縮的傳統(tǒng)核心工具。通過降低基準利率，央行可以降低企業(yè)和家庭的融資成本，刺激投資和消費需求，從而緩解通縮壓力。在正常經(jīng)濟環(huán)境下，利率政策具有較好的傳導(dǎo)效果，能夠通過影響借貸成本、資產(chǎn)價格和預(yù)期等渠道影響實體經(jīng)濟。

然而，利率政策在通縮環(huán)境下存在明顯局限性。首先，當(dāng)名義利率降至零下限（Zero Lower Bound, ZLB）時，央行無法進一步通過降息來刺激經(jīng)濟，這就是所謂的 "流動性陷阱"(24)。在流動性陷阱中，即使央行增加貨幣供應(yīng)量，由于利率已經(jīng)無法下降，貨幣政策對實體經(jīng)濟的刺激作用大大減弱。其次，在通縮預(yù)期強烈的情況下，即使名義利率較低，實際利率（名義利率減去通縮率）仍然可能很高，從而抑制投資和消費。

準備金率調(diào)整工具

準備金率調(diào)整是央行通過改變商業(yè)銀行存款準備金要求來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的政策工具。降低準備金率可以增加銀行的可貸資金，提高貨幣乘數(shù)，從而增加貨幣供應(yīng)量，刺激經(jīng)濟增長。

在通縮環(huán)境下，準備金率調(diào)整的效果受到多種因素制約。首先，銀行體系的信貸需求可能不足，即使銀行有更多可貸資金，如果企業(yè)和家庭的貸款需求疲軟，增加的流動性也難以轉(zhuǎn)化為實際的信貸投放。其次，銀行可能因為風(fēng)險控制考慮而不愿意增加放貸，特別是在經(jīng)濟前景不明朗的通縮環(huán)境下，銀行更傾向于持有超額準備金而非放貸。

公開市場操作工具

公開市場操作是央行通過買賣政府債券等金融資產(chǎn)來調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量的政策工具。在通縮環(huán)境下，央行可以通過購買政府債券等資產(chǎn)向市場投放流動性，降低市場利率，刺激投資和消費。

然而，公開市場操作在通縮環(huán)境下的效果也存在限制。當(dāng)經(jīng)濟陷入流動性陷阱時，即使央行大量購買債券投放基礎(chǔ)貨幣，由于銀行和公眾更傾向于持有現(xiàn)金而非進行投資或消費，貨幣供應(yīng)量的增加難以有效轉(zhuǎn)化為總需求的增長。此外，如果市場對央行政策的持續(xù)性和有效性缺乏信心，公開市場操作的效果也會大打折扣。

3.2 非常規(guī)貨幣政策工具的創(chuàng)新與實踐

量化寬松政策（QE）

量化寬松是央行在傳統(tǒng)利率政策失效（即利率接近零下限）時采取的非常規(guī)貨幣政策，通過大規(guī)模購買政府債券、企業(yè)債券、股票等資產(chǎn)來增加貨幣供應(yīng)量，降低長期利率，刺激經(jīng)濟增長。日本央行在 2001 年率先實施量化寬松政策，隨后美國、英國、歐元區(qū)等主要經(jīng)濟體在 2008 年金融危機后也紛紛采用這一工具。

量化寬松政策的作用機制包括：通過購買長期債券降低長期利率，減少企業(yè)和家庭的融資成本；提高資產(chǎn)價格，通過財富效應(yīng)刺激消費和投資；改善銀行資產(chǎn)負債表，增強銀行放貸能力；向市場注入流動性，緩解信貸緊縮；通過信號效應(yīng)改善市場預(yù)期，提振信心。

研究表明，量化寬松政策在應(yīng)對通縮方面具有一定效果，但也存在爭議。支持者認為，量化寬松通過多種渠道刺激了經(jīng)濟，幫助主要經(jīng)濟體避免了更嚴重的通縮和經(jīng)濟衰退；批評者則擔(dān)心，量化寬松可能導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫、收入分配惡化以及未來的通脹風(fēng)險。

負利率政策（NIRP）

負利率政策是指央行對商業(yè)銀行存放在央行的超額準備金實施負利率，實際上是對銀行持有超額準備金收費，以鼓勵銀行增加放貸，刺激經(jīng)濟增長。歐洲央行在 2014 年率先實施負利率政策，隨后日本、瑞士、丹麥、瑞典等國央行也相繼采用這一工具。

負利率政策的傳導(dǎo)機制包括：通過對銀行準備金付息為負，鼓勵銀行將資金貸出而非閑置；降低銀行間市場利率，傳導(dǎo)至整個利率體系；可能導(dǎo)致貨幣貶值，提高出口競爭力；通過預(yù)期渠道影響市場行為，改變通縮預(yù)期。

負利率政策的效果存在不確定性。一方面，它確實在一定程度上刺激了銀行放貸和經(jīng)濟增長；另一方面，也帶來了一些負面影響，如壓縮銀行利潤空間、影響金融穩(wěn)定、可能導(dǎo)致資金外流等。此外，負利率政策也面臨理論和實踐上的限制，如現(xiàn)金持有成本的存在限制了利率的下行空間。

前瞻性指引（Forward Guidance）

前瞻性指引是央行通過向市場溝通未來貨幣政策意圖來影響市場預(yù)期的政策工具。在通縮環(huán)境下，央行可以通過承諾在未來一段時期內(nèi)維持低利率或繼續(xù)實施寬松政策，來降低長期利率預(yù)期，刺激當(dāng)前的投資和消費。

前瞻性指引的作用機制主要是通過影響市場預(yù)期來實現(xiàn)的。當(dāng)央行承諾在未來維持寬松政策時，可以降低長期利率，刺激投資和消費；改善市場信心，提振經(jīng)濟活動；影響匯率預(yù)期，可能導(dǎo)致貨幣貶值，提高出口競爭力。

前瞻性指引的有效性取決于央行承諾的可信度和市場對央行政策的理解。如果市場不相信央行的承諾，或者對央行政策意圖的理解存在偏差，前瞻性指引的效果就會大打折扣。

收益率曲線控制（YCC）

收益率曲線控制是央行通過設(shè)定特定期限國債收益率目標并通過購買或出售債券來實現(xiàn)這一目標的政策工具。日本央行在 2016 年實施收益率曲線控制，設(shè)定 10 年期國債收益率目標為 0% 左右，同時將短期利率維持在負 0.1%。

收益率曲線控制的作用機制是通過控制整個收益率曲線來影響融資成本和經(jīng)濟活動。通過控制長期利率，可以降低企業(yè)和家庭的長期融資成本；通過控制收益率曲線的斜率，可以影響銀行的盈利能力和放貸意愿；通過信號效應(yīng)，向市場傳遞央行維持寬松政策的決心。

收益率曲線控制在應(yīng)對通縮方面具有一定優(yōu)勢，它可以更直接地控制長期利率，而不僅僅依賴于短期利率的傳導(dǎo)。然而，這一工具也存在一些限制，如可能導(dǎo)致債券市場扭曲、央行資產(chǎn)負債表過度擴張、政策退出困難等問題。

3.3 財政政策與結(jié)構(gòu)性改革措施

財政支出政策

財政支出政策是政府通過增加公共投資、政府購買和轉(zhuǎn)移支付等來刺激總需求的政策工具。在通縮環(huán)境下，擴張性財政支出政策可以直接增加總需求，緩解通縮壓力。具體措施包括：基礎(chǔ)設(shè)施投資（如道路、橋梁、水利等），可以創(chuàng)造就業(yè)機會，刺激相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展；教育和科研支出，有助于提高人力資本和技術(shù)進步；社會保障支出（如失業(yè)救濟、養(yǎng)老金等），可以穩(wěn)定居民收入，維持消費需求；醫(yī)療衛(wèi)生支出，改善民生的同時也能刺激相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

財政支出政策的優(yōu)勢在于其直接性和確定性，政府支出的增加能夠直接轉(zhuǎn)化為總需求的增長，不像貨幣政策那樣存在傳導(dǎo)時滯和不確定性。然而，財政支出政策也面臨一些限制：財政可持續(xù)性問題，特別是在政府債務(wù)水平已經(jīng)較高的情況下；政策實施的時滯，從政策制定到實際支出需要較長時間；可能產(chǎn)生擠出效應(yīng)，政府支出增加可能導(dǎo)致私人投資減少；不同類型支出的乘數(shù)效應(yīng)不同，需要選擇乘數(shù)效應(yīng)較高的支出項目。

稅收政策工具

稅收政策是政府通過調(diào)整稅率和稅收結(jié)構(gòu)來影響經(jīng)濟行為的政策工具。在通縮環(huán)境下，減稅政策可以增加企業(yè)和居民的可支配收入，刺激投資和消費需求。具體措施包括：降低企業(yè)所得稅率，提高企業(yè)盈利能力，鼓勵投資；降低個人所得稅率，增加居民可支配收入，刺激消費；實施投資稅收抵免，直接鼓勵企業(yè)投資；降低增值稅等間接稅率，降低商品價格，刺激消費。

稅收政策的優(yōu)勢在于其靈活性和針對性，可以根據(jù)不同群體和行業(yè)的特點設(shè)計差異化的政策。然而，稅收政策也存在一些限制：減稅會減少政府收入，可能導(dǎo)致財政赤字擴大；稅收政策的效果取決于納稅人的行為反應(yīng)，如果納稅人將減稅所得用于儲蓄而非消費或投資，政策效果就會大打折扣；不同類型稅收的乘數(shù)效應(yīng)不同，需要選擇效果較好的稅種。

結(jié)構(gòu)性改革措施

結(jié)構(gòu)性改革是指通過改革經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和制度安排來提高經(jīng)濟效率和增長潛力的政策措施。在通縮環(huán)境下，結(jié)構(gòu)性改革可以通過提高生產(chǎn)率、增強經(jīng)濟活力來應(yīng)對通縮壓力。具體措施包括：勞動力市場改革（如提高勞動力市場靈活性、加強職業(yè)培訓(xùn)），可以降低失業(yè)率，提高勞動生產(chǎn)率；產(chǎn)品市場改革（如放松管制、促進競爭），可以提高企業(yè)效率，降低成本；金融體系改革（如處理不良貸款、加強金融監(jiān)管），可以恢復(fù)金融體系功能，改善信貸供給；國有企業(yè)改革，提高國有企業(yè)效率，減少資源浪費；教育和科技改革，提高人力資本和技術(shù)創(chuàng)新能力。

結(jié)構(gòu)性改革的優(yōu)勢在于其長期性和根本性，可以從根本上提高經(jīng)濟增長潛力，避免通縮的再次發(fā)生。然而，結(jié)構(gòu)性改革也面臨一些挑戰(zhàn)：改革通常需要較長時間才能見效，短期內(nèi)可能加劇經(jīng)濟下行壓力；改革可能面臨既得利益群體的阻力；改革效果存在不確定性，不同國家和時期的改革效果可能差異很大。

財政貨幣政策協(xié)調(diào)

在應(yīng)對通縮時，財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合至關(guān)重要。財政貨幣政策協(xié)調(diào)可以通過多種方式實現(xiàn)：財政擴張與貨幣寬松的配合，政府增加支出的同時央行維持寬松的貨幣環(huán)境，避免利率上升對財政政策的擠出效應(yīng)；債務(wù)貨幣化，央行通過購買政府債券為財政支出提供融資，但這可能引發(fā)通脹預(yù)期和貨幣貶值風(fēng)險；財政擔(dān)保與貨幣政策的配合，政府為銀行貸款提供擔(dān)保，央行提供流動性支持，共同緩解信貸緊縮；政策溝通協(xié)調(diào)，財政部門和央行保持密切溝通，確保政策目標一致，避免政策沖突。

財政貨幣政策協(xié)調(diào)的優(yōu)勢在于可以發(fā)揮兩種政策工具的協(xié)同效應(yīng)，提高政策效果。然而，協(xié)調(diào)也面臨一些挑戰(zhàn)：財政部門和央行可能有不同的政策目標和約束；過度的財政貨幣化可能損害央行獨立性和貨幣穩(wěn)定；政策協(xié)調(diào)需要良好的制度安排和溝通機制。

四、通縮風(fēng)險的前瞻性判斷與政策建議 4.1 當(dāng)前全球經(jīng)濟環(huán)境下的通縮風(fēng)險評估

主要經(jīng)濟體通縮風(fēng)險現(xiàn)狀

當(dāng)前全球經(jīng)濟環(huán)境下，主要經(jīng)濟體的通縮風(fēng)險呈現(xiàn)分化態(tài)勢。美國經(jīng)濟在經(jīng)歷了疫情期間的通脹壓力后，通脹率已從峰值回落，但仍保持在 2% 以上，通縮風(fēng)險較低。歐元區(qū)通脹率在經(jīng)歷了能源價格沖擊后的高位后也在回落，但仍高于歐洲央行 2% 的目標，通縮風(fēng)險有限。日本在經(jīng)歷了長期通縮后，近年來通脹率有所回升，但仍不穩(wěn)定，需要繼續(xù)關(guān)注通縮風(fēng)險。新興市場經(jīng)濟體面臨的通縮風(fēng)險相對較高，特別是那些經(jīng)濟增長放緩、債務(wù)水平較高的國家。

疫情后經(jīng)濟復(fù)蘇的通縮風(fēng)險因素

新冠疫情對全球經(jīng)濟造成了前所未有的沖擊，疫情后的經(jīng)濟復(fù)蘇過程中存在多重通縮風(fēng)險因素：需求復(fù)蘇不均衡，不同行業(yè)和群體的復(fù)蘇速度差異很大，可能導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性通縮；供應(yīng)鏈重構(gòu)帶來的成本下降，全球化逆轉(zhuǎn)和供應(yīng)鏈本土化可能降低生產(chǎn)成本，帶來通縮壓力；債務(wù)水平大幅上升，疫情期間各國政府和企業(yè)債務(wù)水平顯著上升，可能引發(fā)債務(wù)通縮風(fēng)險；勞動力市場的結(jié)構(gòu)性變化，疫情加速了自動化和數(shù)字化進程，可能導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性失業(yè)和工資下降壓力；通脹預(yù)期的不穩(wěn)定，疫情打破了原有的通脹預(yù)期錨定，可能導(dǎo)致預(yù)期的大幅波動。

人口老齡化與通縮風(fēng)險的關(guān)聯(lián)

人口老齡化是影響通縮風(fēng)險的重要結(jié)構(gòu)性因素。研究表明，老齡化對通脹率、GDP 增長率和實際利率都產(chǎn)生了巨大而穩(wěn)定的下行壓力(78)。日本的研究發(fā)現(xiàn)，長期通縮主要由 0-9 歲人口比重下降與 50-74 歲人口比重上升引起，家庭消費需求、非正式雇傭是重要的傳導(dǎo)渠道(76)。

人口老齡化通過多種機制影響通縮風(fēng)險：消費需求下降，老年人的消費傾向低于年輕人，人口老齡化導(dǎo)致整體消費需求增長放緩；儲蓄率上升，老年人傾向于增加儲蓄以應(yīng)對未來支出，導(dǎo)致儲蓄大于投資；生產(chǎn)率增長放緩，人口老齡化可能導(dǎo)致勞動力供給減少，影響生產(chǎn)率增長；財政壓力增大，養(yǎng)老金和醫(yī)療支出增加，可能導(dǎo)致財政緊縮，抑制總需求。

技術(shù)進步與通縮壓力分析

技術(shù)進步是影響通縮風(fēng)險的另一個重要因素。一方面，技術(shù)進步通過提高生產(chǎn)率和降低生產(chǎn)成本可能帶來通縮壓力；另一方面，技術(shù)進步也可能創(chuàng)造新的需求，推動經(jīng)濟增長。當(dāng)前技術(shù)進步對通縮風(fēng)險的影響主要體現(xiàn)在：數(shù)字經(jīng)濟的快速發(fā)展，數(shù)字化轉(zhuǎn)型降低了交易成本，提高了效率，但也可能導(dǎo)致傳統(tǒng)行業(yè)的就業(yè)和收入下降；自動化和人工智能的普及，可能導(dǎo)致大規(guī)模失業(yè)，降低勞動收入，抑制消費需求；平臺經(jīng)濟的興起，通過規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)降低了商品和服務(wù)價格；新能源技術(shù)的發(fā)展，可能降低能源成本，帶來通縮壓力。

4.2 中國經(jīng)濟通縮壓力的結(jié)構(gòu)性分析

中國當(dāng)前通縮壓力的表現(xiàn)特征

中國經(jīng)濟在當(dāng)前轉(zhuǎn)型期面臨一定的通縮壓力，主要表現(xiàn)為：消費者價格指數(shù)（CPI）持續(xù)低位運行，核心 CPI 長期低于 1%；生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）連續(xù)多月負增長，反映工業(yè)領(lǐng)域的通縮壓力；GDP 平減指數(shù)處于較低水平，顯示整體價格水平的下降壓力；房地產(chǎn)價格普遍下跌，部分城市房價跌幅較大；企業(yè)利潤增長放緩，特別是制造業(yè)企業(yè)面臨較大的盈利壓力。

中國通縮壓力的成因分析

中國當(dāng)前通縮壓力的形成有多重原因：需求不足，包括消費需求疲軟（居民收入增長放緩、預(yù)防性儲蓄增加）、投資需求下降（房地產(chǎn)投資下滑、制造業(yè)投資意愿不足）、出口需求減少（全球經(jīng)濟增長放緩、貿(mào)易摩擦）；供給過剩，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩問題嚴重，如鋼鐵、煤炭、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)；債務(wù)負擔(dān)，企業(yè)部門債務(wù)水平較高，債務(wù)本息支付壓力大，限制了投資和消費能力；房地產(chǎn)市場調(diào)整，房地產(chǎn)投資下滑，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈受到?jīng)_擊；預(yù)期因素，對未來經(jīng)濟增長的悲觀預(yù)期導(dǎo)致消費和投資意愿下降。

中國應(yīng)對通縮的政策空間評估

中國在應(yīng)對通縮方面具有相對較大的政策空間：貨幣政策空間，中國的政策利率仍有下調(diào)空間，存款準備金率也處于相對較高水平，可以通過降準降息釋放流動性；財政政策空間，中國政府債務(wù)水平相對較低，仍有實施積極財政政策的空間；結(jié)構(gòu)性改革空間，中國在要素市場改革、國有企業(yè)改革、營商環(huán)境改善等方面仍有很大改革潛力；政策工具豐富，中國可以綜合運用貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等多種政策工具。

4.3 政策建議與風(fēng)險防控措施

貨幣政策建議

基于對通縮風(fēng)險的分析，建議貨幣政策采取以下措施：

第一，保持流動性合理充裕。央行應(yīng)通過降準、公開市場操作等方式，保持銀行體系流動性合理充裕，確保實體經(jīng)濟有充足的資金支持。同時，要注意流動性投放的結(jié)構(gòu)性，重點支持小微企業(yè)、綠色發(fā)展等重點領(lǐng)域。

第二，完善利率傳導(dǎo)機制。繼續(xù)深化利率市場化改革，完善央行政策利率體系，提高利率傳導(dǎo)效率。在必要時，可以適度下調(diào)政策利率，但要注意避免過度依賴利率工具。

第三，創(chuàng)新貨幣政策工具。在傳統(tǒng)工具效果有限時，可以考慮創(chuàng)新貨幣政策工具，如定向中期借貸便利（TMLF）、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等，精準支持特定領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

第四，加強預(yù)期管理。央行應(yīng)加強與市場的溝通，通過前瞻性指引等方式，向市場傳遞明確的政策意圖，穩(wěn)定市場預(yù)期，避免通縮預(yù)期的自我實現(xiàn)。

財政政策建議

財政政策在應(yīng)對通縮方面應(yīng)發(fā)揮更加積極的作用：

第一，適度擴大財政支出。在財政可持續(xù)的前提下，適度增加基礎(chǔ)設(shè)施投資、民生支出等，直接刺激總需求。重點支持新基建、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。

第二，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)。提高財政支出效率，減少一般性支出，增加對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持。特別是要加大對低收入群體的轉(zhuǎn)移支付，提高其消費能力。

第三，實施減稅降費。繼續(xù)實施減稅降費政策，降低企業(yè)負擔(dān)，提高企業(yè)盈利能力和投資意愿。重點支持制造業(yè)、小微企業(yè)等。

第四，加強財政貨幣政策協(xié)調(diào)。財政部門和央行應(yīng)加強溝通協(xié)調(diào)，確保政策目標一致，避免政策沖突。在必要時，可以考慮財政赤字貨幣化等非常規(guī)措施，但要謹慎使用，避免帶來長期風(fēng)險。

結(jié)構(gòu)性改革建議

結(jié)構(gòu)性改革是應(yīng)對通縮的根本措施：

第一，深化要素市場改革。推進土地、勞動力、資本、技術(shù)、數(shù)據(jù)等要素市場改革，提高要素配置效率，降低企業(yè)成本。

第二，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，培育新興產(chǎn)業(yè)，提高經(jīng)濟增長質(zhì)量和效益。特別要支持數(shù)字經(jīng)濟、綠色經(jīng)濟等新經(jīng)濟發(fā)展。

第三，完善收入分配制度。深化收入分配制度改革，提高居民收入在國民收入分配中的比重，提高勞動報酬在初次分配中的比重，縮小收入差距，提高整體消費能力。

第四，推進市場化改革。繼續(xù)深化國有企業(yè)改革，發(fā)展民營經(jīng)濟，優(yōu)化營商環(huán)境，激發(fā)市場主體活力。

風(fēng)險防控措施

在應(yīng)對通縮的同時，也要注意防控相關(guān)風(fēng)險：

第一，防范債務(wù)風(fēng)險。在實施擴張性政策時，要注意控制債務(wù)水平，避免債務(wù)風(fēng)險積累。特別是要關(guān)注地方政府債務(wù)風(fēng)險和企業(yè)債務(wù)風(fēng)險。

第二，防范資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。在流動性充裕的環(huán)境下，要防止資金流入房地產(chǎn)、股市等資產(chǎn)市場，形成資產(chǎn)泡沫。

第三，防范通脹反彈風(fēng)險。雖然當(dāng)前面臨通縮壓力，但也要警惕未來通脹反彈的可能性，特別是在大宗商品價格上漲、貨幣超發(fā)等情況下。

第四，防范外部風(fēng)險。要密切關(guān)注國際經(jīng)濟金融形勢變化，特別是美聯(lián)儲貨幣政策變化、地緣政治風(fēng)險等，做好應(yīng)對預(yù)案。

第五，建立風(fēng)險預(yù)警機制。建立完善的經(jīng)濟金融風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警體系，及時發(fā)現(xiàn)和處置各類風(fēng)險，維護經(jīng)濟金融穩(wěn)定。

五、結(jié)論與展望

通縮作為一種復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟現(xiàn)象，其形成機制、影響路徑和應(yīng)對策略都具有高度的復(fù)雜性和多樣性。通過對歷史案例的深入分析和對現(xiàn)代政策工具的系統(tǒng)評估，本研究得出以下主要結(jié)論：

通縮的形成機制具有多重性和復(fù)雜性。通縮可以由需求端沖擊、供給端因素、貨幣因素和預(yù)期因素等多種機制形成，這些因素往往相互交織、相互強化。通縮螺旋的形成是通縮自我強化的關(guān)鍵機制，需要通過政策干預(yù)來打破。

不同類型通縮的特征和影響存在顯著差異。需求不足型通縮通常伴隨著經(jīng)濟衰退和高失業(yè)率，需要通過擴張性政策刺激總需求；供給端通縮如果源于技術(shù)進步和生產(chǎn)率提升，可能是 "好通縮"，不需要過度干預(yù)；債務(wù)通縮具有自我強化的特征，需要綜合運用多種政策工具應(yīng)對。

現(xiàn)代反通縮政策工具日益豐富但效果存在差異。傳統(tǒng)貨幣政策工具在正常環(huán)境下有效，但在流動性陷阱中面臨限制；非常規(guī)貨幣政策工具（如量化寬松、負利率、前瞻性指引等）在應(yīng)對嚴重通縮時發(fā)揮了重要作用，但也帶來了新的風(fēng)險和挑戰(zhàn)；財政政策在應(yīng)對通縮時具有直接性和確定性，但需要考慮財政可持續(xù)性；結(jié)構(gòu)性改革是應(yīng)對通縮的根本措施，但需要較長時間才能見效。

歷史經(jīng)驗提供了寶貴的政策啟示。19 世紀金本位時代的通縮多為供給端驅(qū)動，與經(jīng)濟增長并存；1929-1933 年大蕭條通縮的教訓(xùn)表明，及時放棄金本位和實施擴張性政策的重要性；日本 "失落的二十年" 通縮顯示了通縮預(yù)期的頑固性和政策應(yīng)對的復(fù)雜性；歐債危機通縮揭示了債務(wù)通縮機制的嚴重性。

當(dāng)前全球經(jīng)濟面臨的通縮風(fēng)險具有新特征。人口老齡化、技術(shù)進步、債務(wù)水平上升等結(jié)構(gòu)性因素增加了通縮風(fēng)險的復(fù)雜性。各國需要根據(jù)自身經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和發(fā)展階段，制定差異化的政策應(yīng)對策略。

展望未來，通縮問題的研究和應(yīng)對需要關(guān)注以下方向：第一，深化對通縮形成機制的理論研究，特別是在新經(jīng)濟、數(shù)字化時代背景下通縮的新特征；第二，完善通縮風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警體系，提高對通縮風(fēng)險的識別和預(yù)判能力；第三，創(chuàng)新反通縮政策工具，特別是針對結(jié)構(gòu)性通縮的政策工具；第四，加強國際政策協(xié)調(diào)，應(yīng)對通縮的跨國傳導(dǎo)；第五，重視通縮的分配效應(yīng)，制定更加公平的政策措施。

總之，通縮是一個需要高度重視的宏觀經(jīng)濟問題，需要政府、央行和社會各界的共同努力，通過綜合運用多種政策工具，才能有效防范和應(yīng)對通縮風(fēng)險，維護經(jīng)濟金融穩(wěn)定，促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。

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[56] 通縮并非全然有害：良性與惡性類型解析 https://www.iesdouyin.com/share/video/7503208494943554868/?region=&mid=7503208511415405338&u_code=0&did=MS4wLjABAAAANwkJuWIRFOzg5uCpDRpMj4OX-QryoDgn-yYlXQnRwQQ&iid=MS4wLjABAAAANwkJuWIRFOzg5uCpDRpMj4OX-QryoDgn-yYlXQnRwQQ&with_sec_did=1&video_share_track_ver=&titleType=title&share_sign=drZ481Gk55eIJncJqF6dV.G53Lj1l9swgZDiv.qx9EE-&share_version=280700&ts=1765354345&from_aid=1128&from_ssr=1&share_track_info=%7B%22link_description_type%22%3A%22%22%7D

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[67] “反內(nèi)卷”的博弈 第二部分:宏觀經(jīng)濟影響——供給側(cè)改革能否治愈通縮壓力?2.1. 診斷中國經(jīng)濟困境:需求不足、產(chǎn)能過剩與通縮壓力的三重奏當(dāng)... https://xueqiu.com/1494081043/343878778

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[96] 通縮和內(nèi)卷綁定?2025年3個關(guān)鍵信號，關(guān)系你的錢袋子_靜好流年 http://m.toutiao.com/group/7571661399819141638/?upstream_biz=doubao

[97] 通縮環(huán)境下的個人財務(wù)與職業(yè)應(yīng)對策略 https://www.iesdouyin.com/share/video/7469188043233103139/?region=&mid=7469188321067944731&u_code=0&did=MS4wLjABAAAANwkJuWIRFOzg5uCpDRpMj4OX-QryoDgn-yYlXQnRwQQ&iid=MS4wLjABAAAANwkJuWIRFOzg5uCpDRpMj4OX-QryoDgn-yYlXQnRwQQ&with_sec_did=1&video_share_track_ver=&titleType=title&share_sign=gP_gnjyNNChtZ0RxCOxrXoMrjW.na943.Nc8aZaU9WU-&share_version=280700&ts=1765354411&from_aid=1128&from_ssr=1&share_track_info=%7B%22link_description_type%22%3A%22%22%7D

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[100] THE INFLATION-OUTPUT TRADE-OFF WITH DOWNWARD WAGE RIGIDITIES http://www.nber.org/papers/w15762.pdf

[101] Downward Nominal Wage Rigidities http://bostonfed.org/employment2013/papers/Hobijn_Daly_Session4.pdf

[102] 魯政委:敘事的力量:日本“物價-工資”循環(huán)的兩次逆轉(zhuǎn)_首席經(jīng)濟學(xué)家論壇 http://m.toutiao.com/group/7547958783562072612/?upstream_biz=doubao

[103] 通縮如何影響經(jīng)濟與個人錢包及應(yīng)對策略解析 https://www.iesdouyin.com/share/video/7516456453613849871/?region=&mid=7516456509639789349&u_code=0&did=MS4wLjABAAAANwkJuWIRFOzg5uCpDRpMj4OX-QryoDgn-yYlXQnRwQQ&iid=MS4wLjABAAAANwkJuWIRFOzg5uCpDRpMj4OX-QryoDgn-yYlXQnRwQQ&with_sec_did=1&video_share_track_ver=&titleType=title&share_sign=1HBlPhn23dfe_g0P3_0IAMO7ltRt3X.1hVEclZfSbZA-&share_version=280700&ts=1765354411&from_aid=1128&from_ssr=1&share_track_info=%7B%22link_description_type%22%3A%22%22%7D

[104] Deflation and Real Economic Activity Under the Gold Standard https://files.stlouisfed.org/files/htdocs/publications/review/95/09/Deflation_Sep_Oct1995.pdf

[105] Forbes Let's Resolve The Gold Standard 'Deflation' Fallacy https://clips.cato.org/sites/default/files/forbes-nov23.pdf

[106] Sound Money and the Forgotten Engine of Progress https://libertarianinstitute.org/articles/sound-money-and-the-forgotten-engine-of-progress/

[107] 古典金本位制的運行機制與歷史局限 https://www.iesdouyin.com/share/video/7565460919264103695/?region=&mid=7565460955186858778&u_code=0&did=MS4wLjABAAAANwkJuWIRFOzg5uCpDRpMj4OX-QryoDgn-yYlXQnRwQQ&iid=MS4wLjABAAAANwkJuWIRFOzg5uCpDRpMj4OX-QryoDgn-yYlXQnRwQQ&with_sec_did=1&video_share_track_ver=&titleType=title&share_sign=uSuFoGgpxq9GnvqUOMEuPEZy8yCenINcOysRurbce6A-&share_version=280700&ts=1765354421&from_aid=1128&from_ssr=1&share_track_info=%7B%22link_description_type%22%3A%22%22%7D

[108] 一口氣了解日本30年的通縮之戰(zhàn) http://m.toutiao.com/group/7516457954321908275/?upstream_biz=doubao

[109] 張斌:破解需求不足——從日本經(jīng)驗到全球策略 https://finance.sina.com.cn/jjxw/2025-02-14/doc-ineknexa6596345.shtml

[110] 安倍經(jīng)濟學(xué)啟示與中國經(jīng)濟突圍的戰(zhàn)略抉擇 https://www.iesdouyin.com/share/video/7542431997273099556/?region=&mid=7542431988188302114&u_code=0&did=MS4wLjABAAAANwkJuWIRFOzg5uCpDRpMj4OX-QryoDgn-yYlXQnRwQQ&iid=MS4wLjABAAAANwkJuWIRFOzg5uCpDRpMj4OX-QryoDgn-yYlXQnRwQQ&with_sec_did=1&video_share_track_ver=&titleType=title&share_sign=Ccb047si3vfzdfYgPkyiW0bugu7Si6pje6z66BL3u.E-&share_version=280700&ts=1765354421&from_aid=1128&from_ssr=1&share_track_info=%7B%22link_description_type%22%3A%22%22%7D

[111] 趙建、金超:三十年后，日本為何神奇的走出了通縮? https://c.m.163.com/news/a/K837606305562BOT.html

[112] 日本通貨緊縮問題研究 - 國家信息中心互聯(lián)網(wǎng)門戶網(wǎng)站 http://www.sic.gov.cn/sic/81/456/0430/7962_pc.html

[113] 日本央行的“黑田十年”與植田“猛藥” https://wap.eastmoney.com/a/202408083150954087.html

[114] 盤點歷史上有記錄的十大通縮事件_盤點歷史 http://m.toutiao.com/group/7521729778320163379/?upstream_biz=doubao

[115] This Is What Deflation Looks Like https://cepr.net/publications/this-is-what-deflation-looks-like/

[116] One hundred years of price change: the Consumer Price Index and the American inflation experience https://www.bls.gov/opub/mlr/2014/article/one-hundred-years-of-price-change-the-consumer-price-index-and-the-american-inflation-experience.htm