“舉牌老手”長城人壽，因舉牌違規(guī)領警示函

一路在二級市場舉牌加倉的長城人壽保險股份有限公司（下稱“長城人壽”）接到了來自證監(jiān)局的警示函。

2025年12月9日，河北證監(jiān)局對長城人壽采取了出具警示函的行政監(jiān)管措施，原因是長城人壽買入二級市場股票達5%觸發(fā)舉牌時，未能及時停止買賣。

在多部門聯(lián)合出臺政策鼓勵長期資金入市的背景下，長城人壽是險資增持資本市場的一股活躍力量。

作為一家成立20年、資產(chǎn)規(guī)模超過1600億元的壽險公司，長城人壽是典型的中型保險公司發(fā)展觀察樣本。該公司有著差異化的競爭策略——致力于成為“中國家庭風險保障服務商”，但其更為市場所熟知的，是在資本市場的縱橫捭闔。

隨著利率水平的持續(xù)下行，背負著大量高資金成本保單的保險公司不得不尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增加權(quán)益類資產(chǎn)成了他們的共同選擇。但這也給保險公司帶來了資本承壓、利潤波動的挑戰(zhàn)。

加倉能手因舉牌不當被點名

根據(jù)警示函，長城人壽于2025年9月23日增持新天綠色能源股份有限公司（下稱“新天綠能”）股票100萬股，增持后合計持有新天綠能股票21040萬股，占新天綠能總股本的5.0027%。在持有新天綠能股份達到5%時，未停止買賣新天綠能股份，違反了《中華人民共和國證券法》第三十六條第二款、第六十三條第一款規(guī)定。

根據(jù)相關規(guī)定，長城人壽加倉上市公司后持股比例達到5%時，需在3日內(nèi)向國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)、證券交易所作出書面報告，通知該上市公司，并予公告，在上述期限內(nèi)不得再行買賣該上市公司的股票。

已經(jīng)多次在資本市場舉牌的長城人壽因此被警示，頗令市場感到意外。

對此，長城人壽回應稱，公司明確知曉《中華人民共和國證券法》《上市公司收購管理辦法》等相關規(guī)定。本次違規(guī)并非對規(guī)則不了解，而是實際操作中出現(xiàn)的動態(tài)監(jiān)測與交易執(zhí)行實時銜接問題。對此，公司后續(xù)將進一步完善內(nèi)控管理機制和風險防控全流程，嚴格落實交易合規(guī)要求，堅決杜絕此類問題再次發(fā)生。

Wind（萬得）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，長城人壽作為股東出現(xiàn)在29家上市公司的股東名單中，最新持倉市值達75億元。

在近10年間，保險資金曾經(jīng)在資本市場上出現(xiàn)三次舉牌潮，分別發(fā)生在2015（累計發(fā)生62次舉牌）、2020年（累計發(fā)生26次舉牌）以及2024年以來（累計發(fā)生超過30次舉牌）。第一次舉牌潮主體以民營保險公司為主，例如前海人壽、國華人壽和安邦保險等；第二次舉牌潮則以中國太保、中國人壽等大型保險公司為主，而長城人壽則與新華人壽、中國平安等公司成為第三次舉牌潮中的主力軍。作為第三次舉牌潮中的體量較小者，長城人壽備受關注。

中國保險行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，自2023年6月以來，長城人壽先后十幾次在資本市場舉牌，涉及浙江交科（002061.SZ）、中原高速（600020.SH）、無錫銀行（600908.SH）、江南水務（601199.SH）、城發(fā)環(huán)境（000885.SZ）、贛粵高速（600269.SH）、綠色動力（601330.SH）、中國水務（0855.HK）、大唐新能源（1789.HK）、秦港股份（3369.HK）、新天綠能（600956.SH）等多家上市公司。2024年，長城人壽五度舉牌，占當年保險公司舉牌次數(shù)的四分之一。

權(quán)益資產(chǎn)配置比例遠超行業(yè)平均水平

與2015年萬能險賬戶狂飆、資產(chǎn)驅(qū)動負債經(jīng)營模式的中小保險公司在資本市場攻城略地不同，2020年以后，保險公司的舉牌多集中于A股和H股的高股息率股票，行業(yè)多集中在公用事業(yè)、交通運輸以及銀行、環(huán)保等行業(yè)。

與之對應的背景是，利率水平持續(xù)下行，保險公司面臨著利差損和資產(chǎn)荒壓力。近幾年，以增額終身壽為代表的傳統(tǒng)型儲蓄險產(chǎn)品以其“保本保息”的優(yōu)勢獲得市場青睞，疊加預定利率全面下調(diào)，引發(fā)了階段性的“炒停”熱潮，拉動保險公司新單保費快速增長。高速增長的保費規(guī)模形成了資產(chǎn)端較大的配置需求，并且具有剛性成本的傳統(tǒng)型產(chǎn)品也對投資端收益率提出了更高的要求。

正是在這一時期，長城人壽的資產(chǎn)規(guī)模實現(xiàn)了快速增長。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年，長城人壽的總資產(chǎn)規(guī)模處于穩(wěn)步增長狀態(tài)，4年時間資產(chǎn)規(guī)模僅從398.73億元增長至499.83億元。2021年起，乘著增額終身壽等產(chǎn)品走熱的東風，長城人壽的資產(chǎn)規(guī)模從599.12億元飆漲至2024年末的1370.54億元。

在開始舉牌的2023年，長城人壽的凈利潤情況出現(xiàn)了變化——凈利潤在2022年出現(xiàn)同比大幅下滑后，又在2023年出現(xiàn)較大幅度的虧損，公司短期經(jīng)營壓力驟升。東吳證券認為，長城人壽通過舉牌形式，將優(yōu)質(zhì)的權(quán)益投資以長期股權(quán)投資權(quán)益法的形式持有，可以獲得穩(wěn)定且較高的投資收益，從而改善公司凈利潤表現(xiàn)。

與此同時，長城人壽在負債端的改革轉(zhuǎn)型也在進行中。例如，長城人壽持續(xù)壓降萬能險等產(chǎn)品規(guī)模，躉交保費占比也有所下降。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度末，人身險公司資金運用余額達到了32.6萬億元，其中股票和證券投資基金的投資余額為4.35萬億元，占比13.34%。

長城人壽在權(quán)益資產(chǎn)配置上更為激進。根據(jù)長城人壽披露，截至2025年6月30日，長城人壽權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額為283.55億元，占上季末總資產(chǎn)的比例為18.84%。

權(quán)益配置考驗資本補充能力

過高的權(quán)益配置也影響著長誠人壽的利潤穩(wěn)定性表現(xiàn)和償付能力。

2025年前三季度，長城人壽實現(xiàn)凈利潤1.55億元，較去年同期下降了70.92%。單看第三季度，長城人壽僅實現(xiàn)凈利潤6339.84萬元，不足2024年第三季度凈利潤的三分之一。

償付能力數(shù)據(jù)顯示，截至2025年第三季度末，長城人壽的核心償付能力充足率與綜合償付能力充足率分別為102.21%、153.84%，下季度兩個指標的預測值為95.00%、136.71%，遠低于118.9%與175.5%的人身險行業(yè)均值。

保險公司面臨的挑戰(zhàn)不止于此。例如，受“報行合一”深度推進、預定利率下調(diào)等因素影響，新單銷售低迷，中小保險公司面臨著保費增長壓力。此外，利率下行導致準備金增加計提，保險公司的償付能力進一步承壓。

近期，金融監(jiān)管總局下調(diào)險資股票投資風險因子，對長期持倉的滬深300及中證紅利低波動100成分股、科創(chuàng)板股票分別下調(diào)至0.27和0.36，有助于釋放權(quán)益投資對最低資本的占用。但中小保險公司，仍需補充資本金來保持償付能力的穩(wěn)定。

背靠國資股東，長城人壽先后經(jīng)歷了11次增資，其注冊資本從最初的3億元不斷攀升至目前的68.39億元。2023年和2024年，長城人壽共完成增資20.91億元，2025年尚未進行增資。

對于資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過1600億元的長城人壽來說，其仍需進一步打開資本補充的空間。

（作者 姜鑫）

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姜鑫

金融市場新聞中心資深記者，關注保險行業(yè)、證券、新三板、上市公司相關領域，擅長深度報道、人物報道。