小盤高價的希迪智駕：263港元是否透支了賽道空間？

經觀感知

12月11日，希迪智駕（3881）啟動招股，同時計劃將于12月19日在港交所主板掛牌。本次全球發售規模僅540萬股，其中香港公開發售僅27萬股，發行價定為263港元，對應IPO市值逾115億港元，募資約14.2億港元。小盤配高價的組合，在當前低迷的港股市場中顯得異常激進，也隨即引發市場質疑。

更敏感的是，就在IPO審查趨嚴的時間點，市場近日傳出消息稱，香港證監會與港交所已聯合向所有保薦機構發出聯名信，點名近期IPO申請質量明顯下滑。據媒體報道，信中提到的問題包括：上市文件草擬粗糙、宣傳式語言過多、對行業地位的描述缺乏依據；保薦人無法充分回應問詢、甚至不了解項目基本情況；招股流程執行混亂，關鍵崗位人員失聯或缺乏專業能力等。監管在聆訊關口明確釋放“從嚴”信號，也讓外界更加關注那些以高定價上市、信息披露依賴市場敘事的新股。

在這種背景下，希迪智駕本次發行的估值壓力更顯突出。公司雖然處在礦區自動駕駛這一相對容易落地的場景，并吸引了超過5.46億港元的基石投資者，但其財務表現仍未建立起足夠的支撐力。過去三年，公司持續虧損，經調整凈虧損分別為1.59億元、1.38億元和1.27億元。主營業務依賴工程化交付，現金流波動明顯，營運資金壓力也長期存在，盈利路徑并不清晰。

行業天花板同樣是外界關注的關鍵。礦區自動駕駛屬于典型的“能落地、但長不快”的賽道，如項目周期長、區域分散、可復制性弱，市場規模有限，難以支撐科技公司式的高成長預期。按2024年收入計算，希迪智駕在中國(包括香港、澳門及臺灣)所有智能駕駛商用車公司中排名第六，市場份額僅為5.2%，增長更多依靠不斷擴大的工程項目，而非產品化帶來的規模效應。

本次發行結構也強化了外界對高定價的擔憂。希迪總發行量只有540萬股，公開發售更只有27萬股，意味著最終定價由極少數機構決定。發行盤越小、訂單簿越集中，承銷商就越容易將價格推到上限，二級市場的博弈空間則相應收窄。從結構上看，這幾乎是一套典型的“高定價 + 小流通盤”組合拳。

在虧損未止、工程屬性濃厚、賽道空間有限以及審查趨嚴的背景下，希迪智駕的263港元發行價能否在上市后被市場買單，仍是一個懸念。

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