美聯(lián)儲降息+擴(kuò)表落地，外部約束解除，國內(nèi)債市如何演繹？| 固收首席論市

財聯(lián)社12月11日訊（財聯(lián)社 李響 實習(xí)生 梁澤豐） 北京時間12月11日凌晨，美聯(lián)儲公布12月議息會議結(jié)果，如期降息25bp至3.5%-3.75%區(qū)間，并宣布啟動短期國債購買計劃以維持準(zhǔn)備金充裕，本次會議釋放的“降息+擴(kuò)表”信號淡化了市場對鷹派降息的擔(dān)憂，進(jìn)一步加強(qiáng)了全球流通性環(huán)境，財聯(lián)社梳理了部分券商宏觀或固收首席的最新觀點解讀。

關(guān)注點一：外部限制放松，國內(nèi)“總量型政策”空間打開

隨著美聯(lián)儲降息落地及流動性投放，中美利差倒掛壓力緩解，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為中國央行的貨幣政策空間將進(jìn)一步拓展，政策重心將更加聚焦國內(nèi)基本面，利好國內(nèi)債市環(huán)境。

財通證券固收首席孫彬彬指出，美聯(lián)儲降息如期而至，對我國利率的外部環(huán)境構(gòu)成利好。我國當(dāng)前“適度寬松”的總基調(diào)不變，在外部限制放松的前提下，有助于打開總量型政策的空間。此外，短期內(nèi)需警惕美債曲線的映射效應(yīng)。美聯(lián)儲重啟RMP疊加降息將支撐短債，但財政刺激和經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期上調(diào)可能推高長債利率，預(yù)計美債收益率曲線將進(jìn)一步陡峭化。這種情緒可能傳導(dǎo)至國內(nèi)，導(dǎo)致國內(nèi)債市也呈現(xiàn)“牛陡”格局。

在此背景下，隨著外部約束放松，市場對國內(nèi)降準(zhǔn)降息等總量寬松政策的預(yù)期有所升溫；另一方面，也需警惕美債曲線陡峭化情緒的傳導(dǎo)影響。整體來看，國內(nèi)債市或呈現(xiàn)“牛陡”特征，短端確定性相對優(yōu)于長端。

關(guān)注點二：匯率“雙牛”格局形成，利于國內(nèi)資金面保持寬松

匯率曾是制約國內(nèi)資金面寬松的重要因素，多位首席分析師判斷，隨著美元走弱或人民幣韌性增強(qiáng)，這一制約正在消退，為國內(nèi)寬松提供了保障。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超分析，匯率方面，預(yù)計美元指數(shù)繼續(xù)在100附近高位震蕩。但人民幣兌美元可能繼續(xù)升值，下半年人民幣匯率回歸中性，人民幣兌美元和美元指數(shù)可能呈現(xiàn)“雙牛”格局。這一匯率環(huán)境有利于國內(nèi)資金面保持寬松。從購買意圖來看，美聯(lián)儲本次啟動的準(zhǔn)備金管理工具旨在維持合意的準(zhǔn)備金水平，緩解了流動性處于“緊平衡”的狀態(tài)。

綜合來看，人民幣匯率走強(qiáng)與美元指數(shù)高位震蕩并存，意味著匯率貶值壓力已明顯緩解，這也相應(yīng)解除了央行因匯率顧慮而收緊流動性的必要性，從而為國內(nèi)資金面的持續(xù)寬松創(chuàng)造了有利條件。

關(guān)注點三：貨幣政策更加“以我為主”，警惕外部溢出效應(yīng)

在外部環(huán)境改善的窗口期，政策重心將更加聚焦國內(nèi)基本面，但外部的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險仍需關(guān)注。

粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒認(rèn)為，美聯(lián)儲降息客觀上對中國貨幣政策提供了窗口期。在這一窗口期，中國貨幣政策能夠更加“以我為主”，進(jìn)一步降準(zhǔn)降息，下一步政策仍將著力于修復(fù)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能（如房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)、提振消費等）。同時，人民幣匯率有望保持韌性。但需提示風(fēng)險，美債收益率曲線趨于陡峭化，長端美債收益率存在反彈風(fēng)險。若美國財政過度擴(kuò)張，可能進(jìn)一步抬升期限溢價，投資者需關(guān)注相關(guān)風(fēng)險對國內(nèi)市場的溢出效應(yīng)。

由此看來，在外部制約緩和背景下，政策重心有望進(jìn)一步回歸國內(nèi)基本面修復(fù)，“以我為主”的貨幣政策操作空間逐步打開；但同時，對美債長端利率可能的反彈風(fēng)險及其期限溢價抬升的潛在溢出效應(yīng)，仍需保持密切關(guān)注。