降息落地，哪類資產(chǎn)對美元流動性更敏感？

美聯(lián)儲降息終于落地，之所以全球都密切關(guān)注這件事，源于“美元流動性”的影響力，它的走向幾乎和全球各類資產(chǎn)都有關(guān)聯(lián)！

除了看觀察美聯(lián)儲的降息力度，還可以通過哪些指標(biāo)，來更直觀的觀察美元流動性是寬松還是緊張呢？它對各類資產(chǎn)影響程度排序又是如何呢？

到底什么是“流動性”？

美元在全球金融體系的地位，這個不用多解釋，而“流動性”考量的是可用性和便利交易程度。

簡單來說，美元流動性反映了市場參與者，能不能以合理成本，快速獲取或交易美元資產(chǎn)。當(dāng)美元流動性充裕時，交易成本低、資產(chǎn)價格穩(wěn)定；當(dāng)流動性緊張時，美元短缺會導(dǎo)致市場波動加劇，融資成本上升。

實際上目前有沒專門叫美元流動性的指數(shù)，但不代表我們不能直觀的通過數(shù)據(jù)觀察它。

三個指標(biāo)“看透”美元流動性

有三個比較重要的指標(biāo)，可以作為觀察美元流動性狀況的窗口。

1）美聯(lián)儲負(fù)債規(guī)模

它被視為觀察美元流動性比較核心的一個指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張通常對應(yīng)流動性寬松，收縮則意味著流動性收緊。再說直白點，就是美聯(lián)儲通過印錢去市場上購買國債等資產(chǎn)，它把錢付給那些賣家、比如銀行，這些銀行手里就多了很多可用的現(xiàn)金，這樣流動性就相對寬松了。

相反，美聯(lián)儲不再把手里到期后的國債換來的錢重新投出去，當(dāng)初買國債時注入市場的資金就被回收了，就相當(dāng)于收緊流動性了。

2）美國財政部現(xiàn)金賬戶，英文簡稱是TGA

TGA賬戶是美國財政部在美聯(lián)儲開的存款賬戶，就像財政部的一個“錢包”。這個賬戶里的錢多錢少，會直接影響市場上流動的美元數(shù)量，因為錢存在這里就暫時退出流通了。這個賬戶里的錢減少，就相當(dāng)于釋放流動性，增加代表回收流動性。

3）擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR?）與隔夜逆回購利率（?ON RRP）利差

SOFR是擔(dān)保隔夜融資利率，基于國債回購交易，代表銀行間的借貸成本。ON RRP是隔夜逆回購利率，是美聯(lián)儲給金融機(jī)構(gòu)的保底收益。

兩者的利差是指市場實際利率和美聯(lián)儲底線利率的差距，可以理解為“市場的真實借款利率”減去“美聯(lián)儲的保底存款利率”，是衡量?美元短期流動性緊張程度的一個指標(biāo)。反映金融機(jī)構(gòu)獲取資金時，相對于美聯(lián)儲所需額外付出的成本，利差越大、流行性通常越緊張。

現(xiàn)在流動性處在什么位置？

現(xiàn)在我們已經(jīng)知道這三個指標(biāo)，可以幫我們觀察美元流動性了，如今美元流動性處在什么樣的狀況呢？

從美聯(lián)儲負(fù)債規(guī)模看，從2022年開始縮表前的9萬億美元降至當(dāng)前的6.5萬億美元。再結(jié)合TGA（美國財政部現(xiàn)金賬戶）和擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR?）與隔夜逆回購利率（?ON RRP）利差看，基本也都處在近幾年高位。總之整體看下來，美元流動性目前仍然處在2020年以來的低谷。

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

但另一個視角看，這樣的狀況也會給美聯(lián)儲越來越大的壓力，后續(xù)政策導(dǎo)向也可能會越來越傾向于要緩解流動性壓力。

比如最近，雖然對于明年的降息預(yù)期，美聯(lián)儲暫時的表態(tài)仍然偏“鷹”，但有個方向是明確的，12月1日起停止縮表，這個操作意味著美聯(lián)儲不再 “抽水”。并且為維持充足準(zhǔn)備金，美聯(lián)儲將啟動短期國庫券（T-bills）的購買操作，本月（12月）將增加400億美元購買，未來數(shù)月將維持較高的規(guī)模。重新擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表有助于防止流動性風(fēng)險。

哪類資產(chǎn)對流動性更敏感？

如果后續(xù)美元流動性得到持續(xù)緩解，哪些資產(chǎn)可能會更受益呢？

按照過往對美元流動性變化的敏感度看，黃金的反饋通常會比較直接。流動性寬松時，美元的貶值與避險需求會推升金價。對于國內(nèi)個人投資者來說，還可以留意港股。通常美元流動性改善，對應(yīng)著外資流入港股的可能性增加，港股估值得以重塑，特別是科技和醫(yī)藥，對美元下行更敏感，雖然近兩年南向資金占比不斷攀升，但外資主導(dǎo)定價的作用仍然不能忽視。

而A股更多受國內(nèi)政策主導(dǎo)，美元流動性通過北向資金會產(chǎn)生間接影響，弱美元趨勢下受益相對有限，敏感度也是低于港股的。

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