摩爾線程、寒武紀和貴州茅臺，誰才是真正的A股“股王”？

摩爾線程上市不到一周時間，股價直接從114元發行價飆升至最高940元，直接進入A股第三高價股的位置。股價比摩爾線程高的上市公司，只有寒武紀和貴州茅臺。

截至12月12日，貴州茅臺依然是A股的“股王”，最新報價1420.65元/股。寒武紀報收1344元/股，寒武紀與茅臺的股價差距只有不到80元的空間，而且前一段時間寒武紀的股價一度超過了茅臺，成為了A股市場的第一高價股。

在市場看來，以貴州茅臺為代表的上市公司，被稱為“老登股”。以摩爾線程、寒武紀為代表的賽道股，被稱為“中小登股”。

2025年，“老登股”幾乎被市場所拋棄，大部分“老登股”的股價表現基本上跑輸同期市場指數的漲幅。與之相反，“中小登股”成為了領漲市場指數的重要投資品種，寒武紀股價一度超越貴州茅臺，成為了A股的“股王”，成為了“中小登股”最輝煌的時刻。

在A股市場的歷史上，曾經有過“茅臺魔咒”的說法。所謂“茅臺魔咒”，指的是某家上市公司的股票價格超越了貴州茅臺的股價，卻往往難以持續。

在過去二十年的時間里，幾乎每一輪牛市都會有一家上市公司的股價一度超越茅臺的股價。例如，2007年的滬東重機、2015年的全通教育、安碩信息和暴風科技等。

從上述上市公司的股價表現來看，基本上難逃“茅臺魔咒”的影響。

例如，2007年一度超越貴州茅臺的滬東重機，股價一直處于震蕩筑底的狀態，至今仍未超過2007年所創造的股價新高水平。

例如，2015年曾經超越茅臺股價的全通教育、安碩信息和暴風科技，基本上逃不過漫漫熊途的走勢，股價距離歷史高位還不到十分之一的水平。更有甚者，早在前幾年退市了。

“茅臺魔咒”為何一直存在？歸根到底，經過了長時間的考驗，只有茅臺的基本面可以經得起市場的考驗。然而，對曾經超過茅臺股價的上市公司來說，要么踩中了當年的投資風口，股價被大幅炒作，嚴重透支了未來幾年乃至數十年的盈利預期；要么在漫長的時間里，上市公司深受經濟周期、產業周期等因素的影響，公司難逃周期壓力的影響，公司的基本面與盈利能力大幅波動，卻無法超越當年的股價神話。

從摩爾線程到寒武紀，都身處當前最熱門的AI賽道，市場更愿意給出更高的估值溢價。但是，高科技公司與白酒公司不同，前者需要具備持續性的創新能力，并且需要與時俱進推出迎合市場需求的科技產品；后者需要維持品牌影響力、產品口味以及文化傳承等。很顯然，從十年乃至二十年的時間周期里，高科技公司的經營難度要遠高于白酒公司，如果高科技公司無法保持強勁的創新力與研發能力，那么隨時可能會被其他競爭對手所超越。

當前，市場正處于AI投資風口，市場愿意容忍AI公司的暫時虧損狀態。對尚未盈利的公司，市場甚至愿意給出4000億元以上的估值水平。然而，當AI風口開始逐漸退潮，AI巨頭的盈利增速逐漸放緩，那么市場對AI公司估值定價的容忍度會逐漸降低，開始用更嚴格的標準進行估值定價。

為何白酒股的估值遠低于AI股和科技股？歸根到底，取決于市場對不同行業的容忍度不同。對身處投資風口，且業績保持高增長的行業，市場愿意給出更高的估值溢價。對傳統消費行業，業績表現的確定性較強，缺乏想象的空間，市場只愿意給出謹慎的估值定價，從而造成了兩個行業之間的估值定價存在比較大的差異性。

站在長遠的角度考慮，只要居民收入增速保持穩健增長的態勢，中產階層群體保持不斷擴大的趨勢，那么對茅臺這一類消費巨頭來說，仍然有望保持足夠強的競爭力。對高科技公司而言，每年需要大量的開支，而且在短時間內仍然很難創造出源源不斷的現金流，經營難度遠高于茅臺，可以穩住自身的競爭優勢并不容易，更何況持續保持“股王”的地位了。