熟悉的鬼故事，又來(lái)了

周五，A 股普漲，中證 A 股上漲 0.74%，從滬深 300 到中證 2000，都是上漲的，只不過(guò)漲幅差別。

但微盤(pán)股，顯然是額外顯眼的頹，以萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)來(lái)看，單日大跌 1.3%，本周累計(jì)跌幅則是 5.02%。

背后的原因，相信不少人在群里面應(yīng)該也看到過(guò)相關(guān)的傳聞了。類似增加交易時(shí)延、交易所托管端口必須共享以及高頻交易的限制之類。

雖然沒(méi)有確認(rèn)的新聞，但顯然市場(chǎng)先走為快。

畢竟，今年迄今微盤(pán)股漲了非常多了，70%+ 的收益，也就創(chuàng)新藥、通信能比，其他的成長(zhǎng)賽道也比不過(guò)；

畢竟，2023 年末 2024 年初量化的政策收緊和閃電腰斬暴跌，玩家們還記憶在心，心有余悸。

這時(shí)，月初這篇《小微盤(pán)的噩夢(mèng)月已來(lái)，該擁抱大盤(pán)股了！》的含金量再次凸顯了。萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)本月累計(jì)下跌 6.19%，而同期萬(wàn)得全 A 還微漲 0.99%。

無(wú)需預(yù)判到今次的傳聞，但歷史上小微盤(pán)在 12 月和 1 月就是幺蛾子多，暴跌多的月份。

君子不立于危墻之下，只能能控制貪婪，控制住對(duì)前 11 月豐厚收益線性外推的欲望，其實(shí)不難規(guī)避。

如果消息屬實(shí)的話，我覺(jué)得對(duì)我等公募基金的持有人來(lái)說(shuō)是一個(gè)大利好。

這里要給大家科普一下，公募量化和私募量化的區(qū)別。

公募量化其實(shí)是帶著鐐銬跳舞的操作。許多的量化基金是，至多每天計(jì)算一次持倉(cāng)，然后將交易需求發(fā)到交易臺(tái)，然后第二天由交易臺(tái)來(lái)執(zhí)行。除極個(gè)別，在日內(nèi)是不會(huì)有調(diào)倉(cāng)信號(hào)的。

但私募量化則完全不同。私募量化擅長(zhǎng)的就是高頻，是按分鐘甚至按秒鐘來(lái)出信號(hào)，然后進(jìn)行交易。因?yàn)樽非蟮木褪欠浅８哳l的交易，所以才需要用更快的通道。

這種對(duì)高速的追求，建議大家可以看美國(guó)著名金融作家邁克爾?劉易斯寫(xiě)的那本《Flash Boy》，中文版叫《高頻交易員》，這本書(shū)就寫(xiě)了在美國(guó)那些量化高頻基金是如何為了獲取幾毫秒的優(yōu)勢(shì)而花費(fèi)了大量的錢，甚至橫跨美國(guó)開(kāi)鑿一些隧道這樣離譜的操作。

在中國(guó)，私募量化可能沒(méi)那么夸張，但原理是一樣的。這樣的操作本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，對(duì)市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)沒(méi)多少正面的貢獻(xiàn)，更多只是一個(gè)高科技的狠活的比拼，而且伴隨私募都武裝到牙齒，變成內(nèi)卷。

考慮到私募基金的持有人一般都是高凈值人群，而公募基金一般是以普通人為主。高頻量化在 A 股從來(lái)就算不上被鼓勵(lì)的。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，真有相關(guān)的政策收緊也實(shí)屬正常。

對(duì) A 股公募基金層面的小微盤(pán)基金，其實(shí)雖然可能暫時(shí)會(huì)因?yàn)閹?dòng)貝塔往下而受損，但長(zhǎng)期來(lái)看其實(shí)是一件好事。

一方面，公募的量化，尤其是小微盤(pán)，并不進(jìn)行高頻，本身不受到打擊。

另一方面，如果市場(chǎng)出現(xiàn)一波顯著的回調(diào)，反而是更好的買點(diǎn)。

于我而言，既然知道 12 月和來(lái)年的 1 月是小微盤(pán)的黑暗月份，那么就繼續(xù)耐心等待，等到 1 月底的時(shí)候，再把小微盤(pán)基金的倉(cāng)位重新加回來(lái)。

小微盤(pán)的低迷，對(duì)成長(zhǎng)板塊，算是好事，沒(méi)有人爭(zhēng)主線了。

從下表可以看到，周五通信、半導(dǎo)體、光伏表現(xiàn)都不錯(cuò)，小登和中登都有機(jī)會(huì)。也就老登們小漲小跌沒(méi)什么表現(xiàn)。

這里面比較值得關(guān)注的還是半導(dǎo)體。前幾天通信漲得特別好，利好是特朗普放松英偉達(dá) H200 算力卡限售的消息，不過(guò)后續(xù)發(fā)展來(lái)看，自主芯片研發(fā)的步驟不會(huì)停，所以周五半導(dǎo)體材料設(shè)備表現(xiàn)特別好，大漲 3.76%。

從廣發(fā)劉晨明提出判斷主線風(fēng)險(xiǎn)的乖離率來(lái)看，好消息是通信設(shè)備之外，半導(dǎo)體材料設(shè)備也站上 5% 了，終于不是 “獨(dú)唱團(tuán)” 了。熱度能否進(jìn)一步擴(kuò)散，拭目以待。

周五有一則消息，是關(guān)于三家大模型公司角逐大模型第一股的消息。

這三家里面，公眾比較熟悉的應(yīng)該是月之暗面，就是 Kimi 的研發(fā)者。

不過(guò)另兩家，雖然名聲不大，但其實(shí)都是老資格而且很有實(shí)力的玩家。智譜的 AutoGLM 4.6 模型和 MiniMax 的 M2 模型，都是過(guò)去幾個(gè)月里面，在編程上極強(qiáng)的模型，專業(yè)玩家這口碑很不錯(cuò)。此外，MiniMax 旗下還有 Hailuo 這個(gè)在聲音克隆、文生視頻領(lǐng)域 C 端也很強(qiáng)的產(chǎn)品線。最近 MiniMax 得當(dāng)家人閆俊杰剛剛上了羅永浩的視頻播客《羅永浩的十字路口》，3 小時(shí) 51 分鐘的訪談，很值得一聽(tīng)。

這三家，無(wú)論是在 A 股還是港股上市，的確將成為單純的大模型第一股 (不似阿里巴巴包羅萬(wàn)象)，這對(duì)于中國(guó)大模型產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步推進(jìn)，從退出機(jī)制角度，無(wú)疑有重大的刺激作用。

大模型行業(yè)，一日千里，智譜和 MiniMax 的產(chǎn)品力也就是這兩個(gè)月得到了體現(xiàn)，進(jìn)而全球有了知名度，明年會(huì)如何，還要繼續(xù)關(guān)注。從這個(gè)角度，人工智能賽道，至少?gòu)南⒚娼嵌?，驚喜應(yīng)該還會(huì)不斷。

下圖是三因子圖。

從 40 日收益差來(lái)看，紅利繼續(xù)萎靡，微盤(pán)股開(kāi)始萎靡，成長(zhǎng) 100 的繼續(xù)走強(qiáng)，反而更值得期待了。

回看萬(wàn)得全 A 的日 K 線很有意思，雖然 20 日均線在緩慢向下，但是本周 K 線反復(fù)以 20 日均線為支撐，沒(méi)跌破，雖然小幅下降。下周能否來(lái)一根陽(yáng)線，依托 20 日均線發(fā)個(gè)力，值得期待。

超級(jí)定投家

年末，有讀者想讓我復(fù)盤(pán)下廣發(fā)的超級(jí)定投家。這是我長(zhǎng)期跟投的一款偏 A 股權(quán)益類的投顧產(chǎn)品。

打開(kāi)廣發(fā)基金 APP，看了下表現(xiàn)，目前市值是 38.77 萬(wàn)，其中盈利是 5.8 萬(wàn)元。

定投家.assets/image-20251212091159931.png)

今年以來(lái)，盈利是 7.58 萬(wàn)元。我是從 2022 年 4 月開(kāi)始跟投，相信低估值的 A 股，鍥而不舍，終于開(kāi)花結(jié)果。

作為成熟產(chǎn)品，廣發(fā)超級(jí)定投家在廣發(fā)基金 APP 上有高頻的周報(bào)、發(fā)車報(bào)告等可以了解主理人的想法，習(xí)慣微信閱讀的也可以看7 月底的的這篇階段性回顧。

為了觀察整體表現(xiàn)，去廣發(fā)官網(wǎng)，提取了下超級(jí)定投家發(fā)布以來(lái)的數(shù)據(jù)。雖然它家是以滬深 300 作為基準(zhǔn)，不過(guò)考慮大多數(shù)用戶的關(guān)注度，還是和中證偏股基金指數(shù)做一個(gè)走勢(shì)的對(duì)比。

可以看到，廣發(fā)超級(jí)定投家是頂著熊市誕生的。但正是這種市場(chǎng)環(huán)境，凸顯了廣發(fā)超級(jí)定投家的特性 —— 穩(wěn)健。

是的，在我看來(lái)，不同的投顧產(chǎn)品，就和基金經(jīng)理一樣，是有性格的。廣發(fā)這款，偏穩(wěn)健，在回撤上控制的比較好，持有體驗(yàn)比偏股基金整體好太多了。

畢竟，2022 年迄今，偏股基金指數(shù)還是下跌，廣發(fā)超級(jí)定投家已經(jīng)盈利 21% 了。

下表是逐年收益對(duì)比，今年相比偏股基金是輕微跑輸。不過(guò)我覺(jué)得可以接受，某種程度上這就是廣發(fā)超級(jí)定投家的性格，求穩(wěn)，在熊市抗跌那么多，也不能奢望他在今年這種極致的少部分行業(yè)領(lǐng)漲的行情中很激進(jìn)了。

EarlETF 的老讀者都知道，我對(duì)行業(yè)均衡是有偏愛(ài)的。投顧上也是一樣道理，我不太喜歡過(guò)于激進(jìn)扎堆科技的基金，你很難判斷業(yè)績(jī)是真 alpha 還是 “賭”。從這個(gè)角度上說(shuō)，廣發(fā)超級(jí)定投家這種比較 “肉” 的性格，越到 A 股高點(diǎn)，反而越可貴。

收益對(duì)比圖的副圖，我順便放了它家的發(fā)車信號(hào)，這應(yīng)該也是許多人跟投基金投顧產(chǎn)品最看重的服務(wù)之一?？梢钥吹?，廣發(fā)超級(jí)定投家，勇于低位加倉(cāng)，而今年則是保持很溫和的發(fā)車信號(hào)，尤其是下半年，不過(guò) 0.25 倍，和高峰時(shí)的 4 倍，是整整 16 倍的差異。

超級(jí)定投家，是雙周發(fā)車，一年算 26 次。這意味著按照 0.25 倍發(fā)車，一年 26 次的累計(jì)量也才 6.5，相當(dāng)于兩次 3 倍發(fā)車，或者 1.5 次 4 倍發(fā)車而已，這就避免了牛市迅速拉高持倉(cāng)成本的問(wèn)題。

足夠大的發(fā)車差異，才能讓用戶在更低的倉(cāng)位累計(jì)更多的籌碼，拉低整體持倉(cāng)成本，以實(shí)現(xiàn)未來(lái)更好的收益。