如何看待：滬深300的追漲殺跌？

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：六億居士

來源：雪球

每年12月的第二個星期五的下一交易日 ， 是大部分指數的年度調倉日 。 如果平常注意指數編制規則 ， 我相信對此會有較深印象 。

今天正是這樣的一個調倉日 ， 收盤之后不少指數的樣本將發生變化 ， 指數的估值情況 、 行業分布 ， 也會隨之產生一些調整 。

這幾天 ， 我們可能會看到一些批判的聲音 。 比如 ： 上證50又追漲殺跌啦 ， 滬深300納入了某些漲幅巨大的科技股 ， 市值規模指數怎么剔除了某個跌了很久的大白馬 ？

而與之相對的 ， 一些策略指數因為編制特性 ， 會出現高拋低吸的狀態 。 比如紅利類指數基于編制策略 ， 會剔除股息率下降較大的成份股 ， 納入股息率較高的成份股 ， 從而完成指數的新老更替 。

這些現象 ， 本身并不假 ， 但如果因此去批判某一類指數設計有問題 ， 或者轉而推崇另一類指數更聰明 ， 就容易走偏 。

在61看來 ， 年度調倉并不是指數對市場的判斷 ， 而是規則在按部就班地履職。 理解這一點 ， 遠比站隊更重要 。

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年度調倉：一套自動執行的規則系統

很多投資者第一次認真關注年度調倉 ， 往往是從情緒開始的 。 看到熟悉的股票被剔除 ， 看到漲幅巨大的公司被納入 ， 直覺反應就是一句話 ： 這也太能追漲殺跌了 。

但如果我們回到指數的原點 ， 會發現一個事實 ： 指數并不會判斷樣本強不強 、 性價比高不高 ， 它只做一件事 ——是否符合指數規則。

指數的編制方案 ， 在一開始就已經寫得清清楚楚 。 樣本空間 、 選樣方法 、 權重方式 、 調倉頻率 ， 都是公開透明的 。 調倉日只是結果集中顯現的時點 ， 而不是變化突然發生的那一刻 。

換句話說 ， 今天的樣本變化 ， 早在過去一年里 ， 就已經被價格 、 規模 、 分紅 、 成交量這些數據 ， 一點點寫進規則里了 。

指數最大的優勢 ， 也正在于此 。 它不依賴主觀判斷 ， 不依賴情緒修正 ， 也不會臨時改變路線 。

規則透明 、 結果可預測 、 路徑可復盤， 這是指數的根本價值 。

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市值指數：為何常呈現追漲殺跌？

我們來看最常被提到的一類指數 ： 市值規模指數 。

以滬深300 、 上證50為代表的規模指數 ， 它們的核心目標從來都不是抄底 ， 也不是低估套利 ， 而是用最簡潔的方式 ，代表一個市場中最關鍵的一部分企業。

滬深300的定位非常明確 ： 在滬深兩市中 ， 選取規?？壳?、 流動性較好 、 具備代表性的300家上市公司 ， 構成指數的核心樣本 。

這種編制方式 ， 本質上是一項 “一攬子工程” 。 它并不追求精細化選股 ， 而是用市值這一高度綜合的指標 ， 去承載一個市場的主干結構 。

正因為如此 ， 在調倉過程中 ， 市值規模指數天然會呈現出一種特征 ： 上漲較多 、 規模擴張的公司 ， 更容易被納入 ； 下跌較多 、 規模收縮的公司 ， 更容易被剔除 。

從結果上看 ， 確實容易被解讀為 “ 追漲殺跌 ” 。

但這是缺陷嗎 ？ 從設計目標來看 ， 這更像是一種必要的代價。

市值規模指數換來的 ， 是極高的透明度 、 極低的理解成本 ， 以及與經濟結構長期同步演化的能力 。 它并不保證每一次調整都站在最優位置 ， 但它保證始終站在規則定義的 “市場中樞” 。

規模指數不是為了贏一段行情 ， 而是為了長期不出大錯 。

這一點 ， 決定了它在組合中的獨特價值 。

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策略指數：什么機制讓指數“更加聰明”？

再來看另一類在年度調倉中經常被提及的指數 ： 策略指數 。

以紅利指數為例 ， 它的核心并不在于市值大小 ， 而在于一個非常明確的因子 ： 股息率 。

在紅利指數中 ， 無論是選樣 、 排序還是賦權 ， 股息率都是最重要的指標 。 成份股如果分紅能力下降 、 股息率下滑 ， 就會逐步失去優勢 ； 而分紅穩定 、 股息率較高的公司 ， 則會被納入體系 。

于是 ， 在調倉結果上 ， 我們往往會看到一種現象 ： 股價上漲較多 、 但股息率被壓低的公司 ， 被剔除 ； 股價下跌或長期橫盤 、 但分紅能力穩定的公司 ， 被納入 。

從外部觀察 ， 很容易被概括成一句話 ： 紅利指數在高拋低吸 。

但如果把視角放回規則本身 ， 就會發現 ， 紅利指數并不是在判斷價格高低 ， 而是在順著 “ 現金回報 ” 這一指標不斷修正自己的暴露 。

指數并不預測未來 ， 它只是持續修正樣本契合既定方向 。

這種機制 ， 使得策略指數在長期中 ， 往往呈現出與規模指數截然不同的風險收益特征 。 當然 ， 這并不意味著策略指數天然更優 。 它只是在某些市場環境下 ， 更符合特定需求 。

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有的放矢：理解特性，活用價值

討論到這里 ， 其實可以得出一個非常清晰的結論 。

市值規模指數和策略指數 ， 從來不是對立關系 ， 更不是互相替代的關系 。 它們解決的是不同層面的問題。

市值規模指數 ， 承擔的是市場貝塔的角色 。 它的任務是用最簡單 、 最穩健的規則 ， 去獲取一個市場的平均回報 ， 是組合中的底座。

策略指數 ， 則是在這個基礎之上 ， 對某些風險或收益特征進行有意識的傾斜 。 它可以用于防守 、 用于平滑波動 、 用于現金流補充 ， 也可以作為風格補充 。

如果脫離定位去談指數優劣 ， 往往會失真 。

年度調倉之所以容易引發爭論 ， 恰恰說明很多投資者是在用短期情緒 ， 去解讀一套長期規則 。

當你真正理解指數的編制邏輯 ， 理解不同規則背后的取舍 ， 就會發現 ， 大多數所謂的 “ 問題 ” ， 其實都是規則在正常工作 。

指數投資的難點 ， 從來不在于調倉本身 ， 而在于我們是否愿意在規則執行時 ， 保持耐心與克制 。

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