鉑金罕見漲停、鈀金大漲，發(fā)生了什么？還能持續(xù)多久？

宏觀流動(dòng)性寬松預(yù)期疊加供需失衡等多因素疊加，引爆了沉寂已久的鉑族金屬行情。

周一（12月15日），廣期所鉑金期貨主力合約盤中觸及7%漲停板，收盤報(bào)482.4元/克，創(chuàng)下上市以來首次漲停紀(jì)錄；鈀金主力合約同步走強(qiáng)，收盤漲4.73%報(bào)407.6元/克。

（廣期所鉑金主力期貨分時(shí)圖）

（廣期所鈀金主力期貨分時(shí)圖）

與此同時(shí)，交投情緒顯著升溫，鉑金主力合約成交量環(huán)比激增237%至41,832手，持倉量環(huán)比增加60%；鈀金成交量更是環(huán)比暴漲498%。

國際市場(chǎng)方面，紐約鉑金期貨上漲超2%，報(bào)1805美元/盎司，紐約鈀金期貨漲4%至1610.50美元/盎司。

分析人士指出，這一罕見行情背后是宏觀寬松預(yù)期、現(xiàn)貨供應(yīng)緊張、需求韌性與貴金屬板塊共振的多重因素疊加。

宏觀層面，美元走弱與美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫——特別是市場(chǎng)對(duì)沃什（Kevin Warsh）可能獲得美聯(lián)儲(chǔ)主席提名的押注，壓低了美債收益率及貴金屬持有成本。

微觀層面，現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊成為直接導(dǎo)火索，鉑金1個(gè)月租賃利率飆升至約14.12%，這一異常高位被市場(chǎng)解讀為可交割資源緊張，進(jìn)而放大了期貨端的做多情緒。這一技術(shù)指標(biāo)通常預(yù)示著實(shí)物市場(chǎng)的供需失衡。

值得注意的是，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，本輪鉑金、鈀金上漲具備堅(jiān)實(shí)的基本面支撐。供應(yīng)端集中度極高的南非礦區(qū)持續(xù)面臨電力短缺、基礎(chǔ)設(shè)施老化等結(jié)構(gòu)性問題，而需求端既受益于傳統(tǒng)汽車催化劑用量增加，又迎來氫能產(chǎn)業(yè)的新興增長點(diǎn)，中期供需缺口預(yù)計(jì)將持續(xù)擴(kuò)大。

宏觀共振：美元示弱與“鴿派”預(yù)期

鉑金、鈀金行情的爆發(fā)并非孤立事件，而是貴金屬板塊在宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖下的整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益體現(xiàn)。周一，現(xiàn)貨黃金一度上漲1%并徘徊在七周高位附近，主要得益于美元走弱及美債收益率的回落。

（現(xiàn)貨黃金周線圖）

市場(chǎng)正在積極交易美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)向。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)上周降息25個(gè)基點(diǎn)，且市場(chǎng)定價(jià)明年將有兩次降息；另一方面，針對(duì)下任美聯(lián)儲(chǔ)主席人選的博弈正在影響預(yù)期。有消息稱，特朗普表示Kevin Warsh是頭號(hào)候選人，并希望利率降至更低水平。這一潛在的“鴿派”信號(hào)削弱了美元，推升了金價(jià)走勢(shì)，進(jìn)而帶動(dòng)貴金屬板塊的行情。

瑞銀分析師Giovanni Staunovo指出，投資者的強(qiáng)勁需求、央行的持續(xù)買入以及對(duì)2026年更低利率的預(yù)期，都在支撐貴金屬價(jià)格。

在這種背景下，資金從處于歷史高位的黃金、白銀中部分獲利了結(jié)，轉(zhuǎn)向估值相對(duì)較低、波動(dòng)彈性更高的鉑金、鈀金板塊，形成了明顯的資金外溢效應(yīng)。

現(xiàn)貨逼倉隱憂：租賃利率飆升至14.12%

現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊張局勢(shì)是推動(dòng)本次漲停的關(guān)鍵催化劑。有分析指出，作為反映現(xiàn)貨松緊程度的風(fēng)向標(biāo)，鉑金1個(gè)月租賃利率近期攀升至14.12%的高位。

這一現(xiàn)象通常意味著現(xiàn)貨市場(chǎng)可供借出的金屬極為稀缺，工業(yè)用戶被迫在市場(chǎng)上直接買入而非借入金屬，從而推高了現(xiàn)貨升水。金瑞期貨指出，這種短缺配合NYMEX庫存變動(dòng)與全球ETF持倉上升，構(gòu)成了期現(xiàn)共振上行的“紙面證據(jù)”。

對(duì)于國內(nèi)市場(chǎng)而言，廣期所鉑金、鈀金期貨尚處于上市初期，盤子小且保證金成本相對(duì)較低，極易受到投機(jī)資金的擾動(dòng)。當(dāng)海外租賃利率居高不下，且國內(nèi)價(jià)格相對(duì)外盤溢價(jià)擴(kuò)大時(shí)，多頭情緒借勢(shì)自我強(qiáng)化，導(dǎo)致了此次“放大版”的漲停行情。

供應(yīng)短缺+需求韌性=鉑、鈀大漲

支撐鉑金上漲的根本邏輯，依然在于供給端的脆弱性。全球超過70%的鉑金產(chǎn)自南非，而該地區(qū)正飽受礦體老化、電力短缺及極端天氣的多重困擾。

據(jù)卓創(chuàng)資訊分析，由于投資不足，南非一季度鉑族金屬產(chǎn)量同比下降13%，預(yù)計(jì)2025年全年產(chǎn)量將下降6%。加之俄羅斯（鈀金主要產(chǎn)地）的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，供給側(cè)的擾動(dòng)已成常態(tài)。

世界鉑金投資協(xié)會(huì)（WPIC）的數(shù)據(jù)進(jìn)一步支撐了多頭信心：預(yù)計(jì)2025年全球鉑金市場(chǎng)將迎來連續(xù)第三年短缺，缺口可能擴(kuò)大至30噸。這種結(jié)構(gòu)性的供需錯(cuò)配，使得市場(chǎng)相信當(dāng)前的上漲并非單純炒作，而是對(duì)長期供應(yīng)赤字的定價(jià)修正。

傳統(tǒng)汽車催化劑需求展現(xiàn)出超預(yù)期韌性。盡管電動(dòng)車快速發(fā)展，但全球現(xiàn)存和未來幾年新增的燃油車數(shù)量仍然龐大，且更嚴(yán)格的排放法規(guī)要求單車鉑金用量實(shí)際在增加。歐洲放寬燃油車2035年禁令的決定，進(jìn)一步鞏固了汽車行業(yè)對(duì)鉑金的需求預(yù)期。

氫能產(chǎn)業(yè)的興起為鉑金開辟了全新的增長賽道。"十五五"發(fā)展規(guī)劃將氫能定位為"關(guān)鍵棋子"，而鉑金作為燃料電池和電解水制氫過程中不可替代的催化劑，其戰(zhàn)略價(jià)值正在重新獲得認(rèn)知。這一新興需求的想象空間巨大，有望成為中長期價(jià)格支撐。

此外，投資需求同樣表現(xiàn)活躍。中國作為全球最大鉑金消費(fèi)市場(chǎng)，鉑金、鈀金期貨期權(quán)的上市為企業(yè)提供了新的投資和套保工具，帶來增量需求。ETF持倉量持續(xù)增長，顯示投資者情緒明顯回暖。

本輪行情到底能走多遠(yuǎn)？

分析指出，盡管看多情緒高漲，但市場(chǎng)并非沒有隱憂。圍繞“地上庫存”與“長期需求”的爭(zhēng)論，決定了本輪行情能走多遠(yuǎn)。

具體來看，鉑金、鈀金價(jià)格能否維持強(qiáng)勢(shì)主要取決于以下幾個(gè)關(guān)鍵變量：租賃利率與現(xiàn)貨升貼水能否維持高位，黃金/美元/利率的宏觀方向是否持續(xù)有利，以及供給端恢復(fù)速度與"地上庫存"釋放程度等。

1、如果租賃利率高位回落，現(xiàn)貨緊張局勢(shì)緩解，期貨端往往容易進(jìn)入震蕩或回吐。
2、貴金屬的宏觀beta屬性意味著，一旦黃金走弱或利率預(yù)期反轉(zhuǎn)，鉑金也將面臨壓力，特別是在當(dāng)前高波動(dòng)環(huán)境下。
3、部分交易員和分析師警告，雖然礦端供應(yīng)緊張，但全球仍存在龐大的地上庫存（Above-ground stocks）。Metals Focus的數(shù)據(jù)顯示，即便考慮到供應(yīng)赤字，庫存總量仍可能相當(dāng)于約14個(gè)月的需求量，這構(gòu)成了一個(gè)相當(dāng)舒適的緩沖墊。
4、供給恢復(fù)的可能性不容忽視。南非礦產(chǎn)在二季度后有望顯現(xiàn)恢復(fù)跡象，全年礦產(chǎn)供應(yīng)降幅預(yù)計(jì)控制在6%左右。同時(shí)，高價(jià)格可能引發(fā)材料替代風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)鉑金、鈀金價(jià)差超過30%時(shí)，催化劑生產(chǎn)商可能增加鈀金使用比例。
5、需求端的長期前景依然模糊。雖然氫能和混動(dòng)汽車為鉑金提供了新的故事線，且歐洲放寬了燃油車2035禁令，但電動(dòng)化的大趨勢(shì)仍在擠壓傳統(tǒng)汽車催化劑的需求空間。