蓓姐還是太懂了

蓓姐在最新的文章里，直指當前高凈值群體資產配置的現實，有四大核心重倉：

1，量化增強。本質上是配置了不少小盤股，風險點一個是在size因子，另一個是非線性因子。

2，科創基金。風險點一個是國內利率回升引發風格轉換，一個是美國AI資本開支預期下修導致AI泡沫破滅。

3，全天候策略。風險點一個是利率回升引發底座債券持倉虧損，另一個是黃金下跌。

4，海外資產。風險點是一個是人民幣匯率，一個是美國AI。

我們在財富一線看到的配置情況，確實如此：

看規模：

①兩融：去年924以來，融資余額合計凈增1.1萬億，遠超同期主動權益的規模增量，融資盤最大的配置方向，是龍頭科技為首的TMT板塊；

②私募：2024年底，私募基金的總規模是5.21萬億，今年10月底增長到了7.01萬億，增加了1.8萬億，保守估計1.5萬億都是量化私募；

③ETF：2025年，ETF總規模從年初的約3.73萬億激增至5.74萬億，年內規模增長超2萬億，增速超過53%，增量最大的四個方向是，科創債、恒生科技、黃金ETF和滬深300ETF。

其中，近期被大家熱議的A500ETF，最近一周申購凈流入255億，最近一個月申購凈流入367億，可能有年末的因素，可能有護盤的作用，不管是不是大哥在買，的確一直有人在買。

以A500ETF易方達 159361為例，規模從6月底的137億激增至245億，規模增長了80%。

看收益：

百億量化私募今年的業績，都在40%以上，而這，已經是量化跑贏主觀的第三年了。

混合偏股基金年內收益32%，在連續三年的萎靡之后重振雄風。

寬基指數收益普遍在20%以上，A500ETF年內收益22%，滬深300ETF年內收益18%。

還有目前幾乎全線限購的QDII基金，年內規模紛紛突破百億的黃金ETF，在投顧組合中大流行的“紅利-黃金-納指”配置，紛紛指向了類似的配置方向。

同樣的擁擠不僅發生在高凈值客戶的配置中，也出現在全球基金經理的倉位中。

在最新一期全球基金經理調查中，宏觀樂觀情緒達到2021年8月以來最高；股票+大宗商品配置比例達到2022年2月以來最高，現金水平降至3.3%的歷史低點（從3.7%下降）；盈利預期（凈29%）達到2021年8月以來最高；流動性條件被評為過去17年第三佳。

大家在留一份醉的同時也留了一份清醒，認為AI泡沫是最大尾部風險（37%）；認為最可能的信貸事件來源=私人信貸（40%）和超規模資本支出（29%）；最擁擠的交易則依然是，做多“mag7”（54%）和做多黃金（29%）。

一邊看泡沫，一邊做多mag7，果然泡沫最大的風險是踏空。

但站在一年的結尾，依然需要思考“明年會不會重復今年的故事”。

需要承認的是，2025年在弱美元這個最強預期差下，在AI產業敘事的不斷膨脹下，全球權益市場都演繹了“資產荒”和“資金牛”，現金和長債變成劣勢資產，做多流動性和做多波動率，成為科技牛、小票牛的根源；

在此基礎上，國內還疊加了超常規逆周期調節的政策buff，和存款搬家的財富buff。

但明年，還可以線性外推一樣的情形嗎？

“頭寸擁擠”是不是必然帶來“趨勢反轉”？

”利率回升“是不是必然帶來“地產走強”？

“宏觀對沖”是不是“風格切換”最好的方向？

迷霧中的我們，仍在尋找答案。