“中國西電”會更上一層樓

最近中國西電很火，我估計應該是電網設備企業里面最火的，因為有三個東西被很多人關注，并且炒作。

第一個是可控核聚變，這個概念前陣子炒得很兇，中國西電因為給某核聚變機構提供變壓器和開關等設備，所以也被納入了核聚變概念。

第二個是半導體材料，中國西電的子公司陜西半導體先導技術在第四代半導體氧化鎵領域有了新突破，所以也受到追捧。

第三個是中國西電的固態變壓器突然被市場關注了，因為數據中心要用這個東西。

你看在可控核聚變、半導體和固態變壓的三重加持下， 西電的熱度可想而知。

前兩個我不做評價，既然是炒概念，事情是真的，但是邏輯是兩碼事，自己斟酌。

第三個固態變壓器是值得重點關注的，正好這段時間很多人都在關注固態電池，你看變壓器也是有固態的。

我們常見的變壓器，大部分都只會去講是油浸式還是干式變壓器，不管是用在高壓還是低中壓的，這兩類是應用很廣的。

這兩類變壓器都是基于工頻電磁感應的，屬于傳統變壓器，而固態變壓器不一樣，我們當年上電子課的時候，其實也不這樣叫，都叫電子變壓器。

因為它主要是基于電子技術和高頻電磁感應，這么多年過去了，不知道是不是現在都改叫固態變壓器了。

其實這個名字是不準確的，固態電池因為電解質從液態變成固態，所以名副其實。

傳統的變壓器里面有液態絕緣油或者絕緣空氣，而固態變壓器采用了固態半導體器件，比如IGBT、SiC、GaN等等，替代了傳統變壓器的鐵芯和繞組結構，所以不需要絕緣油，也就沒了液體，就這樣被稱為固態變壓器。

其實干式變壓器也可以叫固態變壓器，因為它里面也沒有液體，只是一般涉及到半導體材料的，就約定俗成的稱為“固態”，比如固態照明，固態硬盤，固態放大器等等。

這東西應用其實很少，因為太貴了，性能確實很好，而且體積小，質量輕，附加功能也比傳統變壓更多，因為沒性價比之前主要用在特殊領域或者特定場景，尤其是對電能質量要求很高的場景。

但是新能源發展起來后，這東西在新能源并網適配上很適合，所以這些年應用才多起來。

上圖這個東西就是西電研發的4MW光伏直掛固態變壓器，不但可以消除晚上2-3%的空載損耗，還把轉換效率提升到了97.5%以上，這可真是新能源電力的寶貝。

然后未來AI和數據中心發展起來后，也確實有很大的需求，因為這些應用場景對電能質量的要求就很高，不但要穩定，而且還要有抑制諧波的作用，諧波對服務器的影響很大。

所以固態變壓器未來肯定會跟著算力中心和數據中心快速發展。

可能也是因為這一點，中國西電比其他電網設備企業更受歡迎，邏輯也沒錯，但是只關注這一點還是太片面了。

昨天我講許繼電氣提到了，他們兩家的路子比較像，都是布局很廣。

首先在變壓器領域，自從保變衰落之后，國內能和特變電工板掰手腕的，也只有中國西電了。

上圖就是一臺變壓器，而且是世界首臺最大容量柔性變壓器，創下全球柔性直流輸電領域單臺換流變壓器容量最高紀錄，容量高達750兆伏安。

這臺設備會用在甘肅到浙江的±800千伏特高壓直流輸電項目，主要往沿海輸送風光電力。

你看在變壓器領域，西電是不是可以和特變分庭抗禮。

西電的技術優勢是特高壓換流變壓器，這是特高壓直流輸電工程的核心設備，這個領域特變電工不如中國西電。

當然今天不是講特變電工，特變電工當然也有它的優勢，不要片面誤解，只是有一說一。

然后再看一張照片。

看過我前天講平高電氣的，是不是感覺有點熟悉？

中國西電在GIS設備領域，也是非常厲害的，GIS設備里面就包含了斷路器，旗下的西開電氣自主研發的800千伏/80千安/8000安GIS設備通過全部型式試驗，標志著國際首臺高參數、高可靠性、高互換性大容量800千伏GIS設備研制成功。

你們猜一猜西電這張圖和我前天講平高放的那張圖有什么區別？

變壓器和開關是中國西電的拳頭業務，貢獻的業績也差不多平分秋色，到那時除此之外，也還有很多其他產品，尤其是這兩年新增了不少。

每次我看到中國西電財報里面“開關”兩個字，就覺得很有意思，很接地氣，沒有換成其他高大上的名詞。

什么GIS也好，什么斷路器組合設備也好，本質上就是開關。

公司在財報里面對業務的描述很少，可能覺得其他業務不值一提，其實都很不錯，因為細分領域的市場規模不是很大，所以貢獻的業績有限。

比如旗下的“西高院”，在全球都是很有實力的，再檢測領域是絕對的強者。

西高院的優勢是稀缺性，他的檢測設備壁壘極高，而且檢測是需要資質的，所以盈利能力很強。

西高院是單獨上市的，上圖是他經營利潤率，你看毛利率高達55%，凈利率接近34%，這在電力行業里面，絕對屬于頭部。

凈利率就基本上比絕大多數電網設備企業的毛利率都要高，而且這屬于服務性質的業務，正好還可以和西電的產品配合，賣完產品接著提供服務，具有稀缺性的服務又能促進產品銷售，真是相得益彰。

然后再比如公司的套管和絕緣子，可靠性和使用壽命也是領先的，還有超級電容器，這可是絕對的高科技。

重點提一下，固態變壓器和超級電容，是西電未來重點布局的兩個方向，也是兩個新產業，肯定是公司的第二增長曲線。

用他的母公司中國電氣的話來說，中國西電是旗下歷史積淀最長、成套能力最強、研發制造體系最完整、國際化程度最高的公司。

當然如果講歷史的話，許繼和西電是一個級別的，但是許繼的多元化有點散，西電的多元化主要是在電網產業鏈上，所以成套能力和研發體系肯定是最全面的。

中國西電能發展起來，應該感謝西門子和ABB，當年公司沒技術的時候，主要是靠引進他們的技術，先合作，再吸收，最后獨立自主，這是我們的各行各業的常規操作。

西電在2000年之前，變壓器和開關都還是在學習他們的技術，不過當時因為電網的局限性，技術止步于超高壓，并沒有特高壓，西門子和ABB自己的特高壓技術也不怎么樣。

所以2000年隨著我們的特高壓快速發展，西電是靠自己在特高壓領域闖出來的，當年成功研發出±800kV直流和1000kV交流特高壓輸變電設備，那是轟動一時。

一直到今天，中國西電可以說基本完成了從電網設備到電網系統解決方案服務商的轉型，不得不說轉型很成功，產品也非常全面，今天我提到的只是幾個核心產品，實際上非常多。

多年之前，我其實對中國西電有偏見，因為我看著公司有一種日暮西山的感覺，和保變一樣，估計會慢慢衰落。

后來慢慢發現，公司還是走過了轉型這段艱難時期，不知道保變未來能不能也闖出來，當年的保變和衡變可是我國的雙子星。

衡變被特變收了，保變轉身做新能源去了，西電默默在轉型，三十年河東三十年河西，如今雙子星變成了特變和西電，也挺好。

但是兩家選擇的路線不一樣，特變走的是能源系統化，西電走的是電網系統化，注定即是競爭對手，也是合作伙伴。

不好比較孰優孰劣，兩者都很有潛力，只能說特變彈性空間更大，但是財務壓力也更大，西電確定性更高，但是升級速度會慢一些。

所有行業巨頭都必然會經歷兩個階段，一個是轉型，另一個是升級，每一步都會突破一層天花板，闖過去了，就是更上一層樓。

現在特變電工和中國西電都成功完成了轉型，都走在升級的路上，關于特變電工我上半年寫過一篇文章《特變電工布下驚天大局》，如果形容西電未來的規劃，用向陽而生可能更合適，他選擇的是電網延伸出來的新型產業。

祝愿他們兩家都盡快更上一層樓，市值也步步高升。

我對優秀公司的看法和平時的交易操作計劃，放在專欄里面，公司的估值請參考下面這個《A+H股核心資產研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。

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