智譜、MiniMax搶奪大模型第一股 背后高瓴都投了

《科創(chuàng)板日報(bào)》12月18日訊（記者 李明明 黃心怡）2025年12月17日，AI大模型領(lǐng)域迎來上市進(jìn)程關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)——北京智譜華章科技股份有限公司（簡稱智譜）與上海稀宇科技（MiniMax）雙雙通過港交所上市聆訊，“全球大模型第一股”的歸屬懸念正式拉開帷幕。

《科創(chuàng)板日報(bào)》記者獲悉，智譜于12月17日通過港交所上市聆訊，這標(biāo)志著港股將首次迎來一家以“基座模型”為核心業(yè)務(wù)的上市公司。據(jù)悉，智譜也是內(nèi)地企業(yè)赴港上市“報(bào)備制”落地以來，最快通過聆訊的案例之一。截至發(fā)稿，智譜暫未對此置評。

上海稀宇極智科技有限公司（以下簡稱“MiniMax”）同樣通過了港交所上市聆訊，沖刺“多模態(tài)模型第一股”。對于稀宇科技（MiniMax）已通過港交所上市聆訊的消息，公司方面暫無回應(yīng)。

這意味著，一向以基座模型和多模態(tài)模型著稱的兩大獨(dú)角獸，正式進(jìn)入了赴港IPO的最后沖刺階段，預(yù)計(jì)將于2026年初登陸資本市場。

智譜、MiniMax港股上市提速

今年7月有消息稱， MiniMax已以保密形式提交香港上市申請，計(jì)劃募資約40億至50億港元。

2025年4月14日，智譜在北京證監(jiān)局正式辦理了輔導(dǎo)備案，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中國國際金融股份有限公司。這標(biāo)志著其成為大模型“六小虎”中首家啟動(dòng)IPO流程的公司。根據(jù)備案信息，其輔導(dǎo)計(jì)劃為期七個(gè)月，預(yù)計(jì)在2025年10月完成。

智譜成立于2019年，由清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系知識(shí)工程實(shí)驗(yàn)室的技術(shù)成果轉(zhuǎn)化而來。CEO張鵬畢業(yè)于清華計(jì)算機(jī)系，董事長劉德兵曾任清華數(shù)據(jù)科學(xué)研究院科技大數(shù)據(jù)研究中心副主任，總裁王紹蘭為清華創(chuàng)新領(lǐng)軍博士，清華大學(xué)計(jì)算系教授唐杰也參與了孵化。

產(chǎn)品方面，智譜近期積極開源，其基座模型GLM-4.5和GLM-4.6系列，以較強(qiáng)的AI代碼能力能力在海外火出圈，美國頂尖編程工具和科技大廠紛紛接入該模型。12月9日，智譜深夜開源其核心AI Agent模型AutoGLM。該模型被業(yè)界視為全球首個(gè)具備“Phone Use”（手機(jī)操作）能力的AI Agent，能夠穩(wěn)定完成外賣點(diǎn)單、機(jī)票預(yù)訂等長達(dá)數(shù)十步的復(fù)雜操作流程。

智譜CEO張鵬近期對《科創(chuàng)板日報(bào)》記者透露，公司面向開發(fā)者的軟件工具和模型業(yè)務(wù)（GLM coding plan）收入已獲得超過1億元人民幣（合1400萬美元）的年度經(jīng)常性收入（ARR）。此外，智譜預(yù)計(jì)在2025年總營收實(shí)現(xiàn)100%以上的增長。張鵬稱，公司希望將API業(yè)務(wù)的收入占比提升至一半。智譜API業(yè)務(wù)平臺(tái)現(xiàn)在服務(wù)于超過270萬付費(fèi)客戶，其中包括一些中國最大的科技公司。

一位大模型領(lǐng)域投資人告訴《科創(chuàng)板日報(bào)》記者，從中長期產(chǎn)業(yè)競爭維度審視，智譜構(gòu)建的技術(shù)壁壘具備不可替代性。核心邏輯在于，一旦基座模型形成代際領(lǐng)先優(yōu)勢，其通用能力將覆蓋互聯(lián)網(wǎng)、企業(yè)服務(wù)、金融、工業(yè)、教育、科研等多元領(lǐng)域，屆時(shí)各行業(yè)客戶基于效率與性能最優(yōu)原則，將自然形成向頭部技術(shù)平臺(tái)的聚集效應(yīng)，進(jìn)而構(gòu)筑起市場護(hù)城河。

MiniMax成立于2021年12月，創(chuàng)始人為閆俊杰，其曾擔(dān)任商湯科技副總裁、研究院副院長和智慧城市事業(yè)群CTO。

目前MiniMax自主研發(fā)了MiniMax M1、Hailuo-02等多模態(tài)通用大模型，并推出了MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、星野等多款A(yù)I原生多模態(tài)產(chǎn)品。

閆俊杰此前在接受《科創(chuàng)板日報(bào)》采訪時(shí)介紹，整個(gè)公司的商業(yè)化可分成兩個(gè)形式，一是面向B端的MiniMax開放平臺(tái)，二是產(chǎn)品內(nèi)的廣告機(jī)制。

“MiniMax開放平臺(tái)現(xiàn)在已經(jīng)有超過三萬家企業(yè)客戶和開發(fā)者，包括知名的互聯(lián)網(wǎng)公司、傳統(tǒng)的企業(yè)等等。用戶會(huì)使用我們的聲音跟視覺的能力，因?yàn)椴皇撬械墓径伎梢宰约鹤觯覀兪呛芎玫暮献骰锇椤６荕iniMax的產(chǎn)品里也有廣告機(jī)制，可以做商業(yè)化的變現(xiàn)。不過，在現(xiàn)階段，最重要的事還不是商業(yè)化，是真正地讓技術(shù)到達(dá)廣泛可用的程度。”

高瓴資本都投了

公開數(shù)據(jù)顯示，智譜自2019年成立以來，已累計(jì)完成超過15輪融資，吸引了高瓴資本、啟明創(chuàng)投、君聯(lián)資本等知名機(jī)構(gòu)，以及美團(tuán)、騰訊、小米等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。僅在2024年12月以來的半年內(nèi)，智譜就密集完成了超50億元人民幣的融資。有數(shù)據(jù)顯示，其最新估值已達(dá)到400億元人民幣。

MiniMax則于今年7月完成由上海國資母基金等出資的近3億美元C輪融資后，估值已達(dá)40億美元（約300億元）。此前數(shù)輪融資中，投資方包括阿里巴巴、騰訊投資、高瓴創(chuàng)投、云啟資本、米哈游、明勢創(chuàng)投、IDG資本等。

長期以來，中國大模型行業(yè)因“高研發(fā)投入、低盈利兌現(xiàn)”特性，估值缺乏公開市場參照，一級市場融資自2024年起逐漸降溫。智譜與MiniMax的上市，將首次為行業(yè)提供可量化的二級市場估值錨點(diǎn)，填補(bǔ)此前“無公開標(biāo)的”的空白。

從兩家企業(yè)基本面看，智譜面向開發(fā)者業(yè)務(wù)的GLM coding plan年度經(jīng)常性收入（ARR）突破1億元，暫未披露全年的收入預(yù)期，其核心商業(yè)模式依賴基座模型授權(quán)與API調(diào)用；MiniMax估值超300億元人民幣，2024年?duì)I收約1億美元，聚焦影視內(nèi)容創(chuàng)作等垂直場景，開源模型躋身全球前五。

二者若成功上市，其市盈率、市銷率將成為后續(xù)大模型企業(yè)融資的參照標(biāo)準(zhǔn)——例如，若MiniMax以2024年?duì)I收計(jì)算市銷率達(dá)30倍，將為同類未上市企業(yè)提供估值談判依據(jù)。

更關(guān)鍵的是，當(dāng)前大模型行業(yè)仍處于“燒錢競賽”階段，公開市場募資將為其補(bǔ)充“彈藥”。這種“融資-研發(fā)-商業(yè)化”的正向循環(huán)，將緩解行業(yè)整體融資壓力，尤其為腰部企業(yè)提供“估值參照+融資信心”雙重支撐。

上述投資人認(rèn)為，港股將迎來“基座模型”與“多模態(tài)模型”全球第一股，港交所的上市規(guī)則（如持續(xù)信息披露、業(yè)績考核）將倒逼智譜、MiniMax從“講述技術(shù)故事”轉(zhuǎn)向“證明商業(yè)價(jià)值”，這種轉(zhuǎn)變將傳導(dǎo)至整個(gè)行業(yè)，加速大模型從“技術(shù)奇觀”向“生產(chǎn)工具”的落地。

從兩家企業(yè)的商業(yè)化路徑看，智譜通過“開源+API調(diào)用”策略降低使用門檻——目標(biāo)是擴(kuò)大開發(fā)者和企業(yè)群體，形成“開源生態(tài)-商業(yè)API付費(fèi)”的轉(zhuǎn)化，據(jù)OpenRouter（全球大模型超市，體現(xiàn)模型真實(shí)調(diào)用量）的數(shù)據(jù)，智譜GLM-4.5/4.6模型自上線后，其付費(fèi)API收入超過所有國產(chǎn)模型之和；MiniMax則聚焦多模態(tài)模型，切入影視內(nèi)容創(chuàng)作，試圖構(gòu)建“模型訓(xùn)練-內(nèi)容生成-版權(quán)運(yùn)營”的閉環(huán)。

兩家雖均為模型廠商，但細(xì)分目標(biāo)市場存在明顯差異化，上市后，二者的營收結(jié)構(gòu)、客戶留存率、場景落地成效將被定期披露，這將引導(dǎo)行業(yè)關(guān)注“可規(guī)模化的商業(yè)場景”，而非單純比拼模型參數(shù)或測評榜單。