芯片造富，資本狂歡

文 /竇文雪

編輯/子夜

今年下半年，國產GPU行業的“造富”敘事幾經上演。

8月，AI芯片公司寒武紀股價短暫超越曾經的A股“股王”貴州茅臺，成為“新晉股王”。

12月5日，摩爾線程頭頂“國產GPU第一股”的光環登陸科創板，上市首日高開468.78%，最終報收于600.50元/股，漲幅為425.46%。

幾天后的12月17日，這樣的情形再次重演。“國產GPU第二股”沐曦股份當日上市，截至收盤，沐曦股份收報829.90元/股，大漲692.95%，公司市值達到3320.4億元。

這場資本狂歡或將持續。

與摩爾線程與沐曦股份并稱為“國產GPU四小龍”的壁仞科技、燧原科技也在推動上市進程；近期，又有消息稱，百度旗下的昆侖芯科技即將完成股改，有望在2026年上半年在港股上市。

在AI算力爆發的當下，GPU作為在AI的深度學習過程中，能夠提供并行計算、處理海量數據和復雜矩陣運算的主流硬件，成了一條發展潛力巨大的賽道。

更重要的是，資本市場認可了“國產替代+AI算力”的邏輯，將國產GPU企業視為是技術“卡脖子”的突破口，再加上有國際巨頭英偉達作為參考，因此國產GPU身上的想象力也跟著水漲船高。

只不過，資本的熱捧與當前國產GPU企業普遍處于虧損階段的事實形成了強烈反差，市場中警惕風險、質疑溢價虛高的聲音已經出現，摩爾線程與沐曦股份也都在上市首日后出現股價回撤的情況，這也證實了市場對兩家企業的后續潛力多持審視態度。

國產GPU企業只能拿出過硬的技術實力，才能保住“明星公司”的光環。

1、芯片上市潮中，誰賺瘋了？

國產GPU行業的這波行情，從今年6月底就已經埋下了伏筆。

彼時，摩爾線程與沐曦股份在同日向上交所遞交了招股說明書，而同賽道中已經上市的企業寒武紀的股價也是從那時開始逐步走高，并在8月28日拿下1595.88元/股的歷史高位。

國際市場中，美股上市公司英偉達的市值曾首次突破了4萬億美元，超過微軟和蘋果，成為全球股票史上市值最大的上市公司。

在行業整體趨勢的鋪墊之下，摩爾線程與沐曦股份的上市推進速度極快，時間較長的沐曦股份也僅僅用了170天。

期間，市場掀起了一場對這兩家公司的搶籌熱潮。

申購數據顯示：摩爾線程吸引了267家網下投資者管理的7555個配售對象；沐曦股份吸引了269家網下投資者管理的7719個配售對象，有效申購總量高達571.69億股。

兩家公司的中簽率也均低至萬分之幾。摩爾線程在回撥機制啟動后的網上發行最終中簽率為0.03635054%；而沐曦股份比摩爾線程更“難搶”。其網上發行初步中簽率為0.02223023%，回撥機制啟動后，網上發行最終中簽率為0.03348913%，被稱為新的“打新之王”。

圖源摩爾線程官網

上市后的摩爾線程與沐曦股份，均用一天的時間就先后來到了A股股價前三名的位置，僅次于貴州茅臺和寒武紀，中簽的投資者也在其上市的第一天獲得了豐厚回報。

每個中簽號碼可認購500股，若按照中簽者在兩家企業上市當日的最高點賣出計算。摩爾線程上市首日的盤中最高價為688元/股，單簽浮盈超過28萬元；沐曦股份上市首日的盤中最高價觸及895元/股，單簽浮盈最高可達39.5萬元。

兩家企業的早期投資者也迎來了超級回報周期。

在摩爾線程的早期投資者中，有一只名為“沛縣乾曜”的小基金，其在摩爾線程成立3個月時就與深圳明皓為公司投資了8190.48萬元的資金，其中，沛縣乾曜是以190.48萬元拿下了優惠入股價格。

摩爾線程的招股書顯示，到上市前，沛縣乾曜仍持有摩爾線程1699.87萬股股份，按照摩爾線程上市首日收盤約2800億元的市值粗略估算，沛縣乾曜最初投入的190.48萬元，回報率超過了6200倍。

而在沐曦股份的早期投資人中，在2020年10月參與其首輪融資的和利國信智芯基金收益可觀。

圖源沐曦股份官網

在沐曦股份的首輪7000萬元融資中，和利國信智芯基金領投5000萬元，此后其持續投入，累計投資達到1.53億元。沐曦股份上市前，該基金持有公司1437.89萬股，占總股本3.59%，按上市首日收盤價計算，持股市值近120億元，刨去成本浮盈近118億元，投資回報率超過百倍。

時至今日，寒武紀、摩爾線程、沐曦股份的股價均出現了小回調，但行業中這三家率先“上岸”的公司都曾走出大幅增長的股價曲線，這也讓市場對正在沖刺IPO的幾家公司同樣期待。

2、昆侖芯、壁仞科技、燧原科技，會繼續創造造富神話嗎？

摩爾線程與沐曦股份之外，另外兩家“國產GPU四小龍”企業也在等待進場。

更早開啟上市進程的是燧原科技，不過其上市之路一波三折。

其早在2024年8月就開啟了上市輔導，并陸續更新了五期輔導進展報告。但今年11月1日，燧原科技又再次向上海證監局辦理輔導備案登記，輔導機構由此前的中金公司變更為中信證券。公司表示，此次調整基于資本市場環境變化及戰略發展需要，將持續推進上市計劃。

另一家壁仞科技選擇的是另一個投資市場，并已進入了上市流程的最后階段。

在沐曦股份上市當日，壁仞科技通過了港交所聆訊，并披露通過聆訊后的資料集，計劃在港交所主板掛牌上市，中金公司、平安證券（香港）和中銀國際擔任聯席保薦人。

在行業企業紛紛沖擊上市的背后，互聯網大廠也在釋放信號。

本月初，市場上就傳出昆侖芯已啟動赴港上市籌備的消息，彼時百度發布公告回應正在評估昆侖芯的分拆及上市事宜。

據騰訊科技報道，12月15日，前身為百度智能芯片及架構部的昆侖芯即將完成股改，加速推進沖刺上市的步伐。報道稱有知情人士透露，“大家都在關注，已經藏不住了，但時間表還有待確認。”

上市進程的差異，不是評判企業實力的關鍵，要判斷它們能否延續已上市同行們的資本神話，關鍵在于其各自的技術路線與水平。

如今的GPU行業，根據企業的自身技術積累與市場需求，大致分為“AI算力”“通用計算”“圖形渲染”這三條賽道。

部分企業不會選擇一條路線來走，比如摩爾線程提供覆蓋圖形渲染、通用計算的全場景產品，屬于專注于后兩條賽道的企業。

目前正在沖擊上市的幾家企業，其技術方向也各有側重。

其中燧原科技和昆侖芯的技術路線相同，均為“AI算力”，壁仞科技屬于“AI算力”和“通用計算”企業。

圍繞不同的側重點，這三家企業也都拿出了不少自研產品，且產品迭代速度都不慢，也擁有各自的商業化成績。

例如燧原科技在2019年12月發布訓練加速卡“云燧T10”；2020年發布了第一代產品，完成了千卡集群；2022年發布第二代的訓練產品和推理產品；2024年發布第三代推理產品燧原S60。

據燧原科技創始人兼COO張亞林透露，僅燧原S60這一款產品就實現了7萬卡的落地規模。

昆侖芯的第一代AI芯片也是在2020年量產；隨后，公司又在2021年發布搭載新一代架構XPU-R的昆侖芯2代AI芯片；今年，昆侖芯推出第三代芯片P800；在不久前的2025百度世界大會上，百度又發布了新一代昆侖芯，其中包括昆侖芯M100，并計劃將在2027年發布M300、在2029年將上市N系列產品等等。

由于背靠百度，昆侖芯的產品不缺應用場景。而除了百度體系公司，其也擁有外部客戶。據騰訊新聞《一線》報道，除了百度，昆侖芯外部客戶占比約40%，包括互聯網巨頭、手機廠商、運營商及央國企等。

壁仞科技目前已開發出第一代GPGPU架構，并已成功開發兩款芯片，即BR106及BR110，并開發了一系列基于GPGPU的硬件。

壁仞科技在招股書中表示，2024年以及2025年上半年，該公司的特專科技產品分別有14名及12名客戶，分別貢獻收入3.37億元及5890萬元。截至最后實際可行日期，該公司的特專科技產品有24份未完成的具有約束力的訂單，總價值約為8.22億元。

圖源壁仞科技官網

不過，這也并不意味著三家企業的上市之路也能像摩爾線程和沐曦股份一樣順利。

例如昆侖芯需要向資本市場證明其獨立增長和外部市場開拓的能力；從壁仞科技的招股書中也可以看到，目前其仍處于虧損狀態，其成長性和商業化能力仍有待驗證。

3、國產GPU行業，究竟跑到哪里了？

作為AI服務器的核心增量，GPU行業早在2022年ChatGPT爆火時就已經受到了資本市場的關注。

但長久以來，英偉達在國際市場中占據主要地位，市場的關注點都在其身上。

根據Jon Peddie Research發布的2025年第二季度獨立（AIB）GPU市場報告，英偉達再次刷新了其在獨立顯卡市場的份額記錄，達到了94%。

現如今，中國GPU企業走入資本的視線，還獲得了如此熱烈的反響，實則并非偶然，而是外部環境與內部需求共同推動的結果。

首先是受美國出口管制的影響，曾經在國內市場占據主要地位的英偉達，在中國的市場份額從95%降到0%，這直接為國產GPU企業提供了一個千億級的市場真空。

英偉達CEO黃仁勛也承認，“美國的政策導致公司失去了世界上最大的市場之一。”

而隨著大模型、自動駕駛等領域的發展，國內算力需求也在大幅增長。中國信通院數據顯示，2025年中國智能算力需求將達486 EFLOPS，是2023年的10倍以上。

資本紛紛押注，早在上市前的融資事件中，如壁仞科技、沐曦等頭部企業的單次融資規模就已經突破了50億元。

行業中更有一些激進的聲音。例如，在寒武紀股價高漲時，市場上曾流傳著一種名為“市概率”的估值方法：如果寒武紀有1%的概率成為中國版的英偉達，它的市值就應該對標英偉達市值的1%。

然而，資本狂熱的另一面卻是冰冷的現實，高新科技行業企業必須以產品說話，國產GPU產品與英偉達之間還存在一定差距。

以寒武紀旗艦產品思元590和英偉達產品相比，單是算力就遠遠不足。寒武紀旗艦產品如思元590的FP16算力約為314 TFLOPS，僅為英偉達GB200的6%；且英偉達已廣泛采用HBM3e顯存技術，提供更高帶寬和容量，而寒武紀仍依賴HBM2e。

此外，即便行業空間巨大、每家企業都有商業化落地的潛力，但反映到財務上，卻是已披露業績的國產GPU企業，絕大多數仍處于巨額研發投入導致的虧損階段。

另一邊，曾失去中國市場的英偉達又顯現出再度回歸的跡象。

12月9日，據《環球時報》援引路透社、彭博社等媒體的報道，美國總統特朗普當地時間8日在社交媒體上發文宣布，美國政府將允許英偉達向中國出售其H200人工智能芯片，但對每顆芯片收取25%的費用。他還稱，美國商務部正在敲定相關安排細節，同樣的安排也將適用于超微半導體公司、英特爾等其他人工智能芯片公司。

因此，國產GPU企業只有打好技術的基礎，用商業化的實績穿越周期的考驗，才能讓公司擺脫“泡沫化”的爭議，在接下來的激烈競爭中站穩腳跟。