84億！中國西電，屢獲大單！

2000億超級工程，來了！

9月16日，藏粵特高壓直流工程啟動建設。

這項工程總投資為532億，配套“水風光一體化”電源基地投資超1500億，是全球投資規模最大的柔性直流輸電工程。

就在12月15日，該工程設備中標結果公布，中國西電中標10.05億元，超越國電南瑞、保變電氣。

若加上此前在國家電網中標的73.88億元，2025年以來，中國西電累計中標金額高達83.93億元。

要知道2021年，受國網“主輔分離”影響，中國西電與國網分家，重組并入中國電氣裝備集團。但從斬單情況看，中國西電依然是國網招標的主力。

那么，中國西電憑何頻獲大單？訂單背后，產能與資金又能否支撐它的野心？

輸配電設備的百貨超市

特高壓如同給電網裝上地鐵，是“西電東送、風光互補”的主動脈。

當電壓達到特高壓等級（交流1000kV及以上、直流±800kV及以上）時，輸送損耗率降至2-3%，遠低于500kV的5-7%，傳輸效率為500kV的5倍，更適合遠距離傳輸。

早在2010年，中國西電就為世界首條±800kV特高壓直流工程提供成套裝備。

至今，中國西電仍是我國輸配電設備制造企業中，產品電壓等級最高、品種最多、工程成套能力最強的企業。

公司產品涵蓋變壓器、高壓開關、換流閥、電容器、避雷器等，一條特高壓線路需要的核心裝備它全都能造，堪稱電力設備的百貨超市。

其中，變壓器和高壓開關作為公司兩大拳頭產品，2024年營收占比分別為41.37%和38.17%，也是我國輸變電、特高壓招標的主要設備。

選對賽道并持續深耕，使中國西電成為網內市場的“中標常客”。

2023-2024年，在國電電網特高壓設備招標中，中國西電中標金額占比分別為19%、20%，位居行業第一；在國網輸變電設備招標中，公司中標金額占比為7.7%和9.3%，同樣是業內第一。

中國西電有“百貨超市”之稱，不僅因其產品線齊全，更在于下游應用場景廣泛。

隨著算力需求爆發，傳統變壓器體積龐大且難以應對AI動態負載，急需迭代升級。

固態變壓器SST應運而生，用智能電力模塊取代傳統變壓器，將電力轉換效率提升至超97.5%，體積最多可縮減90%，大幅提高服務器密度并降低運營成本。

中國西電比眾多電源廠商先一步實現SST從研發到量產的關鍵跨越。2023年9月，公司向“東數西算”數據中心提供的2.4MW固態變壓器已順利投運。

在面向未來的能源布局上，中國西電同樣走在前列。

可控核聚變因能帶來零污染、高穩定的無限燃料而備受關注。早在2021年，公司就拿下相關訂單，提供14臺整流變壓器、14組GW4-72.5隔離開關和42臺66kV避雷器。

受益于網內網外市場齊開花，中國西電的業績水漲船高。

2025年前三季度，公司實現營收170億元，同比增長11.54%；實現凈利潤9.39億元，同比增長19.29%。

作為我國輸配電裝備的領頭羊，中國西電縱橫網內網外市場，將產品從傳統電網拓展至AI和可控核聚變領域，不斷開拓業務的邊界與深度。

直擊柔性直流技術

訂單激增背后，暗藏設備升級的契機。

自2023年起，我國特高壓行業開啟第三輪建設高峰。2025年，我國電網計劃投資額約為8250億元，再創新高，較2024年增加超2000億元。

但隨著深遠海、沙漠戈壁外送輸電需求增長，常規直流輸電穩定性較差的缺點凸顯。

柔性直流輸電技術能夠有效解決風、光等新能源發電不穩定、控制難度大等問題，滲透率逐步提升。預計2030年，我國特高壓工程采用柔直輸電技術的比例有望超過50%。

而且，柔直換流閥單線路價值量通常是常規直流換流閥的3-5倍，柔直技術的滲透有望催生產業升級。

那么，哪家廠商能在產業升級中分得一杯羹？

藏粵工程的招標臺，就是廠商們比拼技術的主戰場。

該工程跨越青藏高原、云貴高原、華南丘陵三級地理階梯，是目前全球技術水平最先進的柔性直流輸電工程。在中標名單中，不乏保變電氣、國電南瑞等知名企業。

保變電氣垂直深耕變壓器，2024年變壓器及配件貢獻超99%的營收。其優勢在于具備特殊環境下特高壓輸送能力，曾為全球海拔最高的川渝工程現場組裝變壓器。

國電南瑞更是掌握特高壓柔直工程中成本最高（占比57%）的換流閥。2024年，公司在國網的中標金額占比達47.3%，斷層第一，甚至攻克了柔性換流閥最核心的IGBT器件。

可見，在藏粵工程招標中，我國廠商各具優勢。而中國西電憑借從柔直設備到配套技術的全面覆蓋，中標額領先于國電南瑞和保變電氣。

2025年，中國西電研發并供貨混合換相換流閥，采用全國產化自主集成IGCT器件，比IGBT柔直換流閥的功率密度更高、損耗更低。

隨后，公司又研發出全球最大的柔性直流變壓器，攻克大容量漏磁、特殊工況適應難等問題；±800kV柔性直流穿墻套管技術打破國外壟斷，填補我國柔直輸電領域套管部分的空白。

中國西電技術不斷突破的底氣，來自源源不斷的研發投入。

2020-2024年，中國西電共砸下超34億元研發費用。2025年前三季度，公司研發費用率達到4.07%，超越保變電氣（1.61%）、特變電工（1.59%）等同行。

隨著產品結構優化，再加上公司主動縮減低毛利率的工程承包業務，中國西電的盈利能力逐步增強。

2022-2025年前三季度，公司毛利率由16.43%增至22.14%。

與此同時，中國西電“背靠大樹”的好處也體現出來。

2022年3月，中國電氣裝備集團供應鏈科技有限公司成立，牽頭內部企業與供應商在重點物資方面建立規模化采購，優化供應鏈生態。

2023年，供應鏈科技公司累計實施23類物資的集中采購，重點物資交貨周期從原來的90天大幅縮減至45天以內，供貨效率大幅提升。2022-2025年前三季度，中國西電凈利率從3.96%增至6.95%。

柔性直流輸電技術滲透率增長，為中國西電等電力設備廠商提供了產業升級、盈利提升的契機。

資金充足，產能

對輕資產運營的中國西電而言，84億的在手訂單十分考驗產能。

從過往來看，公司固定資產在40億元左右，固定資產和在建工程占總資產比例幾乎未超過15%，是典型的輕資產運營。

值得關注的是，中國西電的固定資產周轉速度在不斷加快。

2021年前三季度-2025年前三季度，公司固定資產周轉率從2.62次攀升至4.45次，營運效率明顯提升。

一般來說，設備等固定資產運轉速度加快，意味著產能利用率的提高，側面反映出下游需求的旺盛和產能的緊俏。

中國西電在2024年年報中披露，公司待履行合同金額仍有40多億。

2025年前三季度，公司合同負債已高達50.66億，同比大增29%。合同負債主要是預收客戶貨款，它的增加也是公司訂單充足的表現。

面對持續涌入的訂單，中國西電產能是否能跟上？

實際上，中國西電早有布局。2021年11月，公司投建智慧產業園，覆蓋中高壓、超高壓、特高壓交直流輸配電設備，預計投產后年產值超100億元。

經過三年多的建設，2025年10月17日，中國西電智慧產業基地正式啟用，該基地配套5G+數字化工廠，并搭載智慧綜合能源系統，實現綠色轉型。

自擴產后，公司短期借款和長期借款都有所增長。2021-2025年前三季度，公司短期借款從1.5億增至7.56億，長期借款從0.81億增至1.89億。

不過，得益于輕資產運營模式，公司在手資金充沛，2024年104億的貨幣資金中僅有約1億的受限資金。同期，公司流動比率、速動比率分別為1.64和1.4，償債壓力較小。

結語

中國西電之所以能在輸變電、特高壓，以及更前沿的數據中心、可控核聚變領域屢獲訂單，根本在于產品全面和技術領先。

面對訂單增長，中國西電有自己的產能擴張節奏，輕資產運營模式使其在擴張時的財務壓力和償債壓力都較小。隨著智慧產業園建成投產，中國西電有望將合同加速轉化為實實在在的業績。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。