對(duì)話但斌：A股走出“結(jié)構(gòu)性牛市”可能性大，這是一個(gè)屬于AI的投資時(shí)代

如果以2022年底ChatGPT的橫空現(xiàn)世為節(jié)點(diǎn)的話，AI（人工智能）無(wú)疑是近年來產(chǎn)業(yè)界和投資界的頂流寵兒?！癆ll in AI”“AI+”不絕于耳，成為大廠們每逢發(fā)布會(huì)必提的宣傳口號(hào)。而在市場(chǎng)上，投資者們用真金白銀為寒武紀(jì)、摩爾線程、沐曦股份等AI新貴們賦予了無(wú)限的想象空間。隨著DeepSeek、阿里千問等國(guó)產(chǎn)大模型的能力越來越強(qiáng)，人們不禁開始思考，人工智能現(xiàn)在到底處于什么位置？我們離AGI（通用人工智能）還有多遠(yuǎn)？中美誰(shuí)能夠先到達(dá)人類超級(jí)夢(mèng)想的彼岸？

在12月20日舉辦的2025年雪球嘉年華活動(dòng)期間，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就中美AI等相關(guān)問題采訪了知名投資人、東方港灣董事長(zhǎng)但斌。

但斌在2025年雪球嘉年華活動(dòng)上發(fā)言 圖片來源：每經(jīng)記者 涂穎浩 攝

AGI還需要時(shí)間，但未來十年中美都會(huì)取得突破

但斌在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，未來可能存在“兩個(gè)生態(tài)，兩種競(jìng)爭(zhēng)”。

但斌認(rèn)為，中美AI發(fā)展很可能走向兩個(gè)相對(duì)分割的體系?！拔鞣揭惶譇I基礎(chǔ)設(shè)施，中國(guó)一套AI基礎(chǔ)設(shè)施?！痹谶@個(gè)格局下，美國(guó)AI戰(zhàn)場(chǎng)是巨頭間的“內(nèi)卷”——英偉達(dá)的護(hù)城河在于其CUDA軟件生態(tài)，而谷歌等公司正試圖從軟件層面突破，爭(zhēng)奪主導(dǎo)權(quán)。下游應(yīng)用（如OpenAI）的To B（面向企業(yè)）業(yè)務(wù)已能產(chǎn)生現(xiàn)金流，AI正在逐步證明其商業(yè)價(jià)值并非空中樓閣。與但斌的判斷相呼應(yīng)的是，此前Meta Platforms首席執(zhí)行官扎克伯格曾表示，人工智能（AI）技術(shù)正在有效提振公司的廣告業(yè)務(wù)。扎克伯格稱：“AI的應(yīng)用提高了廣告投放的精準(zhǔn)度和效率，從而增強(qiáng)了客戶的投資回報(bào)率。這一進(jìn)展是Meta在AI商業(yè)化應(yīng)用方面的重要成果。”

而另一方面，中國(guó)AI戰(zhàn)場(chǎng)則是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的“內(nèi)戰(zhàn)”，包括字節(jié)跳動(dòng)（抖音集團(tuán)）、阿里巴巴、百度、華為等公司都在激烈競(jìng)逐。但斌特別指出，在他心目中中國(guó)能夠?qū)?biāo)谷歌的公司是字節(jié)跳動(dòng)和阿里巴巴。中國(guó)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于應(yīng)用場(chǎng)景的快速落地與迭代，但挑戰(zhàn)在于高端算力受限和基礎(chǔ)軟件生態(tài)薄弱。

至于中美AI目前距離AGI有多遠(yuǎn)這個(gè)問題，但斌用工業(yè)革命早期“鋪管道”來形容當(dāng)前AI的進(jìn)展——“人工智能需要鋪的‘管道’我個(gè)人覺得可能還有一個(gè)非常長(zhǎng)的過程，可能10年，甚至20年”。但斌還判斷，由于華為和中興通訊等企業(yè)在美國(guó)受到的相關(guān)限制，最終會(huì)導(dǎo)致西方有他們的AI基礎(chǔ)設(shè)施，而中國(guó)則是基于另一套系統(tǒng)的AI基礎(chǔ)設(shè)施，但無(wú)論如何，“兩邊（中美）在未來10年可能都會(huì)有一個(gè)非常明顯的突破”。

消費(fèi)亟需修復(fù)，人工智能正開啟一個(gè)偉大的時(shí)代

在肯定AI長(zhǎng)期機(jī)遇的同時(shí)，但斌在雪球嘉年華現(xiàn)場(chǎng)也強(qiáng)調(diào)了一些傳統(tǒng)核心資產(chǎn)的邏輯轉(zhuǎn)變。在被追問“消費(fèi)和白酒是否依然具有穿越周期的能力”時(shí)，他給出了謹(jǐn)慎的回答：“如果還是缺乏一些根本性的轉(zhuǎn)變，我認(rèn)為它們還會(huì)面臨挑戰(zhàn)?！?/p>

但斌坦言，這一判斷是源于他對(duì)底層邏輯的重新審視。過去，高端白酒被視為“不被世界改變”的典范，其投資邏輯是建立在大量中產(chǎn)崛起、社交文化穩(wěn)固及永續(xù)增長(zhǎng)預(yù)期之上。然而，但斌指出，當(dāng)前基本面已發(fā)生深刻逆轉(zhuǎn)——人口結(jié)構(gòu)的變化等深刻影響了消費(fèi)預(yù)期，白酒文化的土壤正在松動(dòng)。與此同時(shí)，年輕一代消費(fèi)習(xí)慣的變遷也讓但斌大呼“沒想到”。不過，但斌也沒有全盤否定消費(fèi)板塊。他強(qiáng)調(diào)，如果有效政策能夠積極落地，部分優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股仍具配置價(jià)值。

當(dāng)被問及A股市場(chǎng)最可能演繹的路徑時(shí)，但斌認(rèn)為“結(jié)構(gòu)性牛市”的可能性最大。他認(rèn)為，這場(chǎng)結(jié)構(gòu)行情的核心驅(qū)動(dòng)力正是人工智能。“人工智能這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，中國(guó)不能輸，美國(guó)也會(huì)全力以赴。兩國(guó)都將動(dòng)用國(guó)家力量推進(jìn)，這決定了其不是短期主題，而是長(zhǎng)達(dá)10年的產(chǎn)業(yè)大周期?！彼M(jìn)一步闡釋，AI的爆發(fā)并非憑空而來，而是技術(shù)進(jìn)步長(zhǎng)期積累的結(jié)果。從電子硬件到互聯(lián)網(wǎng)，再到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，每個(gè)時(shí)代都催生了一批偉大企業(yè)；如今，AI疊加量子計(jì)算、無(wú)人駕駛等前沿突破，正開啟一個(gè)更宏大的創(chuàng)新紀(jì)元。但斌引用了知名企業(yè)家、投資人段永平那句話“五年前要是看懂英偉達(dá)，我愿拿茅臺(tái)換”，笑言“正在替他踐行這句話”。

但斌還坦言，自己已近花甲之年，這或許是職業(yè)生涯中最后一個(gè)偉大的投資時(shí)代。正因如此，他選擇以最大決心擁抱AI革命?！皬奶蓟焦杌臍v程，人的一生可能只是過客。而人工智能可能是一個(gè)起點(diǎn)，正在開啟一個(gè)偉大的時(shí)代。”