巴奴正式員工僅占17.8%，杜中兵家族分紅入賬超5800萬

洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|李平

近日，港交所官網更新的招股書再次打破餐飲資本平靜。

巴奴國際控股有限公司在首次招股書失效后次日便火速補遞申請，中金公司與招銀國際繼續擔任聯席保薦人。

這家以毛肚為核心招牌的高端火鍋品牌在2025年內第二次沖擊港股主板，若成功上市，將成為繼海底撈、呷哺呷哺之后第三家登陸港交所的中式火鍋企業，為存量競爭加劇的火鍋賽道注入新的資本變量。

而在行業閉店潮與消費復蘇承壓的雙重背景下，巴奴為何執著于港股上市？80%的利潤增幅背后，社保欠繳與突擊分紅的合規爭議如何化解？

這場“失效即補遞”的沖刺，是巴奴在資本訴求與合規要求、規模增長與品質初心之間的深度博弈。

01

利潤狂飆的“雙向賬本”：

一邊降本增效，一邊突擊分紅

巴奴最新財務數據中其業績呈現出一條陡峭的增長曲線。

2025年前九個月，公司實現收入20.77億元，接近2024年全年水平；凈利潤高達2.35億元，不僅超越去年全年，其11.3%的經營利潤率更是較2024年的7.3%實現大幅躍升。

而這份亮眼的成績單，核心驅動卻來自成本端的強力管控。招股書顯示，巴奴最大的兩項成本——原材料與員工成本，正被系統性“壓縮”。

原材料及耗材占收入的比例，從2022年的33.8%持續下降至2025年前九個月的30.6%，創下新低。

更值得注意的是人力成本的結構性變化。

在門店總數從2023年的111家快速增長至2025年9月162 家（增幅46%）的同時，其正式員工僅從1604人增至1974人（增幅 23%），而兼職員工則從1111人飆升至3308人，暴增198%。

此外，除兼職員工外，外包員工已成為巴奴另一大用工支柱——截至2025年9月30日，公司合計擁有11100名員工，其中外包員工達5818名，與3308名兼職員工共同構成了82.2%的非正式員工群體，正式員工占比僅17.8%。

這種“輕正式、重兼職”的模式，雖在報表上有效控制了薪酬總額，卻也衍生出合規隱憂。

招股書坦稱，2022年至2025年9月，公司存在社保及公積金欠繳情況，累計金額約400萬元。

巴奴將其歸因于“員工流動率高”及“部分員工為增加實發工資自愿放棄繳納”，但此解釋難以完全消弭外界對其用工規范性的質疑。

然而，與“節省”員工社保形成鮮明對比，巴奴在股東回報上卻非常“慷慨”。

2025年1月在遞交上市申請前夕，巴奴宣布派發高達7000萬元的現金股息。按持股比例計算，控股股東杜中兵家族一次性入賬超過5800萬元。

這一操作立即收到監管問詢，要求公司說明存在資金需求及負債的情況下，進行大額分紅的合理性，以及在此背景下仍尋求上市融資的必要性。

一邊是關乎基層員工基本權益的社保欠繳，另一邊是流向控股股東的超額分紅，這 一 “雙向賬本”清晰 的 展現了巴奴在利益分配上的優先級選擇。

02

客單價連年失守

與同店增長乏力

巴奴一直試圖將自己錨定在高端火鍋賽道，通過“產品主義”的核心主張與高于行業均值的定價，構建專屬的市場競爭壁壘。

然而，最新數據表明，這一競爭壁壘正在遭遇現實挑戰。

一個關鍵指標是客單價的持續下滑：從2023年的150元，降至2024年的142元，再到2025年前九個月的138元，兩年內累計下降8%。

盡管138元的價格遠高于2024年火鍋人均消費75元，也比海底撈的97.5元高出40余元，但下降趨勢本身，或許意味著其溢價能力正在被市場消解。

客單價承壓的同時，反映門店內生增長健康度的同店銷售額也顯露疲態。

2024年，巴奴同店銷售額為12.6億元，較2023年的14億元下滑10%。2025年前九個月雖同比微增約4%至10億元，但增長動能依然微弱。

與之呼應的是門店日均顧客量的波動：整體日均顧客量在2024年同比下滑6.5%后，于2025年前九個月回升至393人，僅與2023年基本持平；而一線城市門店的日均顧客量更是從2022年的426人連續下滑至2024年的351人，跌幅顯著。

這意味著，巴奴近年來的收入增長，更多是依賴于門店網絡的快速擴張，而非現有門店經營效率的強勁提升。當拓店速度未來可能放緩時，增長可持續性將面臨考驗。

在這一背景下， 巴奴試圖通過“蔬菜月月新”等產品迭代計劃創造新鮮感，甚至下架白菜等常見菜品以強化差異 性 ，但這些舉措在某種程度上也抬高了消費者的嘗試門檻，并可能加深其“不接地氣”的公眾印象。

03

從產品爭議到

創始人言論的次生危機

巴奴的IPO之路，始終伴隨著揮之不去的品牌信任危機。這些危機并非單純的輿論風波，而是直接沖擊其“品質”核心資產的實質性質疑。

2023年，其子品牌“超島”火鍋被曝出羊肉卷中摻雜鴨肉，涉事門店遭市場監管部門行政處罰。

盡管巴奴極力強調“超島”運營獨立，但作為母品牌，其供應鏈監管體系與質量內控能力難免受到連帶質疑。

同年，轟動一時的“天價富硒土豆”事件，更是將巴奴置于虛假宣傳的漩渦。有媒體送檢發現，部分門店售賣的“富硒土豆”硒含量遠低于其宣傳值，甚至未達到國家標準。

事件以產品全國下架告終，但“宣傳噱頭大于實際價值”的批評已深深烙印在消費者心里。

如果說產品問題是“硬件”層面的信任受損，那么創始人的不當言論則是在“軟件”層面親手瓦解品牌認同。

杜中兵在直播中發表的“月薪五千別吃巴奴”等言論，盡管本意或是強化高端定位，但其話語中流露出的階層區隔與傲慢姿態，引發了公眾廣泛的反感。

這與巴奴品牌本源所倡導的踏實堅守、質樸無華的核心文化底色形成了鮮明的價值背離，最終導致品牌在核心價值觀上出現了難以調和的撕裂感。

這些累積的“信任赤字”，是財務數據無法直接反映的隱性成本。它們持續侵蝕著品牌的消費者好感與口碑復利，在競爭白熱化的火鍋市場中，這可能比一時的利潤波動更具長期殺傷力。

巴奴雖然通過精細的成本管控和激進的擴張策略，在短期內實現了驚人的利潤綻放。

然而，在光鮮的報表之下，用工合規的灰色地帶、增長質量的潛在隱憂、以及尚未完全修復的品牌信任裂縫，共同構成了其奔赴資本市場途中必須直視的“另一面”。

上市或許能為巴奴打開新的融資通道，但唯有在效率與責任、擴張與內功、高端敘事與大眾感知之間找到真正的平衡，其品牌才能擁有長久的生命力。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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