技術未盈利，公司先上市，壁仞科技能否跳出‘燒錢’陷阱？

隨著摩爾線程、沐曦股份相繼登陸科創板，被譽為國產GPU“四小龍”之一的壁仞科技，于今日正式開啟港股招股程序，計劃于2026年1月2日掛牌交易。此舉標志著貫穿2025年的中國高性能GPU企業上市潮步入密集兌現的關鍵階段，也意味著這場關乎未來人工智能算力格局的競賽，正從技術研發與產品攻關，全面延伸至資本市場與商業化能力的綜合較量。

根據全球發售文件，壁仞科技此次擬發行約2.4769億股股份，發售價區間為每股17.00至19.60港元，預計募集資金總額最高可達約48.5億港元。值得注意的是，此次發行獲得了包括啟明創投、平安人壽、景林資產、富國基金等在內的23家基石投資者加持，合計認購金額約28.99億港元，陣容覆蓋國內外頂級投資機構，顯示出資本市場對國產高端算力賽道長期價值的押注。

財務表現凸顯行業共性

招股書披露的財務數據，清晰勾勒出這家明星科技企業的典型發展曲線：高強度的研發投入、持續的巨額虧損，以及正處于起步階段的商業化收入。

報告期內（2022年至2025年上半年），壁仞科技營收從近乎為零快速爬升，2024年達到3.37億元人民幣，2025年上半年為5890.3萬元。然而，同期公司凈虧損分別高達14.74億元、17.44億元、15.38億元及16.01億元，三年半累計虧損超過63億元。毛利率也從2022年的100%（主要來自技術授權等）下滑至2025年上半年的31.9%，反映出產品大規模銷售后真實的成本結構。

公司坦承，虧損主要源于遠超收入的巨額研發開支。報告期內，其研發開支累計超過33億元，占各期總經營開支的比例均超過73%。這種“燒錢”模式是追趕國際巨頭、攻克GPGPU（通用圖形處理器）這一技術壁壘極高領域所必須承受的代價。壁仞科技明確預警，在可見未來將繼續產生虧損，且虧損可能隨業務擴張而增加。

與此同時，商業化進程已現端倪。截至最新，公司特專科技產品擁有24份未完成訂單，總價值約8.22億元；另有已簽訂框架協議及合同總價值約12.41億元。客戶數量從2024年的14名增長至目前的24名訂單持有者，表明其BR系列產品正在逐步切入市場。

專利積累與人才引力

在巨額虧損的另一面，是壁仞科技構筑的技術護城河。公司自稱其研發團隊占比高達83%，核心成員擁有近30年行業經驗，并成功吸引了來自AMD、海思、高通等國際大廠的關鍵技術人才，如CTO洪洲、前AMD全球副總裁李新榮等。

專利成果是量化其技術投入的指標之一。截至2025年6月末，壁仞科技在全球已提交超過1158項發明專利申請，自稱在中國GPGPU公司中排名第一，并已獲得388項發明專利授權，授權率為100%。此次IPO募資的主要用途，也將繼續投向現有及下一代GPGPU芯片（如BR20X、BR30X）的研發、軟件平臺升級以及解決方案的商業化拓展。

“四小龍”競速與行業洗牌前夜

壁仞科技與已上市的摩爾線程、沐曦股份，以及仍在IPO輔導階段的燧原科技，共同構成了國產高性能GPU領域的第一梯隊。它們的相繼上市，不僅是企業自身發展的里程碑，更折射出在國家對算力基礎設施自主可控的迫切需求下，資本市場為硬科技企業提供了關鍵的“輸血”通道。

然而，上市并非終點，而是新一輪競賽的起點。成功登陸資本市場意味著獲得了持續融資的能力，但也將公司置于更嚴格的公眾審視之下。如何將技術優勢轉化為穩定、規模化的收入，盡快改善盈利路徑，平衡研發投入與商業回報，將是“四小龍”們上市后共同面臨的嚴峻考題。行業在資本助推下快速發展的同時，技術路線、產品落地能力和生態構建的差異，可能將加速企業間的分化。

壁仞科技此次赴港上市，能否借助國際資本平臺，在激烈的國產GPU軍備競賽中后來居上，其后續的商業化進展與財務表現，將成為觀察整個行業走向的重要風向標。

來源：春華財經

作者：思齊

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