董廣陽最新發(fā)聲：傳統(tǒng)消費(fèi)一定能走出來不用太過悲觀…

資料圖。本文來源 ：聰明投資者

董廣陽最新發(fā)聲：傳統(tǒng)消費(fèi)一定能走出來不用太過悲觀…

“中國的傳統(tǒng)消費(fèi)一定能走出來，大家不用太過悲觀。”

“消費(fèi)市場呈現(xiàn)出明顯的分化特征，不再是過去大生產(chǎn)、大制造背景下‘你有我也有’的同質(zhì)化階段，而是消費(fèi)者根據(jù)自身特點(diǎn)選擇適合的消費(fèi)品。”

“在AI浪潮的推動下，我們正在進(jìn)入超級消費(fèi)者時代，也是超級創(chuàng)業(yè)者時代。”

“‘超級消費(fèi)者俱樂部’這類的組織會很有價值，能夠幫助消費(fèi)者精細(xì)化選擇商品的平臺也會更具價值。”

“無論是縱向?qū)Ρ葰v史數(shù)據(jù)，還是橫向參考國際市場，當(dāng)前食品飲料行業(yè)整體估值都處于中等偏下、合理偏低估的狀態(tài)。”

“一家真正具備龍頭價值的公司，哪怕今年沒有業(yè)績，一年不生產(chǎn)，其市值也只是減掉這一年對應(yīng)的利潤部分而已。

無論是從分紅角度，還是現(xiàn)金流折現(xiàn)模型來看，近三年的業(yè)績在整體估值中的占比都不到10%，長期業(yè)績才是其核心價值所在。”

以上是華創(chuàng)證券副總裁、研究所所長董廣陽，在12月21日雪球嘉年華中，就《再論消費(fèi)的長期價值》分享的最新觀點(diǎn)。

被稱為業(yè)內(nèi)“最牛食品飲料分析師”的董廣陽，曾連續(xù)多年蟬聯(lián)新財富最佳分析師第一名，在消費(fèi)領(lǐng)域深耕18年的他見證了多輪行業(yè)周期更迭，這些研究經(jīng)驗(yàn)，也讓他對消費(fèi)行業(yè)有著深入的理解。

本次交流中，董廣陽明確指出，在存量甚至縮量競爭的時代，消費(fèi)行業(yè)的增長機(jī)會已不再依賴傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)變遷，而是去看企業(yè)的第二發(fā)展曲線，對此他聚焦四大方向分享了自己的看法。

面對市場對通縮、經(jīng)濟(jì)低增長的擔(dān)憂，董廣陽直言，“消費(fèi)行業(yè)的周期規(guī)律與自身發(fā)展特點(diǎn)、時代特征緊密相關(guān)，不會因經(jīng)濟(jì)增速變化而改變。”

通過對中國消費(fèi)從“產(chǎn)能為王”到“存量競爭”的三四十年演進(jìn)復(fù)盤，董廣陽表示，2022年以后，消費(fèi)行業(yè)已進(jìn)入了新一輪調(diào)整期，AI 浪潮的到來正在推動超級消費(fèi)者與超級創(chuàng)業(yè)者并存的時代來臨。

而在這一時代中，最重要的特征就是話語權(quán)向消費(fèi)者轉(zhuǎn)移。

此外，對于白酒、大眾快消品、耐用消費(fèi)品等細(xì)分領(lǐng)域，董廣陽也給出了自己的看法，比如，白酒行業(yè)有望在2026 年進(jìn)入主動調(diào)整期……

最后，董廣陽強(qiáng)調(diào)，消費(fèi)品的核心邏輯在于長期價值，在估值時更應(yīng)關(guān)注長期業(yè)績和現(xiàn)金流折現(xiàn)價值。

聰明投資者整理了本場交流的重點(diǎn)內(nèi)容，分享給大家。

今天是我十年之后第二次來。

2016年我曾在廣州做了一次匯報，之后消費(fèi)行業(yè)開啟了一波波瀾壯闊的大牛市。十年之后又來這里，希望帶給大家一些新的思考。

我個人從2008年開始研究消費(fèi)，18年來一直專注于這個領(lǐng)域，見證了中國消費(fèi)的幾輪周期，也看到了很多公司蛻變繁榮，成長為千億、萬億市值的公司。

其實(shí)在2013～2015年時，消費(fèi)行業(yè)并不好，投資者結(jié)構(gòu)非常單一。

但現(xiàn)在，我很有幸看到了中國資本市場投資者結(jié)構(gòu)的成熟，不僅有公募，險資等機(jī)構(gòu)的長線資金越來越多；同時公募考核也在長期化。

大家對消費(fèi)的關(guān)注度也比以前提高很多，即使現(xiàn)在消費(fèi)行情較為低迷，但我們在傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域的調(diào)研仍然排不過來，日程很滿。

所以我相信，中國的傳統(tǒng)消費(fèi)一定能走出來，大家不用太過悲觀。

當(dāng)然，做投資我們肯定是抱著謹(jǐn)慎的追求，在穩(wěn)健收益、合理回報的前提下，去期待新的變化。

重視消費(fèi)企業(yè)第二增長曲線的破局之道

今天和大家分享幾個觀點(diǎn)，第一個是關(guān)于總量的問題。

這幾年，如果聽宏觀經(jīng)濟(jì)研究員的分析來做消費(fèi)投資，基本上沒法投，所有總量的數(shù)據(jù)都較為低迷。

消費(fèi)面臨人口總量拐點(diǎn)已過、少子化、老齡化、單身化的趨勢明顯。

從極端數(shù)據(jù)看，在日本人口還未見頂?shù)?0年代到2005年的15年里，各種乳制品、啤酒、醬油總產(chǎn)量已經(jīng)走入不增長甚至縮量的狀態(tài)。

我們在2018、2019年就在考慮，當(dāng)房地產(chǎn)大周期過去，我們的總量數(shù)據(jù)處于存量甚至縮量的情況下，該怎么去投資？怎么尋找好的標(biāo)的？

當(dāng)時我們?nèi)ト毡咀隽舜罅康目疾煺{(diào)研，寫了很多相關(guān)的公司報告。

我們自己總結(jié)了在此背景下的幾種機(jī)會，但首先要擺平心態(tài)，認(rèn)識到未來在總量方面我們不會有太大的增長。

中國很多消費(fèi)品中的大市值產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)逐步完成了工業(yè)化升級過程，比如，酒類、軟飲料、乳業(yè)、調(diào)味品這些，還有一些家電、家居產(chǎn)業(yè)。

再到生活中柴米油鹽醬醋茶的相關(guān)細(xì)分行業(yè)，也在工業(yè)化、連鎖化，也因此大的產(chǎn)業(yè)變遷機(jī)會在逐步減少，這是必然的。

但同時，也有很多新的方向。

比如，日本一些匠心經(jīng)營的百年家族企業(yè)，會把一個業(yè)務(wù)持之以恒地做下去，這種公司非常值得尊敬。

但作為上市公司，能為投資者帶來的價值不算太多，因?yàn)樗茈y有新的增長。

從投資者的角度來講，有幾條線值得關(guān)注：

第一，新需求下的新品種和新模式。

比如，90年代朝日啤酒推出“Super Dry”，在啤酒低迷的過程中，單品大幅爆發(fā)帶來了市值的大幅成長。

再比如養(yǎng)樂多，作為功能性的食品飲料品牌，從80年代到2000年，30年沒有漲價，但通過抓住消費(fèi)新的功能性需求，實(shí)現(xiàn)了市值大幅上漲。

日本引入了以前沒有的“7-11”模式，在日本實(shí)現(xiàn)了大幅成長，便利店開遍了全國。

這些是存在10倍股機(jī)會的地方。

第二，同心圓多元化。

有些公司在市場不好的時候，會通過同心圓多元化，即在能力范圍內(nèi)，利用技術(shù)延伸實(shí)現(xiàn)跨界。

比如，明治原來是做酸奶的，通過不斷研究發(fā)酵技術(shù)往外延伸至醫(yī)藥等相關(guān)產(chǎn)品，這也是風(fēng)險較小的業(yè)務(wù)成長方式之一。

第三，出海。

日本市場的整體規(guī)模很小，某些業(yè)務(wù)一做起來就到頂了，因此只能開啟向外的多元化拓展，出海是非常清晰的邏輯主線。

部分企業(yè)的國際收入占比甚至超過國內(nèi)，比如龜甲萬、優(yōu)衣庫、武田制藥、大金工業(yè)等幾乎在海外再造了一個企業(yè)。

中國企業(yè)家如今的共識也在于緊抓出海機(jī)會，未來很多頭部公司可能會把更多精力放在海外市場，比如東南亞、非洲等地。

我們有“時光機(jī)理論”，在中國發(fā)生過的事情可以在尚未成熟的市場復(fù)制。尤其中國企業(yè)在中國非常“卷”的市場環(huán)境中，練就了十八般的武藝，出去幾乎是降維打擊。

除了政策、政治環(huán)境不好把握外，從產(chǎn)品、經(jīng)營、營銷，再到消費(fèi)者認(rèn)知把握，中國企業(yè)都掌握了絕對的優(yōu)勢。

舉個例子，東南亞有一個蒙牛控股的冰激凌品牌叫艾雪（Aice），它就是從零開始一步一步復(fù)制中國早期冰激凌的經(jīng)營創(chuàng)業(yè)史，從而變成了印尼最大，甚至有望成為全東南亞最大的冰激凌品牌。

第四，企業(yè)的全面轉(zhuǎn)型。

比如富士膠卷，原來是做膠卷的，現(xiàn)在企業(yè)利用自身的光影技術(shù)基礎(chǔ)，開始做醫(yī)療影像，再后來轉(zhuǎn)型做半導(dǎo)體，現(xiàn)在是一家新質(zhì)生產(chǎn)力的企業(yè)。

這四個方向是消費(fèi)品企業(yè)在尋求第二曲線、持續(xù)成長的典型破局之道。

消費(fèi)行業(yè)有自身周期規(guī)律，不受經(jīng)濟(jì)增速左右

第二個觀點(diǎn)是，消費(fèi)行業(yè)有自身的周期規(guī)律與自身發(fā)展特點(diǎn)，與時代特征緊密相關(guān)，不會因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展的快慢而變化。

中國通過體制優(yōu)勢和后發(fā)優(yōu)勢，在過去三四十年完成了西方工業(yè)國家兩百年的現(xiàn)代化、工業(yè)化過程。

所以，中國過去每10年就換一套新的模式、新的玩法、新的玩家。

少部分企業(yè)穿越了這10年后又實(shí)現(xiàn)了新的成長，但大部分企業(yè)就變了。

其中，白酒的頭部企業(yè)一輪一輪的穿越周期，其他消費(fèi)品里也有少數(shù)的頭部企業(yè)穿越了周期，但大部分企業(yè)都是重新再來。

和大家做一個簡單的復(fù)盤，七八十年代末九十年代初，中國確立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，市場進(jìn)入了一個供不應(yīng)求的階段。

當(dāng)時中國工業(yè)化并未展開，消費(fèi)者剛剛覺醒，企業(yè)能不能成功的核心在于產(chǎn)能。

初創(chuàng)企業(yè)的工廠門口永遠(yuǎn)排著長隊(duì)，不用花心思在銷售、渠道、消費(fèi)者上，只要把產(chǎn)品做出來就行。

企業(yè)“野蠻”成長時，隨便打個廣告，全國各地的需求紛至沓來。

也因此出現(xiàn)了假貨、假酒等眾多產(chǎn)業(yè)問題，這些問題在后續(xù)的亞洲金融危機(jī)中被持續(xù)暴露，產(chǎn)業(yè)開始大范圍出清。

直到2001年加入WTO之后，中國經(jīng)濟(jì)重新起飛，產(chǎn)業(yè)大洗牌完成，市場進(jìn)入第二個階段。

經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張的同時帶動了供給的快速擴(kuò)張，消費(fèi)也經(jīng)過初步教育快速擴(kuò)張。

所以，對于企業(yè)、消費(fèi)者體感最好的階段，就是2002到2012年，全市場面臨量價擴(kuò)張，全面繁榮。

此外，這一階段，渠道的重要性提升。

恰逢外資企業(yè)，寶潔、可樂的營銷理論引進(jìn)，體系化的營銷方式讓中國很多企業(yè)重視起渠道網(wǎng)絡(luò)，大范圍的地面渠道網(wǎng)絡(luò)也是那時建成的。

一些有品牌基礎(chǔ)、有質(zhì)量技術(shù)、有營銷能力的企業(yè)出現(xiàn)了體系化的成長，奠定了當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

但在2012、2013年之后，中國經(jīng)濟(jì)又進(jìn)入了三四年的低迷調(diào)整期，對過度營銷、過度搞渠道的企業(yè)做出整治，產(chǎn)業(yè)再次開展了一輪大出清和洗牌。

直到2015年，經(jīng)濟(jì)重新進(jìn)入上升期，消費(fèi)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入存量競爭期。該階段隨著消費(fèi)者的需求升級，帶動了消費(fèi)行業(yè)的升級。

這一輪的產(chǎn)業(yè)升級為那些經(jīng)過時間考驗(yàn)的頭部品牌帶來了最好的時代。所有白酒、食品等頭部品牌市值漲幅最大的階段就在這十年。

當(dāng)然，還有電商移動互聯(lián)網(wǎng)的驅(qū)動。

信息的快速傳播，加速了一線、二線、三線、四線消費(fèi)者意識的同步，認(rèn)知的同步。

此外，品牌的快速擴(kuò)張也誕生出了不少爆款。

AI浪潮下，進(jìn)入超級消費(fèi)者與超級創(chuàng)業(yè)者時代

如今我們又來到了一個新的時代。

2022年之后，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新一輪十年調(diào)整期。

過去三十年依托地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)模式、人口總量發(fā)生了巨大變局。

我們這次的主題是“破局與重構(gòu)”，而這三四年，正是對過去十年乃至三十年傳統(tǒng)發(fā)展模式下過度擴(kuò)張企業(yè)的重新洗牌與出清。

在這個過程中，必然會誕生新的玩法和新的企業(yè)。

當(dāng)然，那些長期堅(jiān)守第一性原理、具備核心競爭力的企業(yè)，會繼續(xù)活得很好，這是毫無疑問的。

我們預(yù)計，只要中國經(jīng)濟(jì)沿著這樣的邏輯推進(jìn)，比如到2026年，“十五五”規(guī)劃落地實(shí)施，房地產(chǎn)周期的影響逐步減弱，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)產(chǎn)業(yè)逐步接棒，經(jīng)濟(jì)回歸穩(wěn)定增長，消費(fèi)市場也會隨之進(jìn)入重新平穩(wěn)、平衡的階段。

屆時，新的企業(yè)將開啟新一輪收入、盈利、市值與估值回歸的進(jìn)程。

不過就當(dāng)前階段來看，我們擁有強(qiáng)大的制造業(yè)，但短期面臨供給過剩的問題，過剩產(chǎn)能必須向外輸出，出海成為必然選擇，但整體而言供給端并不短缺。

其次，消費(fèi)市場呈現(xiàn)出明顯的分化特征，不再是過去大生產(chǎn)、大制造背景下“你有我也有”的同質(zhì)化階段，而是消費(fèi)者根據(jù)自身特點(diǎn)選擇適合的消費(fèi)品。

這意味著消費(fèi)需求會更加個性化、細(xì)分化。

與此同時，時代背景發(fā)生了重大變化，AI浪潮已然來臨，AI智能體相關(guān)應(yīng)用必然會如火如荼地融入日常生活。

我們正進(jìn)入超級消費(fèi)者時代。

每個消費(fèi)者都可以擁有AI助理，現(xiàn)在隨時打開豆包這類AI工具，就能快速獲得消費(fèi)選擇建議，幫助自己了解消費(fèi)品，做出更理性的決策。

話語權(quán)正越來越向消費(fèi)者轉(zhuǎn)移。

另一方面，這也是一個超級創(chuàng)業(yè)者的時代。

以前創(chuàng)辦一家企業(yè)可能需要幾千上萬人，未來很多助理工作都能由AI處理，創(chuàng)業(yè)模式會更加小團(tuán)體化。

在這個超級消費(fèi)者也是超級創(chuàng)業(yè)者的時代中，能否調(diào)研并理解一家企業(yè)，關(guān)鍵在于是否深刻認(rèn)知這樣的時代背景。

是否會將資源和行動聚焦在正確的方向上，也是判斷一家企業(yè)能否在下一個十年成為優(yōu)質(zhì)成長型企業(yè)的核心。

因此，“超級消費(fèi)者俱樂部”這類的組織會很有價值，能夠幫助消費(fèi)者精細(xì)化選擇商品的平臺也會更具價值。

比如山姆、胖東來的價值已經(jīng)初步顯現(xiàn)，未來還會不斷演化，肯定會有更多企業(yè)朝著這個方向發(fā)展。

對于路徑正確的企業(yè)可以大膽地布局投資，是必然的發(fā)展方向。

承認(rèn)白酒行業(yè)總量回落，相信企業(yè)的適應(yīng)能力

第三個觀點(diǎn)來簡單談?wù)剬Π拙啤鹘y(tǒng)消費(fèi)的看法。

白酒行業(yè)終究逃不開十年周期規(guī)律，每輪周期都是政策、經(jīng)濟(jì)與行業(yè)三者疊加的結(jié)果，好的時候各類利好集中涌現(xiàn)，差的時候各種利空接踵而至。

但往往在行業(yè)內(nèi)都普遍悲觀，認(rèn)為頭部公司未來十年都沒希望的時候，機(jī)會就出現(xiàn)了。

首先，白酒行業(yè)的優(yōu)質(zhì)商業(yè)模式不會改變；其次，總量的回落不可避免。

我們無法避免房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)帶來的相關(guān)消費(fèi)低迷，年輕人面臨酒類多元化選擇，白酒不再是唯一選項(xiàng)。

但是，優(yōu)質(zhì)商業(yè)模式下的企業(yè)仍有回轉(zhuǎn)空間，頭部公司也有搶奪市場份額的余地，行業(yè)出清之后，商業(yè)模式的價值依然會體現(xiàn)出來。

所以我認(rèn)為，要承認(rèn)白酒行業(yè)總量的回落，但也要相信企業(yè)的適應(yīng)能力。

2022年開始，近兩三年行業(yè)都處于被動調(diào)整期，之后會進(jìn)入被動適應(yīng)期，最終會來到主動調(diào)整期。

前幾年的被動調(diào)整期企業(yè)努力維持業(yè)績報表，但需求一直在下滑，批發(fā)價的下跌就是最好的證明。

從今年下半年開始，企業(yè)報表明顯下行，進(jìn)入被動適應(yīng)期，企業(yè)只能通過降低供給來應(yīng)對。

再過一段時間，一旦批發(fā)價企穩(wěn)，行業(yè)就會進(jìn)入主動調(diào)整期。

在新的常態(tài)下，企業(yè)會迎來新的發(fā)展階段，重新開啟上行進(jìn)程，對此我比較確信。

而且白酒不只是一種飲品，更是文化的代表。

白酒行業(yè)必然會經(jīng)歷底部階段。從當(dāng)前情況來看，行業(yè)正在逐步過渡，有望在2026年從現(xiàn)在的被動適應(yīng)期進(jìn)入主動調(diào)整期。

在這個過程中，我建議不要只看年度數(shù)據(jù)，季度數(shù)據(jù)更具有參考價值，可以清晰地看到企業(yè)從被動調(diào)整到主動調(diào)整的過程。

比如貴州茅臺在2013～2015年期間，每年都會有個別季度進(jìn)行主動調(diào)整，以此實(shí)現(xiàn)年度間的平衡平穩(wěn)。

在這些個別季度的調(diào)整中，可以看到企業(yè)壓力、政策，以及經(jīng)營行為的微妙變化。

這時更需要用“顯微鏡”去仔細(xì)研究，不僅要聽企業(yè)說什么，更要關(guān)注企業(yè)做什么，同時研究大環(huán)境以及核心用戶的真實(shí)想法。

當(dāng)前食品飲料行業(yè)的估值處于合理偏低估的狀態(tài)

大眾快消品領(lǐng)域相對簡單，由于產(chǎn)品都有保質(zhì)期，庫存能很快出清，所以行業(yè)走勢主要受大環(huán)境影響。

大環(huán)境的變化加劇了市場競爭，這一點(diǎn)近兩年體現(xiàn)得非常明顯。

過去我們常說行業(yè)資源向頭部集中，市場份額向排名前五、前十的企業(yè)靠攏。

但去年開始，第一名和第二名之間的差距出現(xiàn)了明顯變化，這是一個新的趨勢，意味著第一名企業(yè)的穩(wěn)定性基本確立。

隨著穩(wěn)定性提升，企業(yè)的分紅率也在持續(xù)提高，比如最近海天味業(yè)公布了80%以上的分紅率。

在這樣的背景下，這些頭部企業(yè)的價值開始逐步顯現(xiàn)。

但食品飲料行業(yè)的估值很難回到2014、2015年的水平。

一方面是因?yàn)楝F(xiàn)在行業(yè)波動比那時小；

另一方面是當(dāng)前資金成本遠(yuǎn)低于過去，現(xiàn)在國債收益率不到2%，而很多食品飲料企業(yè)的股息率能達(dá)到3%、4%甚至5%。

無論是縱向?qū)Ρ葰v史數(shù)據(jù)，還是橫向參考國際市場，當(dāng)前食品飲料行業(yè)整體估值都處于中等偏下、合理偏低估的狀態(tài)。

耐用消費(fèi)領(lǐng)域，汽車、家電，相關(guān)補(bǔ)貼政策在逐步退坡，但出海業(yè)在穩(wěn)步推進(jìn)，新增機(jī)會多來自此。

我最近調(diào)研了很多相關(guān)企業(yè)，發(fā)現(xiàn)一個特點(diǎn)，那些具備“生產(chǎn)制造在中國、設(shè)計在海外、營銷體系由海外留學(xué)生活的二代搭建”有這三個要素的企業(yè)，出海業(yè)績往往都很好，股價表現(xiàn)也十分突出，我相信未來還會有不少這樣的公司涌現(xiàn)。

中國企業(yè)的生產(chǎn)制造能力在全球范圍內(nèi)都很有競爭力，但過去在產(chǎn)品設(shè)計上存在短板，產(chǎn)品不夠高端，不符合海外市場需求。

現(xiàn)在這些企業(yè)聘請了大量海外設(shè)計師，借助他們的專業(yè)能力設(shè)計出符合當(dāng)?shù)匦枨蟮漠a(chǎn)品，快速進(jìn)入亞馬遜、Costco、山姆等海外主流渠道。

線下布局方面，老一輩創(chuàng)業(yè)者很難推進(jìn)，但在海外留學(xué)的二代們愿意在海外發(fā)展事業(yè)，能夠搭建起完善的線下網(wǎng)絡(luò)。

因此這類企業(yè)從去年、前年開始就已經(jīng)發(fā)力，很多輕工制造、家電家具類企業(yè)都符合這個特征。

服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域，完全符合超級消費(fèi)者和超級創(chuàng)業(yè)者時代的特點(diǎn)。

這是一個商業(yè)覺醒的時代，商業(yè)邏輯已經(jīng)發(fā)生反轉(zhuǎn)。

過去的邏輯是為廠家服務(wù)，幫廠家做營銷、做設(shè)計，再通過渠道把產(chǎn)品賣出去；現(xiàn)在是為消費(fèi)者服務(wù)，所有產(chǎn)品都圍繞消費(fèi)者需求設(shè)計開發(fā)，供應(yīng)商主要負(fù)責(zé)代工，話語權(quán)倒轉(zhuǎn)。

在這樣的趨勢下，

第一，聚焦最大公約數(shù)的需求，滿足大眾普遍需求；

第二，憑借最低價格優(yōu)勢，席卷全球市場；

第三，打造最具個性的情感IP，比如寵物相關(guān)領(lǐng)域，日本三麗鷗的相關(guān)IP就是很好的例子；

第四，提供最佳的消費(fèi)體驗(yàn)。

未來圍繞這四個方向，未來一定會涌現(xiàn)出更多新企業(yè)，只是需要我們更細(xì)致地考察甄別。

消費(fèi)品的核心價值在于長期穩(wěn)定且具有可持續(xù)性的業(yè)績

最后，消費(fèi)品的核心價值，大部分不在于短期業(yè)績波動。

一家真正具備龍頭價值的公司，哪怕今年沒有業(yè)績，一年不生產(chǎn)，其市值也只是減掉這一年對應(yīng)的利潤部分而已。

無論是從分紅角度，還是現(xiàn)金流折現(xiàn)模型來看，近三年的業(yè)績在整體估值中的占比都不到10%，長期業(yè)績才是其核心價值所在。

這一點(diǎn)在2014、2015、2016年就已經(jīng)體現(xiàn)過。

當(dāng)時消費(fèi)品行業(yè)估值很低，滬深港通開通后，外資愿意大量買入是因?yàn)橥赓Y采用長期現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值，而國內(nèi)多數(shù)機(jī)構(gòu)仍使用簡單的PE模型估值。

這兩種估值體系的差異，導(dǎo)致外資認(rèn)為當(dāng)時的消費(fèi)品企業(yè)很便宜，而國內(nèi)機(jī)構(gòu)因?yàn)橹豢炊唐跇I(yè)績，覺得還沒到特別便宜的程度，最終外資趁機(jī)大量布局。

如今消費(fèi)品行業(yè)估值再次回落，新的機(jī)會也隨之出現(xiàn)，不過這一輪的主力資金可能不是外資，外資還在觀望中，只有不少新興市場的基金經(jīng)理比較看好。

更明顯的是，長線資金比如保險資金、企業(yè)年金等，會更看重長期價值，更認(rèn)可現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的估值邏輯。

哪怕企業(yè)基本面短期兩三年不太好，但只要具備長期價值、能持續(xù)帶來分紅回報，就愿意投資。

這樣的投資邏輯會推動消費(fèi)品行業(yè)迎來一輪長線的慢牛，我相信這必然會實(shí)現(xiàn)，大家可以拭目以待。

過去我們估值時，更多依賴PE指標(biāo)，關(guān)注成長性數(shù)據(jù)；未來大家會更看重企業(yè)發(fā)展的確定性、持續(xù)性和穩(wěn)定性，同時波動不能太大、可持續(xù)時間更長，如此現(xiàn)金流折現(xiàn)回來的價值也會更大。

我相信每個細(xì)分領(lǐng)域都會有部分企業(yè)長期存在，它們的價值會更加凸顯，價值投資的可把握機(jī)會也會越來越多。

如果大家追求高收益，可以關(guān)注日新月異的科技領(lǐng)域，通過緊密跟蹤行業(yè)動態(tài)，同樣能抓住收益機(jī)會。

但如果追求穩(wěn)健收益，可以參考上一輪外資的估值邏輯，這一輪可以借鑒社保基金、保險資金、企業(yè)年金的估值思路。

要么跟著這些長線資金布局，要么按照自己認(rèn)可的價值體系去選擇投資標(biāo)的，相信一定能享受到這一輪長線慢牛帶來的收益。■