輕松健康，流血上市！

剝離了曾擁有6億用戶的公益眾籌王牌業務后，輕松健康集團以“AI+健康”的新故事登陸港交所。

上市首日，公司股價高開高走，最終收漲158.82%，市值攀升至121億港元。

然而，風光上市的背后是一個尚未被完全驗證的商業未來。這場“斷臂求生”的資本之旅，映照出整個數字健康行業在合規、盈利與增長間的艱難平衡。

01 敲鐘時刻的“反差”：告別6億用戶的上市盛宴

12月23日，輕松健康集團（股票代碼：2661）正式掛牌上市，開盤股價即飆升至50港元，較22.68港元的發行價暴漲120%，盤中最高漲幅超過158%，公司市值一舉突破120億港元。

這是一場堪稱火爆的資本盛宴。公開資料顯示，其公開發售部分獲得了超過1400倍的超額認購，國際配售也獲數倍認購。對于創始人兼CEO楊胤而言，這一刻她等了多年。十年前，她放棄百萬年薪的IDG資本副總裁職位，接手當時瀕危的“輕松籌”項目；十年后，她終于以上市公司掌舵人的身份站在聚光燈下。

然而，這場盛宴的核心主角，卻已悄然缺席。細心者發現，在輕松健康的所有上市宣傳材料與招股書中，那個曾經家喻戶曉、承載了無數家庭希望的“輕松籌”個人大病求助業務，幾乎消失無蹤。取而代之的，是“數字綜合健康服務與保險科技平臺”的全新定位，以及“AIcare技術棧”、“億級用戶生態”等科技敘事。

一個殘酷而關鍵的商業事實是：為了叩開港交所的大門，楊胤親手將“輕松籌”這塊曾為公司帶來6億注冊用戶、巨大社會影響力和初始流量的“金字招牌”，從上市主體中徹底剝離并出售。上市鐘聲的喧囂，掩蓋了一場徹底的“斷臂”手術。

人們不禁要問：砍掉自己最具知名度和用戶基礎的業務后，輕松健康靠什么支撐起百億市值？這場上市的勝利，代價又是什么？

02 “割席”眾籌：流量根基的坍塌與轉型陣痛

“輕松籌”曾是這家公司無可爭議的流量引擎和情感紐帶。自2014年成立以來，它通過社交裂變，為大量陷入困境的大病家庭提供了高效的籌款渠道，迅速積累了海量用戶和深度的信任。截至高峰時期，其全球用戶突破6億。這些用戶，構成了輕松健康后續向保險、健康管理業務轉化的天然“流量池”。

然而，這塊招牌在資本眼中，卻逐漸從“光環”變成了“枷鎖”。

首先，是嚴峻的合規性挑戰。 輕松健康集團作為開曼群島注冊的外資主體，直接運營涉及個人資金募集與公益屬性的“輕松籌”業務，與中國關于外資準入和互聯網金融的監管政策存在潛在沖突。近年來，監管對網絡互助、個人求助平臺的規范持續收緊，要求平臺強化審核責任、厘清公益與商業邊界。保留此項業務，將為整個公司的上市之路帶來巨大的不確定性和政策風險。

其次，是商業模式的“污名化”與資本疑慮。 行業內“眾籌引流、保險變現”的模式雖普遍，但也屢受詬病，被質疑利用公眾善意進行商業轉化。先行者水滴公司上市后股價長期低迷的表現，已然給資本市場敲響警鐘：這種模式的社會價值與商業可持續性之間的平衡備受考驗，估值邏輯并不穩固。

因此，剝離“輕松籌”成為沖刺上市前一場必要卻痛苦的手術。2024年，該業務被出售給由楊胤控股的另一家公司，正式與上市主體“割席”。

結果必然是痛苦的。根據招股書，輕松健康的平臺活躍用戶數從2022年的約7050萬，銳減至2025年上半年的2270萬，流失量接近4800萬，近乎“腰斬再腰斬”。

失去了眾籌業務帶來的天然高頻觸達和情感連接，公司的流量獲取不得不更多地依賴第三方渠道采購，成本攀升。同時，保險業務的轉化率也維持在較低水平（2025年上半年為0.67%），昔日“流量自來水”已然枯竭。

業務結構被迫急速轉向。公司收入重心從保險經紀快速轉向數字健康服務（如數字營銷、篩查推廣）。然而，新支柱的毛利率遠低于原有保險業務，導致公司整體毛利率從2022年的82.6%驟降至2025年上半年的32.5%。“增收不增利”的窘境開始顯現，2024年營收近乎翻倍，但經調整凈利潤卻同比下滑逾40%。

03 講述“新故事”：AI能否撐起后眾籌時代？

失去了“輕松籌”這個舊敘事，輕松健康必須向資本市場講一個全新的、更有想象力的故事。它的選擇是“AI+健康”。

在招股書中，“AI”、“大數據”、“技術?！背蔀楦哳l詞匯。公司宣稱自主研發了“AIcare”技術棧，應用于智能營銷、用戶畫像、內容創作乃至理賠審核等環節，擁有數十項專利和軟件著作權。其愿景是打造一個技術驅動的、融合健康服務與保險保障的一站式平臺。

這個故事確實在上市初期贏得了部分市場青睞。在人工智能概念火熱的當下，“AI賦能傳統行業”的敘事具有相當的吸引力。

但深究之下，這個新故事的根基仍需時間檢驗。

其一，技術投入與產出尚不匹配。 招股書顯示，公司的研發投入占營收的比例從2022年的13.4%持續下降至2024年的7.6%，這一比例低于許多頭部互聯網醫療公司。其AI應用的具體效果、在核心醫療診斷環節的深度以及相較于競爭對手的差異化優勢，在招股書中的描述仍相對籠統。

其二，盈利模型的結構性挑戰未解。 即便有AI加持，公司目前的主要收入來源——數字營銷等健康服務，本質上是人力密集型和資源整合型業務，毛利率低，且嚴重依賴前五大客戶（貢獻近66%營收）和第三方服務提供商。AI目前更像是一個提升內部效率和精準營銷的工具，尚未展現出能徹底顛覆成本結構或創造革命性新產品的能力。

其三，“協同生態”的理想與現實。 公司描繪的“健康服務引流、保險保障閉環”的生態愿景美好，但在用戶規模銳減、用戶粘性面臨考驗的當下，這個閉環的運轉效率能否達到預期，存在疑問。AI或許能優化單點轉化，但無法彌補底層流量根基松動帶來的系統性風險。

04 行業的共謀與警示：上市并非終點

輕松健康的上市歷程，絕非孤例，而是整個互聯網健康行業在資本、監管與生存壓力下集體掙扎的縮影。

行業普遍深陷“盈利難”沼澤。 無論是早些上市的水滴，還是背靠巨頭的平安好醫生，都曾或仍在長期虧損的泥潭中跋涉。輕松健康雖已實現賬面盈利，但利潤下滑、毛利率收縮的趨勢，揭示了其盈利質量的脆弱性。行業共性在于，服務鏈條長、用戶付費習慣培養周期長、合規成本高，使得規模增長難以轉化為穩固的利潤。

監管收緊重塑游戲規則。 從網絡互助關停，到個人求助平臺規范管理，政策紅線日益清晰，迫使所有玩家必須徹底審視自身業務的合規根基，剝離或改造高風險板塊。輕松健康剝離眾籌業務，正是這一大環境下的必然選擇。

資本市場趨于理性。 投資者不再輕易為“流量故事”或單一的“公益轉化”模型買單，轉而更關注可持續的盈利能力、清晰的競爭壁壘和技術的真實賦能效果。輕松健康以“AI+健康”再次闖關成功，反映了市場對新敘事暫時性的接納，但這份“答卷”的長期評分，仍待其上市后的業績來交付。

砍掉“輕松籌”的輕松健康，終于上市了。這無疑是一次成功的資本突圍，為公司和早期投資者解了套。楊胤用一次果決的“割席”，換來了夢寐以求的上市公司主席身份。

然而，上市不是解脫，而是將其置于更透明、更殘酷的審視之下。百億市值的光環，需要持續增長的業績、扎實的利潤和清晰的未來來維系。

輕松健康的故事，提出了一個超越其自身的命題：當互聯網企業剝離了最初積聚人氣、奠定品牌但可能“不賺錢”或“有風險”的初心業務后，它賴以生存的新內核究竟是什么？是更性感的科技概念，還是更扎實的服務價值？

對于輕松健康而言，上市只是拿到了下一場更艱難競賽的入場券，證明自己不再需要“眾籌”光環也能真正健康地活下去，才是真正的考驗。行業的觀察者們，正等待著答案。

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