溢價34倍！領益智造又要“買買買”，前次并購過會后下調標的估值

2025年以來，領益智造繼續推進“內生+外延”雙輪驅動戰略，先后官宣三筆收購方案。其中一單收購在通過深交所審核后突然調整交易方案，標的估值下降20%。近日，公司又計劃收購一家散熱領域的供應商，溢價超過34倍。

來源：攝圖網

溢價34倍收購加碼散熱業務，標的資產過半為應收賬款

12月22日，領益智造（002600.SZ）發布公告稱，公司擬以8.75億元收購東莞市立敏達電子科技有限公司（以下簡稱：立敏達）35%股權，并通過表決權委托的形式取得標的實控人張強持有的立敏達17.78%股權的表決權，合計控制立敏達52.78%表決權，從而取得對立敏達的控制權。

立敏達注冊資本為1336.96萬元，截至評估基準日（2025年9月30日）的凈資產為7127.02萬元。該次收購對標的資產按收益法評估價值，立敏達100%股權評估價值為25.10億元，增值率高達3421.81%。

按8.75億元收購35%股權計算，立敏達100%股權估值約25億元，較凈資產溢價3407.78%。

公告介紹，立敏達在企業級服務器熱管理領域具備深厚的核心技術積累和豐富的行業經驗，主營業務包括服務器液冷快拆連接器（UQD）、液冷歧管(Manifold)、單相液冷散熱模組（服務器液冷板及光模塊冷板）、相變液冷散熱模組、服務器均熱板（VC和3DVC）等熱管理核心硬件產品，以及母線排（Busbar）、服務器機架等，是一家以熱管理產品為核心的服務器綜合硬件方案供應商。核心客戶覆蓋海外算力行業頭部客戶及其供應鏈相關合作伙伴、相關服務器代工廠、電源解決方案公司。

“立敏達科技”微信公眾號顯示，2024年3月，立敏達與英偉達緊密合作，針對新一代大算力服務器，提供了一系列關鍵散熱部件，包括高功率風冷散熱器、700瓦均溫板空冷散熱器、通用快速斷開接頭（UQD）、液冷板、分水器等。

領益智造表示，該次收購將有助于公司快速獲得境內外特定客戶服務器液冷散熱業務的技術儲備與客戶認證資質，并降低服務器電源相關產品的開發成本和產品驗證周期。立敏達可與公司現有服務器業務形成戰略協同效應，有助于進一步豐富公司服務器板塊的產品矩陣，提升公司AI硬件服務器板塊的業務規模和盈利能力。

據領益智造2025年半年報，公司在熱管理（散熱）領域具備完整的研發與制造能力，專注于高效散熱解決方案，核心產品涵蓋均熱板、熱管、多軸腔體散熱元件、AI算力芯片及服務器散熱模組、石墨片、導熱墊片、導熱膠等關鍵組件。2025年上半年，公司AMD系列顯卡散熱模組批量出貨，公司0.2mm超薄新工質VC均熱板方案及超大面積鋁基VC均熱板方案在行業首次實現規模化應用。

值得注意的是，立敏達2024年存在虧損，當年實現營業收入2.71億元、凈利潤-2462.47萬元，經營活動凈現金流為-1294.91萬元。2025年前三季度，立敏達營業收入為4.86億元，凈利潤為2120.69萬元，經營活動凈現金流為-5519.62萬元。

截至2025年9月末，立敏達賬面上的應收賬款為2.82億元，約占流動資產的66%、資產總額的53%。

立敏達還存在為他人提供擔保、財務資助等情況。在對外借款方面，立敏達為第二大股東東莞市毛旦投資有限公司（以下簡稱：毛旦投資）提供財務資助2550萬元，為其實控人張強控制的東莞立亞達電子有限公司（現已注銷）提供財務資助388.57萬元。

本次交易對價8.75億元將分為兩期支付，分別為轉讓總價的51%和49%。第二期股權轉讓款付款的先決條件包括毛旦投資、張強已向立敏達償還上述借款。

汽車業務外延收購完成，標的估值下降20%

12月22日，領益智造還披露了另一收購案的進展。公司已按照約定完成收購江蘇科達斯特恩汽車科技股份有限公司（以下簡稱：江蘇科達）60%股份的相關交割程序，江蘇科達成為領益智造的控股子公司。

領益智造最初計劃以發行可轉債及支付現金方式購買江蘇科達66.46%股權，交易價格為3.32億元。本次交易涉及發行可轉債，需要經深交所審核通過并經證監會予以注冊，且履行完畢其他必要的審批/備案程序后方可實施。8月8日，交易方案獲深交所并購重組審核委員會審核通過。

但11月7日，公司宣布調整交易方案，改為由全資子公司領益科技（深圳）有限公司（以下簡稱：領益科技）以2.4億元的價格購買江蘇科達60%股權，支付方式調整為現金。隨后，領益智造向深交所撤回本次交易的申請文件。

按交易價格和對應股權比例計算，江蘇科達整體估值從5億元下降至4億元，降幅為20%。

從交易對方來看，調整后，交易對方由8名變更為6名，領益智造子公司領益科技與常州優融、萬里揚管理、蕪湖華安、常州青楓、常州超領、江蘇信保簽訂《資產購買協議》，前期的上海邁環、常州星遠此次已經不見身影。其中，上海邁環的執行事務合伙人為石建新，也是江蘇科達的實控人。

江蘇科達是一家主營汽車飾件總成產品的研發、設計、生產和銷售的企業，主要產品包括儀表板總成、門護板總成、立柱總成等。2023年和2024年，公司營收分別為8.16億元和8.99億元，凈利潤分別為2531.99萬元和4097.88萬元。

而領益智造在汽車領域已布局動力電池結構件產品，切入車用剎車系統一線品牌客戶體系，并布局車內電子元器件。2025年半年報顯示，公司正積極拓展汽車散熱模組、車內軟包產品、充電產品和車載充電機等。

我們在前期發表的《領益智造擬溢價104%并購，標的公司實控人剛因7.78萬元成“老賴”》中指出，鄭州科達為江蘇科達下屬全資子公司，該公司法人代表、執行董事為石建新，即江蘇科達的實控人。2025年7月，法院向鄭州科達出具限制消費令，因鄭州科達未按執行通知書指定的期間履行生效法律文書確定的給付義務，鄭州科達及其主要負責人石建新被限制高消費。

另外，江蘇科達對第一大客戶存在嚴重依賴。2023年和2024年，江蘇科達對第一大客戶的銷售金額占當期營收之比分別為63.46%和76.83%，銷售占比持續高于50%，而且2024年同比上漲了超過13個百分點。

“內生+外延”雙輪驅動，商譽減值累計超11億元

領益智造業務分為AI終端硬件、汽車及低空經濟、清潔能源三大板塊。AI終端硬件為最主要的業務，收入占比約90%，進一步分為影像顯示（如手機顯示器模組、手機攝像頭支架）、材料（如電磁屏蔽材料、熱塑性碳纖維產品）、電池電源（如數控電源、平面變壓器）、熱管理（散熱）等細分領域。

領益智造表示，收購立敏達控制權事項是公司以2030發展目標為指引，通過“內生+外延”雙輪驅動的戰略，打造第N增長曲線而開展的投資收購。

2025年以來，領益智造頻頻展開收購。除了立敏達和江蘇科達，公司還于10月底披露，子公司領益科技將以24.04億元的價格現金收購浙江向隆機械有限公司（以下簡稱：浙江向隆）合計96.15%股權。

浙江向隆注冊資本為6.62億元，截至評估基準日（6月30日）的凈資產為8.27億元。該次收購對標的資產按收益法評估價值，浙江向隆100%股權評估價值為25.10億元，增值率為203.55%。

浙江向隆成立于2006年，是一家以專業研發、制造、銷售汽車等速驅動軸、傳動軸為主業的汽車零部件廠商，為國家級專精特新“小巨人”企業。浙江向隆客戶廣泛覆蓋大眾、豐田、長城汽車、比亞迪、蔚來汽車、零跑汽車、廣汽、一汽等新能源及燃油車整車廠商，以及龐巴迪（Bombardier）、北極星（Polaris）等全球全地形車頭部品牌。

2024年、2025年上半年，浙江向隆分別實現營業收入19.94億元、9.69億元，分別實現凈利潤1.27億元、9204.89萬元，經營活動產生的現金流量凈額分別為1.56億元、1.53億元。

從商譽上來看，領益智造2025年半年報顯示，公司期末商譽賬面原值約23.46億元，累計計提減值準備11.72億元，主要是結構件業務、磁性材料業務分別計提減值準備6.25億元、3.71億元。目前，公司商譽賬面價值約11.74億元。

從經營情況來看，2025年前三季度，領益智造實現營業收入375.90億元、同比增長19.25%，實現歸母凈利潤19.41億元、同比增長37.66%。