木內(nèi)登英：2026年日本經(jīng)濟(jì)展望

木內(nèi)登英是日本知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，現(xiàn)任野村綜合研究所（NRI）執(zhí)行經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席研究員之一，在政策圈與學(xué)界具有非常高的影響力。

在他看來(lái)2025年對(duì)日本經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊性事件有三個(gè)：一是年初特朗普實(shí)施的關(guān)稅政策，二是高市政權(quán)推行的積極財(cái)政政策，三是中日關(guān)系的持續(xù)惡化。

其中他認(rèn)為特朗普關(guān)稅政策實(shí)施以來(lái)，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響并不是很大。

反而是在第四季度高市早苗上臺(tái)后實(shí)施的擴(kuò)張性財(cái)政政策以及造成中日關(guān)系惡化將對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

下面是全文翻譯及簡(jiǎn)單點(diǎn)評(píng)。

一、2025年的對(duì)日本經(jīng)濟(jì)影響的三大事件

2025 年對(duì)日本經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響的因素有三點(diǎn)：年初開(kāi)始的特朗普關(guān)稅、高市早苗政權(quán)的積極財(cái)政政策以及日中關(guān)系惡化。

其中，特朗普關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響可能比最初擔(dān)憂的要小。

而且盡管日本職工實(shí)際工資持續(xù)下降，但日本人的消費(fèi)仍勉強(qiáng)維持穩(wěn)定，讓日本經(jīng)濟(jì)保持了穩(wěn)定。

高市政權(quán)的積極財(cái)政政策帶來(lái)的日元貶值和債券下跌，在下一年仍將是金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的因素，可能會(huì)增加個(gè)人消費(fèi)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

但目前日本經(jīng)濟(jì)界主流預(yù)期是高市政權(quán)會(huì)傾聽(tīng)市場(chǎng)警鐘，高市早苗應(yīng)該不會(huì)大幅調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策。

另一方面，日中關(guān)系惡化導(dǎo)致的中國(guó)政府赴日旅行限制呈現(xiàn)長(zhǎng)期化趨勢(shì)，已成為日本經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)因素。如果未來(lái)中國(guó)加強(qiáng)稀土出口等方面的管制，可能會(huì)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)構(gòu)成更大威脅。

【點(diǎn)評(píng)】

1.木內(nèi)說(shuō)特朗普關(guān)稅對(duì)日本經(jīng)濟(jì)影響不大主要由于日本內(nèi)需穩(wěn)定，這主要是因?yàn)槿毡境隹谡糋DP比重僅15%，內(nèi)需與服務(wù)業(yè)是日本經(jīng)濟(jì)核心穩(wěn)定器，受沖擊的是部分汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)。

2.高市早苗的擴(kuò)張性財(cái)政政策，本質(zhì)上是在日本債務(wù)規(guī)模已高達(dá)GDP 2.3倍的情況下，繼續(xù)通過(guò)財(cái)政赤字向經(jīng)濟(jì)注入強(qiáng)刺激，以期用名義增長(zhǎng)對(duì)沖債務(wù)壓力。

3.在木內(nèi)看來(lái)2025年的三大事件里面，中日關(guān)系惡化對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響最大。

二、美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體上仍保持著相對(duì)穩(wěn)健的態(tài)勢(shì)。

美國(guó)商務(wù)部于12月23日公布的7—9月期實(shí)際GDP初值顯示，經(jīng)年率換算后為環(huán)比增長(zhǎng)4.3%，不僅高于4—6月期的3.8%，且增速意外加快。

即便受到政府停擺影響的10—12月期，按照亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)最新的GDP預(yù)測(cè)，實(shí)際GDP仍有望保持在3.0%的穩(wěn)健水平。

在就業(yè)形勢(shì)明顯惡化的背景下，經(jīng)濟(jì)增速仍能維持在較高水平，這一點(diǎn)多少令人意外。

其中，股價(jià)上漲帶來(lái)的資產(chǎn)效應(yīng)，以及數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮，可能是重要支撐因素。但需要注意的是，就業(yè)惡化的影響，今后仍有可能逐步向整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)散。

此外，以特朗普關(guān)稅為契機(jī)，企業(yè)債務(wù)相關(guān)的金融失衡問(wèn)題，也有可能被迫進(jìn)入調(diào)整階段。

另一方面，特朗普政府的關(guān)稅政策正呈現(xiàn)出收縮方向，這將有助于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

綜上，2026年美國(guó)經(jīng)濟(jì)及特朗普政府的經(jīng)濟(jì)政策，仍是對(duì)日本經(jīng)濟(jì)具有重大影響力的關(guān)鍵變量。

【點(diǎn)評(píng)】

本段將視角轉(zhuǎn)向日本經(jīng)濟(jì)最重要的外部環(huán)境—美國(guó)，分析了其經(jīng)濟(jì)韌性與政策不確定性對(duì)日本的傳導(dǎo)機(jī)制。

這種分析框架體現(xiàn)了典型的“中心-外圍”思維，日本作為外圍經(jīng)濟(jì)體，其命運(yùn)深受美國(guó)這個(gè)中心國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期和政策選擇左右。

三、日本出口環(huán)境雖在惡化，但特朗普關(guān)稅對(duì)日本負(fù)面影響不大

2025年日本經(jīng)濟(jì)最大的關(guān)注點(diǎn)，是特朗普關(guān)稅的影響。

根據(jù)7月日美關(guān)稅協(xié)議實(shí)施的“對(duì)汽車(chē)及汽車(chē)零部件征收15%關(guān)稅+對(duì)鋼鐵鋁征收50%關(guān)稅+15%的互征關(guān)稅”.

估計(jì)對(duì)實(shí)際GDP的一年影響為-0.55%，加上海外關(guān)稅效應(yīng)的一年影響-0.13%，合計(jì)為-0.68%。

雖然不全是該關(guān)稅影響所致，但日本的出口環(huán)境持續(xù)呈現(xiàn)惡化趨勢(shì)。

日本銀行公布的實(shí)質(zhì)出口數(shù)據(jù)顯示，4-6月季度環(huán)比為-0.0%，7-9月季度環(huán)比為-1.4%，出現(xiàn)惡化，預(yù)計(jì)2026年日本經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)緩慢減速趨勢(shì)。

然而，根據(jù)12月日本銀行的短觀調(diào)查，受出口環(huán)境影響較大的大型制造業(yè)企業(yè)的景氣判斷，較上次調(diào)查小幅上升。

即使是直接易受關(guān)稅影響的“汽車(chē)”、“鋼鐵”行業(yè)，其現(xiàn)狀及前景的景氣判斷目前也保持穩(wěn)定。

在出口環(huán)境整體惡化的背景下，大型制造業(yè)企業(yè)景氣感能保持穩(wěn)定，其背后原因或許在于國(guó)內(nèi)消費(fèi)出乎意料地穩(wěn)定。

【點(diǎn)評(píng)】

木內(nèi)提到了日銀12月份的短觀調(diào)查，這一調(diào)查在日本非常重要，其調(diào)查結(jié)果直接為央行在年底舉行的關(guān)鍵貨幣政策會(huì)議提供核心決策依據(jù)。

例如，2025年12月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，大型制造業(yè)信心指數(shù)連續(xù)第三個(gè)季度改善，創(chuàng)四年新高，同時(shí)企業(yè)計(jì)劃大幅增加年度設(shè)備投資。

因此在2025年12月19日的會(huì)議上，日本銀行將政策利率從0.50%上調(diào)至0.75%，創(chuàng)下近30年新高。

四、中日關(guān)系惡化，赴日旅行人數(shù)減少將影響日本GDP至少1.79萬(wàn)億日元

根據(jù)筆者的計(jì)算，如果像2012年中日釣魚(yú)島事件那樣，旅行自肅持續(xù)一年.

日本的名義GDP將在一年內(nèi)減少1.79萬(wàn)億日元，日本名義和實(shí)際GDP均被拉低0.29%。

與其他國(guó)家游客相比，中國(guó)游客在日本的消費(fèi)中，用于購(gòu)物的比例明顯更高。

根據(jù)日本觀光廳發(fā)布的最《入境游客消費(fèi)動(dòng)向調(diào)查》，中國(guó)及香港游客的消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，“購(gòu)物”占32.5%，“住宿費(fèi)”占30.4%，“餐飲費(fèi)”占23.1%，“交通費(fèi)”占8.5%，“娛樂(lè)服務(wù)費(fèi)”占5.6%。

若假設(shè)前述1.79萬(wàn)億日元的GDP損失，按照這一消費(fèi)比例分布至各行業(yè)，則“零售業(yè)”將減少5809億日元，“住宿業(yè)”減少5438億日元，“餐飲業(yè)”減少4126億日元，“運(yùn)輸業(yè)”減少1515億日元，“娛樂(lè)服務(wù)業(yè)”減少1009億日元。

【點(diǎn)評(píng)】

木內(nèi)是按照中日釣魚(yú)島事件當(dāng)年赴日游客減少25%的比例計(jì)算的損失，但是當(dāng)時(shí)是民間自發(fā)行為，政府沒(méi)有強(qiáng)制性措施。

而這一次明顯不一樣，據(jù)日媒報(bào)告，2026年1月份的赴日航班數(shù)量已經(jīng)減少了40%，今后不排除航班數(shù)量進(jìn)一步下調(diào)，這樣的話日本的GDP損失更大。

五、中國(guó)如果對(duì)日進(jìn)行稀土出口管制，GDP合計(jì)或被拉低2.45萬(wàn)億日元

如果中日關(guān)系持續(xù)交惡，中國(guó)很可能像2010年釣魚(yú)島沖突時(shí)期一樣，實(shí)施對(duì)日稀土出口管制。

基于2010經(jīng)驗(yàn)，如果稀土出口管制持續(xù)3個(gè)月，根據(jù)筆者的測(cè)算，日本的名義GDP將被拉低6,600億日元，名義及實(shí)際GDP均被拉低0.11%。

假設(shè)稀土出口管制持續(xù)一年，將拉低日本名義GDP 2.64萬(wàn)億日元。

當(dāng)前的日本經(jīng)濟(jì)，正建立在受特朗普關(guān)稅影響而惡化的出口環(huán)境，與實(shí)際工資持續(xù)下降背景下脆弱的個(gè)人消費(fèi)穩(wěn)定這兩者微妙的平衡之上。

而可能在2026年打破這一平衡、讓日本經(jīng)濟(jì)遭受重大損失的，或許就是中日關(guān)系的進(jìn)一步惡化。

【點(diǎn)評(píng)】

綜合來(lái)看，木內(nèi)的這篇分析指出，特朗普關(guān)稅、高市政權(quán)的積極財(cái)政以及中日關(guān)系惡化，分別通過(guò)貿(mào)易、金融條件與地緣政治三條渠道作用于日本經(jīng)濟(jì)。

這些沖擊在2025年尚未形成“共振”，日本經(jīng)濟(jì)之所以沒(méi)有明顯失速，關(guān)鍵在于個(gè)人消費(fèi)在實(shí)際工資下降背景下仍勉強(qiáng)維持穩(wěn)定這一異常狀態(tài)。

但是木內(nèi)大篇幅強(qiáng)調(diào)中日關(guān)系惡化對(duì)日本經(jīng)濟(jì)造成的影響，一旦中日地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，與美國(guó)的政策風(fēng)險(xiǎn)形成共振，將打破目前日本經(jīng)濟(jì)平衡，使日本經(jīng)濟(jì)面臨遠(yuǎn)超模型測(cè)算的衰退。