馬斯克“世紀大合并”：一場對xAI的單方面輸血

馬斯克將SpaceX與人工智能初創公司xAI合并，宣稱要建設“太空數據中心”。但這一愿景至少需要兩到三年才能實現，而對于成立僅三年的xAI而言，當下最緊迫的需求只有一個：現金。

這筆交易已于2月2日在內華達州完成注冊，SpaceX對xAI的估值為2500億美元，對自身估值為1.5萬億美元。據知情人士透露，SpaceX首席財務官Bret Johnsen在周一與約100名投資者的電話會議中承諾，這筆交易不會推遲SpaceX計劃在今年夏季或秋季進行的首次公開募股。該公司正尋求以最高1.5萬億美元的估值融資500億美元。

據The Information報道，xAI在2025年前九個月燒掉約95億美元現金，同期收入僅約2.1億美元，遠遠落后于OpenAI和Anthropic。這家公司在1月剛剛完成200億美元融資，特斯拉上周披露向xAI投資20億美元。相比之下，SpaceX去年實現了10億至20億美元的自由現金流。

部分SpaceX投資者對這筆交易的即時反應并不樂觀。持有SpaceX大量股份的電信公司EchoStar股價自上周四交易談判消息傳出以來已下跌近5%。私募股權公司Scenic Management聯合創始人Michael Sobel表示，SpaceX股東認為，合并后公司向投資者講述的故事需要更多解釋。

月燒10億美元的資金黑洞

xAI的財務狀況凸顯了AI開發的資金消耗速度。該公司在2025年前九個月以每月超過10億美元的速度燒錢，用于購買高端芯片和建設強大的數據中心來運行和訓練AI模型。同期收入僅約2.1億美元，遠落后于競爭對手。

今年1月，xAI剛剛以約2300億美元估值完成200億美元融資。相比之下，OpenAI去年10月估值5000億美元，據報道正尋求在下一輪融資中將估值提升至約7500億美元。Anthropic本月簽署了一份估值3500億美元的融資意向書。

特斯拉上周披露，2025年向xAI出售了價值4.3億美元的Megapack大型備用電池，占其全年能源業務收入約3.4%。這些電池為xAI在田納西州孟菲斯周邊建設的數據基礎設施提供電力。特斯拉還表示，作為xAI最新一輪融資的一部分，向其投資了20億美元。

SpaceX的IPO野心遭遇復雜化

SpaceX成立近25年，去年剛剛開始大量產生現金流。該公司告訴投資者，去年實現了10億至20億美元的自由現金流，得益于Starlink衛星互聯網業務的快速增長。收入增長至約160億美元，息稅折舊攤銷前利潤約80億美元。

近幾周飛往加州霍桑與SpaceX領導層會面的大型基金管理公司和投資銀行家們，對該公司在火箭發射領域的主導地位和Starlink的行業領先優勢印象深刻。Johnsen向投資者表示，公司已與主要投資者就在IPO中投資500億美元中的大部分進行了談判。

但收購xAI可能會讓這個故事變得復雜。xAI不僅以每月10億美元的速度燒錢，最近還面臨AI開發問題。據知情人士透露，馬斯克近幾周對新Grok AI模型的延遲感到沮喪，這與其他AI公司面臨的問題并無二致。

衛星和電信行業研究公司TMF Associates總裁Tim Farrar表示："人們現在正向AI公司投入數百億美元，但在六個月或12個月后，他們可能會改變主意。現在拿到錢是可行的，但可能不會永遠如此。"

“太空數據中心”面臨強烈質疑

馬斯克在周一宣布交易的博客文章中稱，合并SpaceX和xAI的主要原因是更有效地建設“太空數據中心”。他估計，"在2到3年內，生成AI算力的最低成本方式將在太空中實現"。

太空數據中心的潛力面臨強烈質疑。但據知情人士透露，去年秋天Starship兩次成功試射后，馬斯克對發射軌道數據中心的可能性更加堅定。Starship是SpaceX有史以來最大的火箭。

衛星制造商Apex首席執行官Ian Cinnamon表示："一年前，沒有人在談論這個。"他認為這條潛在業務線是SpaceX為將更多大型火箭送入太空提供資金的一種方式，就像Starlink衛星幫助推動對SpaceX較小的Falcon 9火箭的更多投資一樣。

Ark Invest的Brett Winton表示，xAI合并和太空數據中心計劃提高了使Starship完全可重復使用的風險。雖然Starship的兩個階段都設計為可重復發射，但SpaceX迄今僅在火箭第一級（助推器）上展示了可重復使用性。"考慮到他們需要的發射量，他們真的需要讓完整的Starship可重復使用，"他說。

上周，SpaceX向聯邦通信委員會提出雄心，要將多達100萬顆衛星送入太空——這個數字遠遠超過目前的數量——作為大規模軌道數據中心的一部分。但該交易為SpaceX增添了本已擁擠的任務清單，Starship仍需在2028年前完成NASA價值數十億美元的登月合同。

監管寬松環境下的快速行動

除了友好的資本市場，馬斯克還受益于極為有利的監管環境。特朗普政府正在撤銷環境、反壟斷和其他法規。

周一的博客文章中沒有提及任何監管批準需求，馬斯克在聲明第一句就暗示交易已完成。對馬斯克尤其重要的是，他的商業伙伴、前SpaceX投資者和客戶Jared Isaacman最近擔任NASA局長。Isaacman支持加快擴大該機構與SpaceX合同的舉措。在聯邦通信委員會，主席Brendan Carr一直是SpaceX Starlink的積極支持者。

科技并購格局也發生了巨大變化。聯邦貿易委員會現在由特朗普任命的Andrew Ferguson領導，而非以在拜登任內阻止大型科技交易而聞名的Lina Khan。在AI領域，馬斯克的老朋友David Sacks擔任白宮加密貨幣和AI沙皇，推動聯邦政府限制對AI實驗室的監管。

去年12月，特朗普總統簽署了一項行政命令，為AI建立單一監管框架，削弱了加州和紐約等藍州實施自己規則的權力。該命令稱："要獲勝，美國AI公司必須在沒有繁瑣監管的情況下自由創新。"

雖然馬斯克還有三年第二屆特朗普政府任期，但他可能只有一個短暫的共和黨統一控制窗口期，中期選舉將在九個月后舉行，總統支持率正在下降。

馬斯克的關聯交易版圖

馬斯克行動迅速，而且可能得到一群忠實投資者的支持，他們長期以來一直支持他混合資源和合并公司。

2016年，特斯拉以26億美元收購SolarCity，將其從即將到來的流動性危機中解救出來。合并前，馬斯克是這家太陽能業務的主要投資者，并擔任公司董事長，該公司由他的堂兄弟創辦。

2022年杠桿收購Twitter（后來成為X）期間，馬斯克出售了數十億美元的特斯拉股份為交易融資。他還從SpaceX、特斯拉和隧道企業The Boring Co.調用了數十名員工，甚至一些高管，幫助他接管并對平臺進行全面改革。

在特斯拉，馬斯克與SpaceX以及最近與xAI進行了多次關聯交易。例如，特斯拉向SpaceX出售汽車零部件和太陽能設備，這家汽車制造商還依靠SpaceX為其Cybertruck開發特殊合金。據彭博報道，2025年7月，SpaceX也向xAI投資了20億美元。

Farrar表示，馬斯克最大的粉絲和機構投資者愿意支持這些錯綜復雜的交易網絡或"馬斯克經濟"，部分原因是他們理解保持他整個投資組合強大的象征意義。"整個事情都依賴于對他的信心，"Farrar說。"如果他帝國的任何一部分倒下或破產，那將削弱整體。"