從3連漲停急轉跌停，國投白銀LOF的狂歡與驚魂

作者 | 付影

來源 | 獨角金融

近一個月來，國投白銀LOF這只原本相對小眾的基金產品，在中國資本市場上演了一出從非理性暴漲到套利沖擊跌停的戲碼。

12月25日開盤，國投白銀LOF復牌后封跌停，溢價率收窄至45.44%。而在近日，國投白銀LOF二級市場價格連續3日漲停，場內交易價格大幅偏離基金份額凈值，12月24日收盤溢價幅度達68%吸引了龐大的套利大軍，引發近30萬人“薅羊毛”，并帶動近20只同類LOF、ETF跟風大漲。

國投白銀LOF最新公告，截至2025年12月25日，本基金二級市場的收盤價2.804元，明顯高于基金份額凈值，投資者如果盲目投資于高溢價率的基金份額，可能面臨較大損失。為保護投資者利益，本基金將于2025年12月26日開市起至當日10:30停牌，自2025年12月26日10:30復牌。

狂歡之下，風險也在持續累積。作為國投白銀LOF的管理人，國投瑞銀基金管理有限公司（下稱“國投瑞銀基金”）多次調整限購政策、發布15份風險提示，尤其是限購調整隨著社交平臺情緒的放大也持續發酵。

監管機構也同時出手提示白銀期貨風險。上海期貨交易所在12月22日晚間發布公告，針對白銀期貨相關合約出臺了多項風險防范措施。

在這場瘋狂的背后也反映出，在特定市場環境下，作為稀缺資產、套利機制、散戶情緒與機構風控之間的激烈博弈。

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從狂歡到跌停的過山車行情，

國投白銀LOF發生了什么？

本輪行情的種子，早在今年年初便已埋下。全球宏觀環境變化推動白銀作為貴金屬和工業金屬的雙重屬性受到市場青睞。

對于普通投資者而言，直接投資白銀期貨門檻高、風險大。在公募基金領域，國投白銀LOF是國內市場上唯一一只直接跟蹤白銀期貨合約表現的基金產品，這種稀缺性使其成為投資者配置白銀資產的便捷通道。

圖源：罐頭圖庫

國投白銀LOF成立于2015年8月，順勢成為此輪資金配置的核心標的。截至2025年三季度末，國投白銀LOF基金A和C類份額合計規模達66.4億元，較2024年末增加44.62億元，增幅204.88%；其中可以場內交易的A類份額規模43.47億元，較2024年末的8.27億元增長425.63%。

從國投白銀LOF A的收益率看，近3個月、近6個月、近1年的收益率分別為61.5%、89.91%、117.39%。

圖源：天天基金網

由于場外渠道被嚴格限制，大量看好白銀后市的資金轉而涌向二級市場，直接買賣國投白銀LOF的場內份額。

作為上市型開放式基金（LOF）的特性，成就了它既可以在場內像股票一樣實時交易，又可以按凈值進行申購贖回。正常情況下，其場內交易價格會圍繞基金份額凈值（即其持有的一籃子白銀期貨合約的價值）小幅波動。

然而，從11月下旬開始，情況開始失控，涌入國投白銀LOF的資金遠大于可交易的存量份額，因此推動了其二級市場價格開始脫離凈值上漲。在這樣的背景下，市場的賺錢效應通過投資社群迅速擴散。“白銀牛市”、“稀缺基金”、“漲停套利”、“國投白銀LOF場內套利”等攻略已四處散開，吸引了大批散戶投資者跟風涌入。

所謂“LOF套利”，就是利用LOF場內交易價格與凈值的價差，在T日通過券商APP的“場內基金場內申購”功能，等T+2日份額到賬后，以場內高價賣出，賺取差價。操作邏輯就是“買入便宜的，賣出貴的”，扣除手續費后就是這筆套利交易的收益。

到了12月中旬，這場炒作達到高潮。截至12月24日收盤，國投白銀LOF的二級市場價格已經3個交易日漲停，其中12月24日其場內交易價格相對基金份額凈值溢價幅度更是達到68%。

數據顯示，國投白銀LOF產品12月初至今漲幅達到103.93%，年內漲幅達到254.9%，遠遠超過白銀期貨單月漲幅35.11%和年內漲幅129.21%。

與此同時，炒作情緒出現了蔓延跡象，國泰商品LOF、匯添富黃金LOF等同為商品類、且具有一定稀缺性的LOF產品價格也被帶動出現非理性上漲。

或是大量套利資金來襲，這場狂歡在12月25日突然“熄火”，國投白銀LOF當日復牌跌停，封單金額超10億元，溢價幅度收窄至45%。

圖源：自選股APP

白銀為什么會突然瘋漲起來？

中信建投期貨分析師王彥青對媒體表示，全球經濟、政治格局進入了沖突頻發的環境，給市場帶來了極大的不確定性，投資者面臨投資風險加大的局面，大大強化了貴金屬的避險屬性。”

今年以來，白銀價格一路高歌猛進。9月第一天現貨白銀就突破40美元/盎司，隨后10月9日突破50美元/盎司，一個多月的時間漲幅超過20%。此后雖然出現調整，但很快收復失地，12月9日白銀現貨盤中突破60美元/盎司，12月10日便突破61美元/盎司。

與此同時，上海期貨交易所的白銀主力合約價格月線上已經連續上漲8個月，白銀期貨指數年內漲幅超過100%，走出強勁的單邊上漲行情。

東興證券研報顯示，2024年全球白銀需求達36207噸，其中工業需求占比58.5%，且2019至2024年間工業用銀需求年復合增速達5.4%，貢獻了同期白銀需求總增長量的98%。而供應端則呈現剛性特征，據預測，2024至2027年間全球白銀供應量年復合增速或僅1.2%，預計2025至2027年供需缺口將從4498噸逐步放大至6791噸。

而國投白銀LOF作為國內公募市場上為數不多跟蹤白銀資產價格走勢的產品，較為稀缺，加上場外基金在四季度不斷限購，無法滿足投資者對白銀資產配置的需求。一些投資者只能通過二級市場不斷買入國投白銀LOF，最終推高了其二級市場價格。

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頻繁提示風險、調整申購限額，

散戶瘋狂套利“熄火”？

為抑制狂熱的炒作情緒，12月24日晚間，國投瑞銀公告稱將在12月25日開市至當日10：30停牌一小時。

此前，公司還頻繁發布溢價風險提示，并提高申購（含定期定額投資）限額，通過增加場內供給，慢慢讓瘋狂的價格回歸理性，目前A類份額單日賬戶限購500元。

早在10月15日，國投瑞銀基金首次調整限購，將國投白銀LOF A類、C類份額定期定額投資上限設為6000元、40000元。

僅5天后的10月20日，基金公司再度收緊政策，A類份額限購降至100元/日，C類份額設定為1000元/日。12月2日開始，國投白銀LOF開啟了高溢價走勢。到了12月19日，公司再次發布公告，將A類和C類份額的定期定額投資金額上限均調整為500元。

圖源：罐頭圖庫

有業內人士稱，國投瑞銀的限購并非基于額度限制（非QDII基金無外匯額度約束），而是源于白銀期貨投機持倉限額，即公募基金作為非期貨公司會員，一般月份白銀期貨投機持倉上限為18000手，基金合同又規定期貨合約價值不超過基金資產凈值的100%，導致產品容量受限，不得不通過限購控制規模。

但市場質疑，作為專業資管機構，基金公司未預判到小額限購會加劇場內份額供需失衡，為后續高溢價埋下隱患。

國投白銀LOF采用現金申贖、套利存在T+2時間差，導致套利機制滯后，無法及時平抑價差。對此，業內人士分析認為，時間差確實削弱了套利對價格的“自動糾偏”作用，但他認為時間差只是讓套利“慢半拍”，而低流動性以及炒作才是溢價失控的根源。LOF的設計初衷也并非純粹套利工具，而是兼顧流動性與申贖便利性的產品。

同時，國投瑞銀基金官方微信公眾號上稱，這只基金設計的初衷，是給投資者提供一個長期配置白銀資產的工具，而不是為了成為二級市場投機的籌碼。同時要敬畏市場，警惕所謂的“無風險”，情緒火熱的時候，市場往往潛伏著巨大風險，投資是一場長跑，下單前要多一分理性，少一分沖動。

國投白銀LOF的跌停，不僅是對其自身投資者的風險教育，也迅速波及了其他被炒作的LOF產品。

12月25日，國泰基金、匯添富基金也緊急發布公告，對旗下被熱炒的商品LOF、黃金LOF產品進行風險提示，并同樣采取了上午停牌一小時的措施。公告措辭嚴厲，均強調了“二級價格明顯高于凈值”、“可能出現較大幅度溢價”、“盲目投資可能遭受重大損失”。這標志著監管層和機構對這類非理性炒作的關注與干預已形成聯動。

圖源：罐頭圖庫

國投白銀LOF近一個月的瘋狂旅程，始于資產牛市下的稀缺性溢價，興于散戶情緒推動的投機熱潮，最終止于套利機制和價值規律的無情修正。而在這場過山車行情中，損失最慘重的，無疑是那些在溢價最高點附近，因盲目跟風而在二級市場高位接盤的散戶投資者。他們買入的價格嚴重偏離資產實際價值，面臨的是溢價回歸和白銀價格波動的雙重風險。

正如公告和眾多分析所指出的，高溢價是不可持續的泡沫，大部分場內交易的產品溢價都會很快消失，最終受傷的，往往是普通投資者。你是否了解國投白銀LOF，對其接下來的收益率走勢怎么看？評論區聊聊吧。