黃金還能漲嗎？

最近兩年黃金漲得挺猛的，從去年初的2000美元，漲到現在超過4000美元，兩年時間翻倍。黃金兩年翻倍給大家造成的財富效應不是股票等資產能比的，作為普通大眾熟知的投資品之一，如此大規模的賺錢效應，上一次可能也就2015年的中國房地產了吧。

所以現在很多粉絲也在后臺問我，黃金還能不能買？什么價格能買？最后能漲到多少？

今天我們就來聊聊黃金，并且要透過現象看本質，通過黃金的價格變化來分析背后的宏觀變化。黃金上漲只是表象，背后的宏觀變化才是真正的原因。

黃金作為避險資產，歷史上大漲過三次，當然每一次大漲都不是好事，意味著背后的資金提前對危機做出感知。

第一輪黃金牛市是1970年代，因為1971年布雷頓森林體系解體，加上石油危機，過去一盎司黃金的價格是35美元的標準價，在布雷頓森林體系解體之后，黃金的價格開始進入到自由波動的階段，黃金的價格從35美元開始一路上漲到100多美元，之后是進入寬幅震蕩的階段。最后是在1979年第2輪石油危機中出現大幅的上漲，在1980年創出了850美元的歷史新高。

這是黃金的第1輪大牛市，在最后瘋狂的階段兩年多的時間價格翻了4倍。

隨后到了80年代初，美國由里根政府開啟了新自由主義時代，諸多由羅斯福時期設置的經濟和金融層面的制約措施，被逐步取消和放開。同一時間，中國也正式逐步開啟了改革開放。

這兩大歷史進程，在80年代初這個時間點，融合到了一起，這也可以看作是當代經濟全球一體化的一個起點。在此之后的20年間，世界總體進入了一個相對穩步發展的時間階段。

盛世黃金的優勢就不那么明顯了，在這20多年的時間，黃金的價格走勢，進入一個漫長的回調和盤整階段。黃金的價格長期維持在400美元左右，整整持續了20年。

第二輪黃金牛市從2005年持續到2011年。

這之間經歷了2008年的金融危機，黃金經歷了一次大幅調整，但是隨后再次開啟上漲，這是典型的牛市之中的特征。最終這一輪牛市，黃金從430美元左右上漲到最高1920美元，價格翻了四倍。

第二輪牛市之后，黃金再次經過了一輪大幅回調和漫長的盤整，這一次的調整時間超過了10年。直到2020年，黃金的價格再次回到1900美元上方，這之后黃金的價格在1900美元這個上一輪牛市高點的壓力位附近，持續盤整了4年。

第三輪黃金牛市，從2024年3月份開始，持續至今。

黃金的價格從2000美元上漲到最高接近4400美元，價格翻了一倍。后面黃金的價格還能不能漲，對比歷史來看，說實話，至少是現在沒人敢說黃金已經見頂了。加上美聯儲降息預期，市場上大多數機構對于明年黃金走勢是偏樂觀的。

第2輪黃金牛市，中間伴隨著2008年的金融危機，這是很多人都親自經歷見證過的一輪危機，所以大家相對來說也比較熟悉。實際上從危機的角度而言，有很多經濟學家都是將當下我們所處的這個時間節點，看作是2008年金融危機的延續。

之所以會有這樣的分析，主要是因為大家對2008年的金融危機都有一個共識，就是那一場金融危機的風險，未能得到有效出清。

原因就在于中美聯合救市。

美國在金融層面，我們在實體經濟層面，聯合推出了大規模的放水救市措施。美國大規模放水，我們在配合放水穩住稅率的同時，大規模吃進美國的國債。中美那段時間真是最佳搭檔，也是真正WTO體系下最大的兩個受益者，美國創造了規則，中國利用了規則。所以在危機中的很多問題，并沒有因為危機的爆發而全面暴露。

美國大規模的放水，挽救了華爾街。在2008年之后，只有少數的金融機構破產倒閉，進行了清算，但是絕大部分壞賬，最后都是由美國財政部和財政部托底的保險公司進行了托底。

這就使得2008年以來，美國的金融市場的風險敞口，越變越大。因為美國的金融機構，在經歷2008年的金融危機之后，只記住了一句話，就是，大而不能倒。

而我們這邊的大規模放水，刺激的是房地產泡沫，是工業產能的大規模擴張，這最后導致的是北方的霧霾和2015年的供給側結構性改革。

其實中美在宏觀層面都經歷了同樣的風險未能出清和泡沫繼續擴張。這個問題的延續，在疫情之后，又再一次被放大了。美國放了更多的水，以至于現在國債問題日益尖銳，美元信用都受到了沖擊。

我們跟美國其實有些類似，美國是我們的一面鏡子，只不過是他們在金融端，我們是在產業端。

所以如果我們回頭來對比的話，當下這個階段，金融層面跟2008年金融危機之前的那個階段有些相似，而宏觀層面，則是跟1970年代有些相似。現在不管是經濟層面還是地緣zz層面，都有點亂。

美國1970年的這三大危機，分別是財政危機，美元危機和通脹危機。

第一大危機就是財政危機。

美國在70年代初的財政危機，其實是源于60年代的越戰泥潭。在1965年美國對越南進行大規模增兵之后，美國的財政支出開始快速增長。

由于受到布雷頓森林體系的制約，美元要維持匯率的穩定，美元又與黃金掛鉤，這極大的限制了美國進行財政支出擴張的空間。所以美國就只能開始偷偷的印美元，這個時候人們就發現美元的購買力在逐步的下降，這也引發了與美元掛鉤的其他國家不滿。

第二大危機是美元危機。

當其他國家意識到美國在偷偷印錢的時候，法國開始威脅要將存在美國的黃金運回法國，美國也知道這個事情瞞不下去，最后的結果就是布雷頓森林體系解體，美元與黃金掛鉤的歷史終結，黃金開始大幅上漲，美元在國際上遭受了廣泛的信任危機。

第三大危機是通脹危機。

以沙特為首的石油輸出國大幅提高油價，并且對美國歐洲進行石油禁運，原油價格暴漲，由此導致美國國內的物價瘋狂上漲，美國通脹進入危機狀態。

在這三重危機之下，黃金迎來了它的第一輪大牛市。現在黃金正處于第三輪大牛市之中，我們發現跟第一輪大牛市的背景非常接近。

首先是財務危機。

美國目前的國債總額已經突破38萬億美元，一年的時間就增長了4萬億美元，明年超過40萬億美元是鐵板釘釘的事情，關鍵是現在這種情況下，美國的基礎利率水平還在4%以上，國債利息支出都已經成為嚴重的負擔。而且國債總額增長的速度越來越快，這樣下去，很明顯是不可持續的。

其次是美元危機。

美元在布雷頓森林體系解體之后遭遇的信用危機，是因為它與黃金脫鉤，失去了錨定物，而現在美元名義上是與石油掛鉤，但是石油美元的地位正遭受到各方面的侵蝕。不僅是美國對中東石油出口國的控制力，還有世界能源貿易結構和能源結構本身的變化，都已經遠不如70年代。

除此之外，石油并非最終的商品，它需要經過工業生產，而最重要的工業生產環節在中國。所以很大程度上，美元信用另一半的背書是由人民幣來完成的，而美國與我們之間的全面對抗，嚴重破壞了這種信用的加持。這導致美元的地位，出現了嚴重的下降。

最后是通脹危機。

疫情以來，美國持續的大放水，美國國內的通脹水平嚴重惡化。由于美國現在的經濟和社會結構兩極分化嚴重，在通脹惡化之后，美國又不得不發錢來緩解危機，但是發完錢又會加劇通脹的惡化，這形成了一個死循環。

說這么多就是為了告訴大家，現在的宏觀環境，跟1970年代和2008年非常相似。黃金啟動背后的邏輯，就是在這些危機中產生的。貨幣寬松只是一個小點，歷史上那么多次貨幣寬松，都沒能直接讓黃金有翻倍上漲的行情。真正的大行情，來自于全球性危機。

如果我們以黃金作為一個風向標來看的話，從宏觀層面來講，它往往是財政危機，貨幣危機和通脹危機失控的一個前瞻反應。就是在貨幣的購買力被大幅稀釋之前，黃金早就已經一飛沖天了。

現在回過頭來再說當下黃金所處的位置，如果要做一個對比的話，其實更像是2005~2007年的那一輪上漲。黃金的價格，都是在兩年左右的時間里翻了一倍。

后續還是否有空間？大可以看看2007年之后黃金的走勢。