汪建國力挽狂瀾，孩子王穿越周期

文丨劉蘭

通過三次關鍵并購，孩子王在母嬰零售主業之上，拓展出美妝護膚與養發護發業務。多元業務支撐，為孩子王穿越周期，穩固母嬰行業龍頭地位，增厚公司利潤打下基礎。

不過，伴隨商業版圖擴大，孩子王的債務規模增加。赴港IPO雖能緩解資金壓力，但孩子王究竟能為資本創造多少價值，仍要看多元業務的協同落地成效。

孩子王的擴張進程，離不開掌舵者汪建國的操盤。作為孩子王的創始人，汪建國手握兩家A股上市公司，是歷經多輪國內經濟周期與行業變革的商界老將。

汪建國的商業謀略與孩子王命運共振，三起戰略并購落定后，再次押注赴港上市，實則是為孩子王謀一個更大的未來。

版圖擴張，商譽減值增加

2023年，孩子王A股市值較2021年峰值近乎腰斬，期間業績出現增收不增利。

2021-2023年，孩子王總營收分別為90.49億元、85.20億元、87.53億元，增速分別為8.30%、-5.84%、2.73%；對應凈利潤2.02億元、1.22億元、1.05億元，同比下滑48.44%、39.44%、13.92%。

期間，孩子王核心母嬰童商品銷售營收分別為78.35億元、74.16億元、75.76億元，占總營收比重達86.59%、87.04%、86.56%，營收增速分別為6.07%、-5.35%、2.16%。

業績走弱之后，孩子王開啟密集并購，業務邊界從母嬰零售，向成人功效護膚、美妝及頭皮頭發護理領域多元延伸。這一戰略逐步見效，2024年及2025年前三季度，公司凈利潤分別達1.81億元、2.09億元，同比增長72.44%、59.29%。

具體來看，母嬰零售板塊，孩子王于2023年6月、2024年11月分兩步完成對樂友國際的全資收購，合計耗資16億元。

收購完成后，公司整合樂友國際門店資源，總門店數量突破1000家，覆蓋全國21個省（市）、200余座城市。截至2024年6月，公司累計會員規模達9070萬人（含樂友國際），其中付費會員超110萬人。

美妝護膚板塊，2024年12月，孩子王以1.62億元收購上海幸研生物科技有限公司60%股權；養發護發板塊，2025年7月，公司斥資16.5億元拿下珠海市絲域生物技術發展有限公司（絲域集團）65%股權，正式切入家庭個護賽道。

業務版圖持續擴張，也給孩子王帶來相應債務。截至2025年三季度末，孩子王資產負債率攀升至64.26%，賬面現金及現金等價物10.26億元，同期長期借款達20.44億元，較2024年年末激增144%，主要為新增的“并購貸”。

更為關鍵的是，絲域集團高溢價收購未設置業績承諾，埋下商譽減值隱患。該收購溢價率高達583.35%，且雙方未簽訂業績對賭條款，后續盈利不及預期將影響公司利潤。

截至2025年三季度末，孩子王商譽規模激增至19.32億元，較去年末增幅147.1%。

資本接力，蓄勢穿越周期

汪建國兼具企業家與投資人雙重身份。作為企業家，他操盤兩家A股上市公司——孩子王穩居母嬰零售龍頭，匯通達深耕下沉市場電商賽道；作為投資人，其創立的星納赫資本管理規模超百億元，亦是鼎暉、紅杉等頭部投資機構的出資人。

出生于1960年的汪建國，在二次創業打造兩家上市公司之前，曾將五星電器推向巔峰，躋身家電零售巨頭，后于行業頂峰時期將其出售給美國百思買。精準洞察行業周期見頂信號，汪建國果斷避開紅海競爭，轉身切入母嬰與下沉電商藍海，開啟二次創業之路。

如今孩子王債務壓身，汪建國便將目光投向港股募資，且募資用途中依舊包含并購板塊。孩子王出手并購背后，或與汪建國的資本運作思路相關。

汪建國推崇美國丹納赫的資本運作模式，這家全球知名實業型并購整合集團，以“運營賦能型并購”為核心，通過DBS精益管理體系，搭建標準化商業流程與組織架構，復制可規模化增長的資產路徑。

與丹納赫不同，孩子王走的是“資本驅動型并購”之路，高杠桿成為其擴張的必要手段。此次赴港融資，本質也是借助港股多元國際資本補充流動性，對沖高負債壓力。

當然，并購帶來的資產規模增厚與成長彈性，也進一步契合港股市場的估值偏好。港股融資雖能解決孩子王解燃眉之急，但企業長久發展終究是要有持續穩定的內生現金流。

孩子王主營奶粉、紙尿褲、零輔食等十大品類，擁有上萬個SKU，整合樂友國際后，手握貝特倍護、初衣萌等超十大自有品牌，同時向成人護膚、家庭個護賽道延伸，但奶粉單品貢獻了公司超半數營收，業務結構依賴單一品類。

與此同時，孩子王奶粉業務采用外采模式，本身缺乏成本優勢，疊加京東、拼多多等線上平臺對奶粉等標品的官方補貼，進一步擠壓市場份額，導致該品類毛利率持續下滑。若赴港募資順利落地，孩子王或將加碼自有品牌與差異化產品布局，以此強化核心競爭力。

此外，核心品類被曝質量問題，也為盈利增長蒙上陰影。重慶電視臺《第1眼》曾報道，消費者張先生在孩子王門店購買促銷奶粉后，發現奶粉罐內外均有活體蟲子爬行，擔憂已飲用奶粉存在蟲卵殘留，危害孩子健康。

除奶粉外，童裝品類亦現質量問題：2024年10月，安徽童聯孩子王兒童用品有限公司因銷售不合格中童漢服，違反《產品質量法》被當地市場監管部門處罰；2025年7月，孩子王門店在售童裝，因pH值、色牢度、繩帶安全要求等關鍵指標不達標，被山東省市場監督管理局抽檢通報。

作為孩子王營收核心支撐的會員體系，活躍度也已降至一成。有消費者表示，孩子王會員活躍度下滑，與產品品質、消費體驗及會員活動吸引力下降密切相關：線下地推式的推銷方式體驗不佳，付費時出示會員碼的操作繁瑣，配套服務品質難以匹配預期，最終降低了會員的消費意愿。

主業增長存隱患，孩子王押注多元生態與出海。此次赴港募資，部分資金將用于海外擴張，若海外業務能達預期，或將改善公司盈利與現金流狀況。目前，孩子王收購的絲域養發已在新加坡開出首店，為母嬰主業出海探路，絲域輕資產加盟的運營模式，也能有效降低孩子王海外擴張的風險，但海外業務從試點到規模化盈利再到真正貢獻增長，仍需漫長培育期。

對孩子王而言，在資本助推下不斷積蓄穿越周期的底氣。下一步，孩子王需要證明的是，并購生態能帶來正向驅動，打通多元業務協同鏈路，持續提升盈利能力。唯有此，資本布局的長期價值才能得以兌現。