精鋒醫(yī)療今起招股，引入阿布扎比投資局、騰訊等豪華基石陣容

2025年12月30日，精鋒醫(yī)療正式啟動港交所招股程序，邁出上市前的關(guān)鍵一步。與招股同步，公司發(fā)布了港交所上市的正式版本招股說明書。相較此前披露的聆訊后資料集，這一版本在信息完整度與結(jié)構(gòu)細(xì)節(jié)上均有所補(bǔ)充。

MedRobot研讀發(fā)現(xiàn)，更新后的招股書中，新增披露的基石投資人結(jié)構(gòu)，呈現(xiàn)出明顯的多元化與國際化特征；也提煉了具有特色的兩組關(guān)鍵經(jīng)營數(shù)據(jù)，向讀者分析如下。

詳細(xì)內(nèi)容見：https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1230/2025123000030_c.pdf

# 基石投資人：多元化、國際化的長期專業(yè)資本結(jié)構(gòu)

在最新披露的招股說明書中，精鋒醫(yī)療引入了多家基石投資人參與認(rèn)購，包括
Abu Dhabi Investment Authority（阿布扎比投資局）、UBS Asset Management（瑞銀資產(chǎn)管理）、Tencent（騰訊）、產(chǎn)業(yè)投資人蔡東晨、China AMC 華夏基金、LYFE、中國守正、Optimas中庸資本、lnfini；以及前期加入的股東OrbiMed（奧博資本）、GBA大灣區(qū)基金、Sage。

從機(jī)構(gòu)屬性看，這一組合覆蓋了全球主權(quán)財(cái)富基金、國際資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、長期深耕醫(yī)療健康領(lǐng)域的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)、具備產(chǎn)業(yè)視角的科技公司資本以及區(qū)域性產(chǎn)業(yè)基金與產(chǎn)業(yè)投資人等多類核心主體。

其中，阿布扎比投資局作為全球頭部主權(quán)財(cái)富基金之一，長期參與全球醫(yī)療健康資產(chǎn)配置；瑞銀資產(chǎn)管理與奧博資本則分別代表了國際資管體系與專業(yè)醫(yī)療投資機(jī)構(gòu)在醫(yī)療健康領(lǐng)域的長期布局；騰訊在高端醫(yī)療器械與創(chuàng)新技術(shù)領(lǐng)域的投資亦持續(xù)推進(jìn)；而 GBA 大灣區(qū)基金及產(chǎn)業(yè)投資人蔡東晨，則體現(xiàn)了區(qū)域產(chǎn)業(yè)資本與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資本對創(chuàng)新醫(yī)療器械賽道的持續(xù)關(guān)注。

MedRobot整理了其中幾家核心基石投資人的更多信息，供感興趣的讀者參考：

（注：基石投資人安排詳見招股說明書“基石投資”章節(jié)及“全球發(fā)售結(jié)構(gòu)”相關(guān)內(nèi)容。）

# 400% 營收增速來源：多產(chǎn)品線疊加與臨床路徑嵌入

根據(jù)招股說明書披露，精鋒醫(yī)療2025年上半年?duì)I收較2024年同期實(shí)現(xiàn)了近400%的增長。在手術(shù)機(jī)器人這一產(chǎn)品復(fù)雜度高、商業(yè)化周期長的賽道中，MedRobot尚未看到這樣的增速。

從時(shí)間維度看，精鋒醫(yī)療的多孔腔鏡手術(shù)機(jī)器人已于2022年底啟動商業(yè)化，并逐步進(jìn)入穩(wěn)定推廣階段；單孔腔鏡手術(shù)機(jī)器人則在2024年正式獲批并啟動商業(yè)化。到2025年，公司多條產(chǎn)品線同時(shí)進(jìn)入釋放周期。增長，本質(zhì)上來自不同產(chǎn)品在各自商業(yè)化進(jìn)程中形成的階段性疊加效應(yīng)。

在手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域，除了收入增長本身，更重要的觀察指標(biāo)在于臨床使用情況。臨床手術(shù)量，往往決定了設(shè)備是否真正進(jìn)入醫(yī)院的常規(guī)手術(shù)路徑，也直接影響增長的可持續(xù)性。

截至最后可行日期，采用精鋒多孔腔鏡手術(shù)機(jī)器人完成的機(jī)器人輔助手術(shù)已超過12,000 例，單孔腔鏡手術(shù)機(jī)器人完成的手術(shù)也超過2,000 例——數(shù)據(jù)體現(xiàn)，這些機(jī)器人在被高頻、穩(wěn)定地使用，真正嵌入醫(yī)院的手術(shù)體系。對于公司來說，這些數(shù)據(jù)也影響收入確認(rèn)節(jié)奏，直接關(guān)系到后續(xù)服務(wù)與耗材相關(guān)收入的可持續(xù)性。MedRobot會持續(xù)關(guān)注入院和手術(shù)量的數(shù)據(jù)并進(jìn)行跟蹤報(bào)道。

近1億元毛利：增長的可持續(xù)性判斷

根據(jù)招股說明書披露，精鋒醫(yī)療2025年上半年毛利率約為62.8%，并實(shí)現(xiàn)9385萬元的毛利規(guī)模。

從國際成熟企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)看，手術(shù)機(jī)器人行業(yè)的毛利結(jié)構(gòu)，往往與企業(yè)所處發(fā)展階段高度相關(guān)。以 Intuitive為例，其整體毛利率長期維持在約67%–69%區(qū)間，這一水平建立在全球大規(guī)模裝機(jī)基礎(chǔ)以及耗材與服務(wù)收入占比持續(xù)提升之上。

相比之下，精鋒醫(yī)療在仍處商業(yè)化擴(kuò)張期的背景下，兩者所處階段并不相同，毛利形成機(jī)制亦存在差異，但從區(qū)間水平看，精鋒醫(yī)療當(dāng)前披露的毛利結(jié)構(gòu)，已接近系統(tǒng)型手術(shù)機(jī)器人企業(yè)在成熟期所呈現(xiàn)的區(qū)間水平。當(dāng)然，每家企業(yè)成長的時(shí)間、環(huán)境、路徑不同，直接比較只是提供一個(gè)參照視角：即在裝機(jī)規(guī)模和經(jīng)常性收入尚未完全釋放的情況下，精鋒醫(yī)療的商業(yè)化質(zhì)量已開始在毛利結(jié)構(gòu)中得到體現(xiàn)。

MedRobot推斷，這一毛利能夠說明企業(yè)的增長質(zhì)量，也可以從企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)中找到對應(yīng)解釋。

• 首先是產(chǎn)品體系的協(xié)同效應(yīng)。精鋒醫(yī)療的多孔與單孔腔鏡手術(shù)機(jī)器人，共享同一醫(yī)生主控臺和 3D 高清影像系統(tǒng)。這種設(shè)計(jì)提高了商業(yè)化效率。對于醫(yī)院而言，一次系統(tǒng)部署即可覆蓋多種術(shù)式；對于企業(yè)而言，則有助于降低交付與服務(wù)的邊際成本。當(dāng)同一套系統(tǒng)在單一客戶內(nèi)部被更高頻率地使用，收入結(jié)構(gòu)自然會向更穩(wěn)定的方向演化。

• 其次，是制造與質(zhì)量體系已經(jīng)進(jìn)入可控狀態(tài)。公司已建成約10,000 平方米的自有生產(chǎn)設(shè)施，并通過ISO 13485及中國醫(yī)療器械GMP認(rèn)證。這意味著產(chǎn)品交付是在相對穩(wěn)定的成本結(jié)構(gòu)下運(yùn)行的。

• 再進(jìn)一步，是商業(yè)化組織的成熟度。精鋒醫(yī)療已經(jīng)搭建起覆蓋銷售、培訓(xùn)與售后支持的完整商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，相關(guān)負(fù)責(zé)人擁有超過20年的全球醫(yī)療器械銷售經(jīng)驗(yàn)。在這一賽道中，商業(yè)化能力不僅影響裝機(jī)節(jié)奏，也影響培訓(xùn)周期與服務(wù)成本。這些因素往往不會在單一財(cái)務(wù)指標(biāo)中被直接體現(xiàn)，卻會在毛利結(jié)構(gòu)中逐步顯現(xiàn)。

將這些因素放在一起看，接近1億元的毛利更像是一個(gè)結(jié)構(gòu)性結(jié)果。

# 結(jié)語

從正式版本招股書披露的信息看，精鋒醫(yī)療已進(jìn)入一個(gè)多條產(chǎn)品線同步釋放、商業(yè)化質(zhì)量開始顯現(xiàn)的階段。

無論是長期資本結(jié)構(gòu)，還是裝機(jī)、手術(shù)量與毛利等經(jīng)營數(shù)據(jù)，都為理解這家公司下一步的發(fā)展提供了更具參考價(jià)值的切面。隨著其登陸資本市場，MedRobot會持續(xù)跟蹤其經(jīng)營指標(biāo)。