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      最可怕的卷王來了,社保和養老基金集體重倉的新龍頭,拐點已至!

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      “這是價值事務所的第2043原創文章”

      最近所長給大家剖析了德力佳(PS:沒讀過的朋友在后臺消息對話框輸入“德力佳”就會自動蹦出來研究合集),這個風電產業鏈最重要的部件齒輪箱領域的全球龍頭企業,根據 QY Research 統計數據,2024年公司全球市場占有率為 10.36%,位列全球第三,中國市場占有率為 16.22%,位列全國第二。

      在那篇文章中所長講到,風電產業的本質其實同光伏一般無二,這種類型的制造業最終比拼的就是成本,所以,產業內龍頭企業最終的走向一定是端到端全產業鏈一體化

      因此,如果站在未來看現在,最有潛力的企業其實是能夠實現全產業鏈自主生產、把綜合成本降到最低的企業。

      那么三一重能無疑是比較有潛力的那一個。

      畢竟三一重能是德力佳的二股東,且股份控制權比重幾乎跟實控人一致,也就是只要三一重能在二級市場上多吃一點股份,德力佳的真正實控人就會變成三一。

      德力佳做的齒輪箱是整個風機最核心、技術難度最高的部件,也是風機廠想完成全產業鏈一體化必不可少的一環,所以一些有追求的風機整機廠商基本都會想辦法,至少部分實現這一塊的自主。德力佳2024年的營收之所以明顯下滑,就在于大客戶之一遠景能源實現了齒輪箱的批量自產,致使德力佳對其的銷售規模大幅減少,現如今其第一大客戶金風科技也在加速自主研發的步伐。

      那么三一呢?三一沒必要自產,因為它只需要在二級市場上多買一點股份就能成為德力佳的實控人,未來完全可以想辦法把德力佳變成自己的子公司。當然,現如今看起來有難度,因為兩者的體量差不多,但現在不代表未來,拉長時間看,三一重能的前景還是比德力佳要好的。

      01

      價值事務所

      一匹風電黑馬

      對風電有所了解的同學應當清楚金風科技才是老牌風機龍頭,一直保持市場份額第一,但就是在金風這個老牌龍頭的眼皮子底下,三一成長起來了,而且勢頭非常猛。雖然現在金風還是龍頭,但市占率已經被后起之秀們搶了不少。


      現如今,三一重能已經成長為了全球第六、中國第五的風電整機制造商,而且市占率還在不斷提高,2024年國內市占率已經提升至了10.5%。


      三一重能的后發制人的核心就在于成本控得太好了。葉片、電機等大部件都能自研自產,無法自研自產的部分核心品種也基本通過股權形式綁定了供應鏈,比如德力佳,三一持有的股份僅次于實控人,而且并沒有少多少,只要在二級市場再撿點貨就會是德力佳新的實控人。這樣的話,利潤率能夠提高3-5個百分點。


      另外,三一重能在風機的設計上采用了有點激進的輕量化方案,進一步降低了成本。

      此外,按照公司在財報中披露的,“秉承信息化與工業化深度融合的理念,構建了風電整體數字化解決方案。完成風電行業制造運營管理平臺建設,實現了計劃、生產、物流、質量和設備全流程業務拉通,大幅提升了生產效率。”

      國內首家風機智能制造工廠以及行業內首條“脈動式”智能柔性生產線都是三一重能投資建設的。這種智能制造技術的應用自然大大縮短了風機下線時間,提高了生產效率,同時也降低了生產時間和制造成本。

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      正因為有了這些降本利器,三一重能的毛利才能一直領先業內同行,最終成為風機行業內的終極價格殺手。


      從2020年到2023年,三一重能風機每kw價格從2,876下降到1,617元,降幅高達44%。就算只有金風、明陽三分之二的價格,2023年三一重能仍能實現業內最高毛利率。

      哪怕毛利下滑得這么嚴重,這幾年三一的利潤還是非常穩得住,甚至整體呈現增長勢態,這幾年反而是金風、陽明等非常悲慘。



      02

      價值事務所

      別怕行業內卷下行期

      自2022年開始,風電行業陷入了“價格戰”,所以毛利都在跌。當然,隔壁的光伏行業也有同樣的情況,如果看更上游,比如一些資源品,或者生豬養殖,這個現象就更明顯了。

      是的,周期。

      基本上各個潛力行業都會陷入一個周期性循環。因為有潛力,所以企業紛紛擴產,甚至很多外行都會想辦法進來分一杯羹,你也擴、我也擴,自然很快就會產能過剩,產能過剩的下場就是價格戰,然后出清一波、淘汰一波,產能過剩得到解決后又過一陣好日子。

      那些比較穩定的行業并非天生就這么穩定,而是多經歷了幾次這樣的周期,待行業出清差不多了才漸漸穩定下來,而穩定下來的行業的成長性往往也就差不多到頭了。

      所以,不要怕卷,不要怕周期,因為真的不那么卷的行業往往空間也有限,而且想躲也是躲不掉的,畢竟哪怕是行業內部的人也無法準確預測周期,否則他們就不會被周期牽著鼻子走了。就好比二級市場的牛熊周期,這么多次,有哪個人真的能精準預測并成功抄底+逃頂?一個都沒有吧?不然你怎么沒聽說過呢?

      但二級市場卻不乏很多通過長期持有優質公司、陪伴他們穿越一輪輪牛熊而后收獲頗豐的大神,這其中最典型的案例莫過于片仔癀的王富濟(散戶),在片仔癀有記錄的股東名單中一直都有王富濟的名字,從未賣過,甚至只要一跌就買,已然是片仔癀分量不輕的二股東了。


      話扯遠了,講這些就是為了讓大家不要怕行業的內卷下行期,只要行業前景不俗,企業對比產業內其他企業優勢明顯,下行期較同行能有更大優勢,那每一次下行周期其實反而是機會,可以和他人拉開更大的差距,大幅增加市占率,待行業上行期一來,往往就是戴維斯多擊。

      風電行業這幾年屬于行業下行期,風電行業上市公司的毛利基本自2022起就下滑嚴重,但三一的利潤卻是同行中最穩得住的一個,近幾年整體還略呈上升趨勢,雖然三一的市占率還差點意思,但從利潤端看已經是一眾同行中最厲害的了。

      如果下行期就此結束固然好,如果下行期可以再多持續一陣其實對三一更是好事,為啥?道理很簡單呀,別人都快開始虧錢了,可我還在賺錢,是不是這樣拖的時間越長越好,那么待別人都GG了,空出來的市場份額就都是我的呀。

      當然啦,這都是幻想,一般而言,產業出清不太可能一波就完成,從產業目前的價格來看,今年應當就是行業拐點了。所以,不出意外,自2026起,風電企業的業績就會有較大的修復,而像三一這樣的優質企業,業績修復力度只會更大,所以明年往后新一輪上行周期的業績就值得期待。

      照這輪周期展現出來的趨勢,如果沒有什么新的技術變遷,大概率只需要再來一個產業周期,三一便會坐上業內絕對龍頭的位置,而且不僅僅是在國內,海外也是如此,在這個過程中會真正完成全產業鏈一體化進程。

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