宏觀年度報告｜誰在通縮？誰在通脹？

今天是2025年的最后一天，智本社年度宏觀數(shù)據(jù)報告重磅出爐，帶各位社友來復盤2025，預判2026。

2025 GDP能否完成5%的增長目標？GDP增速與收入增速、價格增速為何背離？制造業(yè)投資和出口中數(shù)據(jù)藏著什么秘密？

這份報告我們講拆解全年宏觀核心數(shù)據(jù)，分9個部分，從 GDP、投資、出口、消費到價格、收入、房地產(chǎn)，帶你看懂“宏觀熱度與微觀溫差” 的本質(zhì)，提前預判 2026 年經(jīng)濟走勢與結(jié)構(gòu)性機會。

正文

一、預計2025年官方GDP實際同比增速為5%

2025年前三季度，中國GDP為1015036億元，名義GDP同比增長4.07%，由于市場價格下跌，GDP平減指數(shù)為-1.08%，實際GDP同比增長5.2%。

考慮10-11月，消費和投資增速均有所回落，房地產(chǎn)市場跌幅擴大，四季度GDP增速將有所放緩。

全年來看，官方最終公布的GDP總量估計在1415469億元左右，同比增速在5%左右，完成年初設定的目標，預計名義GDP同比增速為3.9%，GDP平減指數(shù)為-1.1%。

近些年，很多人指出：宏觀熱度與微觀感受存在溫差。這是一個很難公開解釋的問題。

預計2026年GDP實際增速目標依然在5%左右。決策部門提出的遠期目標是，到2035年，“人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達到中等發(fā)達國家水平”。

2020年決策部門提出這一目標時，發(fā)達國家最低門檻是人均GDP2萬美元。2024年IMF認定的發(fā)達國家（地區(qū)）有41個，部分新進入國家人均GDP超過2.5萬美元，最低門檻是2.34萬美元。如果按照2%左右的名義增速逐年調(diào)整，預計到2035年發(fā)達國家的門檻值將達到2.9萬美元左右。

2024年中國人均GDP為13445美元，考慮總?cè)丝陬A計到2035年將年均減少0.20%左右，如果按照人均GDP2.9萬美元的標準，那么未來GDP需要年均增長8%左右；如果依然按照2020年時期的標準，即人均GDP2萬美元，那么未來十年GDP需要年均增長4.17%。因此采納后者的標準可能性更大。

又考慮到2026年是“十五五”開局之年，實際GDP增速目標大概率在5%左右。

二、消費偏弱，投資拖累，出口對GDP貢獻率將超30%

2025年前11月，固定資產(chǎn)投資444035億元，同比下降2.6%；社會消費零售總額456067億元，同比增長4.0%；出口24.46萬億元，同比增長6.2%，貨物貿(mào)易順差為?1.076萬億美元?，創(chuàng)新紀錄，?同比增長21.7%。

前11月，投資和消費偏弱，均跑輸GDP整體增速，其中投資增速下降對GDP增長構(gòu)成拖累。出口和凈出口均保持韌性，跑贏GDP整體增速，對GDP增長的貢獻率將超過30%。

前11月，消費、投資和凈出口總和是976498億元，根據(jù)2024年這三項前11月之和占當年GDP比重（72.2%）推算，如果實際GDP要達到1415469億元的總量、完成增速5%的目標，2025年12月還要比測算結(jié)果多增長61479億元左右。

三、政府收入增速與實際GDP同比增速的偏離度超6個百分點

2025年前11月，全國一般公共預算收入200516億元，同比增長0.8%；全國政府性基金預算收入40274億元，同比下降4.9%。全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額66268.6億元，同比增長0.1%。前三季度，全國居民人均可支配收入32509元，比上年同期名義增長5.1%。

以上三大部門，只有家庭可支配收入增速跑贏同期GDP增速，政府收入和企業(yè)收入同比增速均未能達到GDP實際增速和名義增速。如果按照收入法計算，地方政府的土地出讓金收入、國有收入對GDP增長構(gòu)成拖累。

近些年，一個普遍現(xiàn)象是政府收入增速與GDP增速背離。

從2018年一季度到2021年三季度，政府收入（全國一般公共預算收入+全國政府性基金預算收入）跑贏實際GDP增速，平均增速高1.98個百分點；從2021年四季度至2025年三季度，政府收入大幅跑輸實際GDP增速，平均增速低6.29個百分點。預計2025年還將延續(xù)這一趨勢，政府收入增速低于實際GDP增速超6個百分點。

這種現(xiàn)象并不容易解釋。其中一個解釋是，收入統(tǒng)計的是名義收入，實際GDP扣除了價格因素，近些年價格下跌拉低了政府收入，同時以價換量推動了實際GDP增長，但是如果按照包含價格的名義GDP口徑計算，政府收入增速與名義GDP增速依然較大。

另一個解釋是，近些年新舊動能轉(zhuǎn)換，房地產(chǎn)、城投債投資為代表的舊動能帶來的政府財政收入明顯下降，尤其是土地出讓金下降幅度超過50%，同時政府對數(shù)字經(jīng)濟、高端制造業(yè)為代表的新動能進行減稅、返稅、退稅，或者增稅強度并未提升。如今年以汽車、電池為代表的高端制造業(yè)，對GDP增長的貢獻大，但是因免征購置稅、出口退稅等稅收優(yōu)惠政策，政府收入并未因此快速增長。因此，政府在新動能上獲得的財政收入還不足以填補舊動能構(gòu)成的拖累。這是一種可靠的解釋，但只能解釋部分背離。

四、價格增速與實際GDP同比增速的偏離度在5-8個百分點之間

2025年11月，全國居民消費價格（CPI）同比上漲0.7%，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降2.2%；前11月，CPI平均同比增速為-0.07%，PPI平均同比增速為-2.7%，二者與GDP實際同比增速的偏離度在5-8百分點之間。

近些年，價格走勢與GDP走勢明顯背離。數(shù)據(jù)顯示，與2022年1月相比，2025年11月全國居民消費價格（CPI）累計上漲2.1%，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）累計下降7.7%，而同期GDP累計上漲16%左右。

這是一種比較罕見的現(xiàn)象。在宏觀經(jīng)濟學中，通常用價格水平來表示宏觀經(jīng)濟的景氣程度，通脹意味著經(jīng)濟過熱，通縮意味著經(jīng)濟...

報告剩余5部分，4000字，內(nèi)容包含：

? 高端制造如何領跑投資？ 2026 年布局機會

? 2026 年房地產(chǎn)債務出清路徑與對經(jīng)濟的影響

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