專訪香港生物科技協會主席于常海：香港就是中國醫療出海的“橋頭堡”！

2025年，港交所的爆發再次讓內地醫療行業的目光聚焦到了香港。

圖1.2015-2025年港股醫療IPO數量變化情況（數據來源：Wind）

據Wind統計，截至2025年12月10日，內地共有21家生物醫藥企業在港交所成功上市，另外，除已通過聆訊的4家企業（嘉和生物、翰思艾泰、明基醫院、華芢生物），當前仍有47家醫藥企業正在港股排隊上市。這絕對是難得的熱鬧景象，要知道，過去兩年整個港股生物醫藥板塊幾乎陷入冰點，上市企業數量屈指可數，另外融資額也屢創新低。

除了是上市高地，香港同時也是中國醫療企業現階段尋求出海的關鍵跳板。2025年5月，恒瑞醫藥在港股成功上市，成為近五年港股醫藥最大IPO，上市當日市值超2900億港元。登陸港股之后，恒瑞國際化進程顯著加快，不僅迅速搭建起覆蓋北美、歐洲及亞太的注冊與商業化網絡，還完成了包括與GSK、Glenmark、Braveheart Bio等在內的多筆重磅BD交易。據多位知情人士分析，2025年恒瑞醫藥海外收入將實現50%甚至是更高的業績增長。

另外，器械方面也同樣如此。2025年，包括可孚醫療、元化智能、愛博諾德、健適醫療、華大智造、聯影醫療等多家內地器械企業，均以香港為跳板實現了海外市場的快速準入和品牌背書。特別以可孚醫療為例，2025年6月，其完成了對香港喜曼拿醫療的收購，后者擁有30余家零售中心，借助于此，可孚醫療海外銷售渠道迅速建立，第三季度營收和凈利潤分別增長6.63%和3.30%。

事實上，香港一直對中國醫療產業的發展有著至關重要的推動作用，尤其是在港股“18A”推出以后，更是為一批未盈利生物科技企業打開了融資窗口，使他們得以完成一系列研發突破與產業化進程，并幫助其迅速成長為具備國際競爭力的創新標的，像君實生物、信達生物、百濟神州、歸創通橋、微創機器人等都是典型代表案例。

那么站在當前，面對新一輪的醫療產業發展機遇，香港又該如何承擔起中國醫療企業與海外市場“超級鏈接者”的關鍵角色？內地與香港之間又該如何構建更高效的資本、人才與創新循環體系，以共同應對全球醫療健康產業的嚴峻挑戰？

圖2.香港生物科技協會主席于常海教授

正值“2025比鄰星投資醫療創新峰會”舉辦之際，多位來自香港醫療創新產業上下游的關鍵人士現身會場，他們分享的觀點從港府對研發的支持到全球資本市場的機遇無所不包，動脈網在會議期間特別專訪了香港太平紳士、香港生物科技協會主席、粵港澳大灣區生物科技聯盟主席、北京大學教授、香港交易所生物科技上市咨詢小組成員于常海教授，希望以資深人士的專業視角，解答疑問，并提出一些新的思考和看法。

為方便讀者更好地閱讀和理解，以下為動脈網和于常海教授的對話內容，對話經過編輯：

01

扎堆上市，港股IPO變天了嗎？

動脈網：2025年，港股醫療相當熱鬧，不僅有大量企業成功上市，并且還有超過50家醫療企業正在排隊，規模空前。對此，您如何看待這股IPO熱潮？您認為背后的主要推動因素是什么？

于常海教授：首先一點，這是行業周期的固有規律，投資本來就是高高低低的，前幾年處于低谷，2025年剛好又到了重新回暖的階段，所以那些沒有被市場淘汰并一直默默耕耘的醫療企業，自然在這個窗口期就迎來了上市的契機。

其次是港股市場的吸引力，以前大家都只需瞄準內地市場，但現在的普遍說法是“不出海就出局”，這也能看出當前內地醫療企業對于“出海”的強烈需求，而港股一直是鏈接內地與海外市場的橋梁，所以醫療企業選擇去港交所上市其實也是出海的一條“捷徑”，它既有豐富的海外資源，同時也有接軌國際化的政策條例，能夠讓內地醫療企業更容易，當然也能更好地走向國際市場。

最后則是體現在香港國際影響力的提升，2025年香港全球金融中心指數重回前三，僅次于紐約和倫敦，于是，我們看到了大量全球頂尖資本和頭部企業重新集聚香港，這無疑激活了香港資本市場的流動性，推動了估值修復，為內地醫療企業提供了更充裕的融資窗口和更高的國際曝光度，從而使其上市進程更順利推進。

動脈網：2018年港股“18A”推出以后，我們見證了中國生物科技行業一場波瀾壯闊的資本化浪潮，但很快，在宏觀環境變化、臨床與商業化不及預期的多重壓力下，資本市場又迅速冷卻，上市窗口也因此大幅收緊，行業呈現出殘酷的出清格局。那么這一次，面對港股新一輪的上市熱潮，您是否也會擔心泡沫的產生與破裂？

于常海教授：投資一定是會有泡沫的，這是行業必然的規律，事實上，每次泡沫也會篩選掉一部分缺乏競爭力的企業，這是一個自然淘汰的過程，所以沒必要太過于擔心。

另外，相對于其他行業，生物科技就算是有泡沫，最后還是會落地到具體產品，而產品都有監管部門嚴格把控，想要去講故事是行不通的。所以在我看來，產品的泡沫幾乎可以忽略不計，它一直都在那里，只是說研發進程慢或者商業化還沒有找到合適的出口。

02

南北都會、港版FDA：香港醫療即將起飛？

動脈網：2025年，除了港股爆發，大量海外資金及企業回流之外，香港在醫療方面其實還有很多動作，這對于內地醫療企業來說其實都隱藏著很多發展機遇，那么能否請您簡要介紹一下？

于常海教授：的確是這樣，2025年10月，香港政府也表示在創新與科研方面已投入超過2000億港元，生物科技當然是重點投入領域。2000多億在我們國家可能并不算多，但放在香港這樣一個小地方就是很大的一筆投入，所以我們也看到大量頂尖人才正在加速回流香港，另外香港目前也有5所世界100強高校，人才效應非常明顯。

除了軟件，香港在硬件方面也在快速布局，多個生命科技園已經開始動工。事實上，香港正計劃分為南北都會兩大板塊，其中北都會與深圳相連，重點專注于科研，而南都會則聚焦在維多利亞港商務區，以金融功能為主，兩地計劃形成“北創科、南金融”的雙引擎發展格局，進一步鞏固香港在醫療科技領域的全球戰略地位。

此外，“香港藥物及醫療器械監督管理中心（CMPR）”，也就是“港版FDA”也在有序推進中，并計劃在2026年年內正式推出。根據規劃，該中心將引入國際通行的審評審批標準，并建立獨立、專業、高效的監管體系，在加快本土創新藥和高端醫療審批的同時，也將吸引全球企業在香港進行臨床試驗與注冊申報，強化產業生態圈建設，并提升香港在生命科學領域的國際競爭力。

動脈網：您剛提到的“港版FDA”最近很受行業關注，很多人都認為這會是一個新的起點，有望改寫中國醫療國際化的規則和布局。對此，您怎么看？為什么香港要選擇在當下設立這樣一個監管中心？它未來對內地醫療行業又會帶來怎樣的實質性影響？

于常海教授：香港并不是最近才開始做這件事，其實我們很早就在走這條路了，但這條路確實很難走，因為要建立一個真正公正且被世界認可的監管體系實在太復雜，不過我們一直都在想辦法。

圖3.中國香港特區推進“港版FDA”規劃時間表（資料來源：《財經》雜志）

早期，香港在監管方面實行“2+”制度，即先需要獲得兩個地方的權威機構審批之后，才會由香港衛生署進行第二層審批，全部通過之后才可在香港進行銷售或供應。從2023年開始，香港又推出了“1+”政策，即只須通過一個藥物監管機構審批，并經本地專家認可之后，便可在香港申請注冊。這確實加快了藥物的審批速度，該機制生效至今，已有包括用于治療癌癥等危重疾病在內的11款新藥獲批，其中5款已納入香港特區醫管局藥物名冊。

但這仍然要依托外部機構的審批，香港在這個過程之中并沒有多大話語權。所以，香港作為一個國際化的醫療中心，如果想要確立自身在國際市場的影響力，那么就必須要有這樣一個窗口。另外，有了這個“港版FDA”之后，才能吸引更多創新藥更快速且以更合理的價格進入香港市場，這可以很大程度上提升香港的醫療水平。

當然，對于內地創新藥來說，“港版FDA”的設立一定是非常有價值的：一方面在審批上，其審核體系和標準與NMPA差別不大，只要符合標準，上市并不難；另一方面，香港的國際認可度和信任度更高，因此在香港獲批的內地創新藥也更容易走向國際市場，這對于企業出海而言，不僅意味著更快的國際注冊路徑，還能借助香港的臨床數據互認機制和全球融資平臺，顯著降低出海成本，真正實現“在香港注冊、向全球出口”的跳板效應。

03

未來，香港與內地醫療如何建立更深度的鏈接？

動脈網：可以明顯感受到，中國醫療這幾年發展很快，尤其是在一些前沿領域上，我們和美國差距并不明顯，甚至是處于領先狀態，這當然離不開內地企業對于創新醫療的投入。面向未來，我們仍然會繼續堅持創新，而香港本身就有豐富的創新基因，那么在您看來，兩者應該如何真正串聯起來，真正在生物科技創新方面實現1+1＞2的效果？

于常海教授：香港和內地之間其實一直都在這樣做，以我個人為例，我早期在香港做大學教授的時候，也是經常往內地跑，出關入關都非常方便，很多時候我上午可能還在香港辦公，下午就可以到深圳灣去拜訪企業，當天晚上就可以回來香港，整個交流過程非常高效和便捷。

現在就更不一樣了，大灣區的設立直接讓香港和內地之間的聯系更加緊密，你現在去到香港的一些實驗室或者科研機構，你會發現里面的研究人員80%～90%都是從內地過來的，而且現在香港大大小小的科研院校、醫院以及科技企業等，基本上都與內地有合作，并且研發的項目也非常高精尖化，都是處于世界領先水平。

所以，一定可以看到的是，香港和內地在醫療創新方面未來肯定還會有更多層面的合作，那么當前可能需要著重考慮的是，如何把雙方的核心優勢真正鏈接起來，內地依托龐大的臨床資源、數據體量和制造能力，香港則發揮國際接軌的監管經驗以及資本市場與知識產權保護機制，真正讓“基礎研究—臨床驗證—產業轉化—市場準入”全鏈條在大灣區內部就能跑通，從而形成一個可持續迭代的創新轉化閉環。

動脈網：創新層面的合作確實很值得期待，另外香港和內地醫療之間的鏈接還體現在出海上，尤其是現在內地醫療企業普遍都對此有非常強烈的需求，那么作為內地醫療走向海外市場的關鍵跳板，內地企業與香港之間應該如何協同合作？

于常海教授：2025年10月，阿里斥資了72億港元在銅鑼灣買了一棟樓，要將其作為集團在香港的雙總部中心，另外在這一年，還有很多大藥企也都在香港設立了亞洲總部。從中得出的結論是，企業想要在香港扎根，就必須要在香港落地，這對于內地醫療企業來說同樣如此，你必須要在香港有一個實體公司，才能與全球市場產生更緊密的鏈接。

事實上，內地醫療企業選擇在香港出海是非常高效且具有戰略前瞻性的選擇。一方面，香港國際化程度很高，無論是相關的法律條例還是一些行業的標準細則，基本都是與國際接軌，所以如果企業適應了香港，那么它就不會在海外市場出現“水土不服”的情況。此外，內地醫療企業普遍對香港很熟悉，無論是商業環境還是文化語言，都具備天然的親近感與適應性，這大大降低了溝通與運營的成本，同時也提升了落地執行的效率。

另一方面則體現在出海的退路上，出海一定是有風險的，尤其是對于生物科技這樣一個高精尖賽道，失敗的概率往往要大于成功，而一旦失敗，就意味著企業要撤離，它要很快回到本土。但如果企業是以香港為跳板出海，即便是你在外面打拼了一圈回來了，也不會“全軍覆沒”，你還是可以繼續留在香港，再去尋找新的市場機遇。這就是為什么很多醫療企業要在香港落地亞洲中心或者子公司的核心原因，它可以極大程度地提高出海的容錯率，并大幅降低退出成本，保留再出海的可能性。

動脈網：不可否認，香港對于內地醫療企業的發展至關重要，這些年也有很多醫療企業落地香港并實現了飛速發展。可預見的是，未來肯定還會有更多內地醫療企業奔赴香港，無論是去上市，還是去進行業務合作等等，您能否給他們提供一些參考或者建議，到底應該怎樣真正落地香港？

于常海教授：我剛剛也提到，如果你想要在香港發展，那么首先第一點就是你要在這里有一個落腳點。這非常重要，因為資金就需要流動，你不能說你在香港賺了錢，馬上就放在內地，這樣是不能形成一個經濟循環的閉環，當然你也無法在香港真正建立起與客戶的長期信任和商業網絡。

其次就是要非常靈活。醫療領域的科研一定是嚴謹的，絕對不能妥協，但做生意是另外一回事，它需要開放，那么香港本來就是非常自由和國際化的全球城市，所以內地醫療企業在這里做生意，只會更好地幫助它更好地走向東南亞，甚至是輻射到整個全球市場。

最后一點則是要盡量融入本地產業生態。香港近些年一直在不斷強化本土醫療創新生態鏈的打造，多個生命科技園的建設是一方面，“港版FDA”的推出也是一方面，那么在這個過程之中，一定蘊藏著很多機會，內地醫療企業應該時刻關注相關動態，并盡早成為本土生態鏈里的一員，先把法規、資本、渠道、多文化團隊等全部跑通，然后再以香港為跳板，更順暢地進入全球市場，最終實現從本土創新到國際拓展的跨越。

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