復盤2025：牛市來了，但邏輯也徹底變了

如果你在2025年打開股票軟件，可能會被兩組數字震撼：一邊是上證指數六次站上4000點的曲線，另一邊是全年超420萬億元的恐怖成交額——這相當于每天都有超過1.7萬億的資金在市場里涌動。

市場在狂歡，但狂歡的邏輯已經變了。這不是一場雞犬升天的普漲，而是一次深刻的“轉型牛”。指數回來了，但游戲的規則、玩家的心態、賺錢的主線，全都和十年前截然不同。

01 指數回來了，但市場不再是那個市場

2025年上證指數上漲18.41%，這個漲幅在歷次牛市中并不算最耀眼。真正值得玩味的，是它六次站上4000點的過程——集中在10月29日-11月13日區間。

每一次站上，都是一次壓力測試。市場用這種方式告訴你：這次突破，不是僥幸。

創業板指49.57%的漲幅領跑主要指數，萬得全A漲27.65%。指數回來了，但領跑者換了——十年前是“煤飛色舞”和銀行地產的天下，這一次，領漲板塊的名單里寫滿了科技與高端制造的名字。

申萬一級行業層面，有色金屬（94.73%）、通信（84.75%）、電子、綜合、電力設備、機械設備漲幅居前，均超過40%；反觀食品飲料（-9.69%）和煤炭，則是唯二下跌的行業。

更有意思的是成交額。全年超420萬億元，日均1.73萬億，環比2024年增長6647億元——這些數字背后，是市場活躍度的質變。

八月底三天成交額突破3萬億的時刻，像一場突如其來的高潮。但高潮過后，市場沒有崩塌，而是維持在高位活躍。這說明什么？說明資金不是來賭一把就走的游客，而是真正認同這里價值的居民。

02 不是簡單的“放水牛”，而是“基本面+產業趨勢”驅動的結構性牛市

很多人一看指數漲，就以為是流動性泛濫。但2025年的A股，內核已經變了。

看看基本面數據：2025年前三季度，全A股歸母凈利潤同比增長3.93%，三季度單季增速明顯加快，同比增長11.9%。其中，創業板指三季度凈利潤同比大增32.95%，科創50同比大增59.94%。

更關鍵的是ROE（凈資產收益率）這個硬指標——三季度全A股ROE（TTM）達到7.93%，比二季度提升了0.2個百分點。雖然絕對值不算高，但拐點出現了。這意味著上市公司的賺錢能力，真的在改善。

政策也在精準滴灌，而非大水漫灌。“并購六條”出臺后，全年披露并購重組案例約279起，包括中國神華整合13家能源資產，國泰君安吸收合并海通證券——這些都不是小打小鬧，而是實打實的產業整合。

“十五五”規劃前瞻布局，把資源聚焦在人工智能、商業航天、低空經濟、半導體這些新質生產力領域。政策在告訴市場：錢和機會在這里，不在那些舊模式里。

03 “國家隊”的明牌與市場的暗流

2025年4月，中央匯金開始新一輪持續增持ETF，截至3季度末年內累計增持金額已超過6000億元。這是明牌，是信心的底牌。

但市場真正的活力，來自那些“看不見的手”。

北向資金全年持續凈流入，重點買的是什么？電子、有色金屬、非銀金融——全是和科技、周期復蘇相關的板塊。外資在用真金白銀投票，賭中國的產業轉型。

兩融余額在年末維持高位，杠桿資金比2024年活躍得多。這說明市場里的“老玩家”們，風險偏好真的上來了。

更安靜但更有力的是ETF資金。中證A500ETF、中證500ETF、中證1000ETF這些寬基產品規模猛增——這是機構、是長線資金、是普通居民通過理財子在入場。他們不追求漲停板，他們追求的是時代的貝塔。

04 雙主線敘事：左手科技革命，右手資源重估

2025年的行業漲幅榜，是一幅清晰的路線圖：

有色金屬漲94.73%，通信漲84.75%，電子漲47.88%，電力設備漲41.83%。

一邊是全球流動性寬松預期下，銅、鋁、鋰等工業金屬的價格復蘇；另一邊是AI算力基建加速，光模塊、CPO、服務器需求的爆發。看似不相干的兩條線，在2025年形成了奇妙的共振。

科技主線已經深入骨髓。寒武紀、中芯國際、海光信息、中微公司——這些科創板龍頭的市值躍升，不只是炒概念。科創綜指ETF（589680）走出的主升浪，背后是市場對“科特估”（科技股價值重估）的集體認同。

資源主線則更加“傳統”但邏輯堅實。美聯儲降息周期預期疊加全球制造業PMI回暖，讓有色金屬板塊享受了估值與業績的“戴維斯雙擊”。

然而，市場還有另一面。連板指數、打板指數這些情緒指標的驚人漲幅，告訴你投機熱情從未退場。2025年的市場，是基本面投資者與短線博弈者共舞的舞臺。

05 從“結構牛”到“全面牛”的過渡之年

站在2025年底回頭看，這一年的意義可能在于：它完成了一次關鍵的過渡。

盈利修復的拐點出現了，雖然只是初步的。資金結構優化了，長錢變多了。產業主線確立了，科技和高端制造不再是可選題，而是必答題。

更重要的是，居民資產配置的齒輪開始真正轉動。打破剛兌后，理財收益下行，資金向權益市場遷移——這不是短期現象，而是一個可能持續數年的趨勢。

2025年，市場證明了沒有全面大水漫灌，也能走出一輪像樣的行情。它證明了產業趨勢和盈利改善，可以成為上漲的核心引擎。

所以，當2026年來臨，市場討論的不再是“牛會不會來”，而是“這頭牛能走多遠、多穩”。是科技主線的業績能否兌現？是周期板塊能否順利接力？是“結構牛”能否真正擴散成“全面牛”？

06 結語

十年一輪回。但2025年的4000點，早已不是2015年的4000點。指數回到了熟悉的位置，但驅動市場的內核、投資者結構、甚至大部分上市公司，都已經煥然一新。

這一年，A股用420萬億的成交額和清晰的產業結構告訴世界：中國的資本市場，正在和中國的實體經濟一起，進行一場深刻的轉型。

牛市還在，但牛市的邏輯，已經徹底改變了。