鹽湖股份打出王炸了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

柴達木盆地的兩大鹽湖資源，終于要合到一起了。

2025年12月30日，鹽湖股份公告稱，將出資46.05億元從控股股東中國鹽湖工業集團手中買下五礦鹽湖51%的股權。這筆交易完成后，國內最大的察爾汗鹽湖和一里坪鹽湖將歸入同一家上市公司。

鹽湖股份的鉀肥產能會增加到530萬噸，碳酸鋰產能突破9萬噸，在國內鹽湖提鋰領域的份額進一步擴大。

交易時點也值得玩味，2025年 6 月，碳酸鋰價格還在 6 萬元每噸附近徘徊，到 12 月底已經爬升至 11.8 萬元，半年時間幾乎翻倍。價格回暖之際，頭部企業開始加碼資源儲備。

五礦鹽湖手里最值錢的資產是一里坪鹽湖，這個位于柴達木盆地中西部的礦區面積超過422平方公里，根據青海省冷湖行委此前發布的儲量報告，礦區氯化鋰儲量有164.59萬噸，氯化鉀儲量達到1463.11萬噸。除了鋰和鉀，還伴生有硼、鎂等礦產，屬于典型的綜合性鹽湖礦床。

產能方面，五礦鹽湖目前有碳酸鋰1.5萬噸、磷酸鋰2000噸、氫氧化鋰1000噸的年產能，另外還有30萬噸鉀肥產能。技術上也有些積累，公司開發的梯度耦合膜分離提鋰技術和鹽湖原鹵短流程直接提鋰技術都達到了國際先進水平，在提鋰收率和成本控制上表現不錯。

從財務數據看，五礦鹽湖2024年營收20.84億元，凈利潤6.9億元。2025年前8個月營收7.98億元，凈利潤3.16億元。雖然受鋰價下行影響，利潤相比高峰期有所回落，但整體還算穩定。

為了給這筆交易加個保險，轉讓方中國鹽湖做了業績承諾:2026年到2028年三年，五礦鹽湖的扣非凈利潤分別不能低于6.68億元、6.92億元和7.45億元，加起來超過21億元。如果完不成，就得拿現金補上差額。

交易價格是按資產基礎法評估出來的，五礦鹽湖100%股權評估值約90.3億元，賬面凈資產只有不到20億元，增值率達到352%。這個溢價主要來自一里坪采礦權，評估增值就有69億元。

鹽湖股份在公告里解釋了原因：五礦鹽湖2013年拿到這個采礦權時，碳酸鋰價格才4萬元每噸，現在價格漲了好幾倍；提鋰技術進步后，礦山產量上去了，開采年限也比當初規劃的長了不少；再加上采礦權經過十多年攤銷，賬面價值已經降到2億元左右。這些因素疊加，評估值自然就上去了。

這筆收購對鹽湖股份來說有幾層意義，最直接的是資源規模擴大。鹽湖股份目前控制的察爾汗鹽湖是國內第一、全球第二大的可溶性鉀鎂鹽礦床，公司鉀肥年產能500萬噸，占全國產量三成五左右。碳酸鋰產能在今年9月新項目投產后達到8萬噸。

五礦鹽湖并表后，鉀肥產能會增加30萬噸，碳酸鋰產能增加1.5萬噸，分別提升6%和近19%。

成本優勢也會更加明顯，鹽湖提鋰相比鋰輝石礦和鋰云母路線便宜不少。鹽湖股份用的是吸附法加膜分離工藝，現金成本在2萬元每噸左右，綜合成本控制在3萬元上下。五礦鹽湖的成本水平也差不多，完全成本在3萬到4萬元之間。現在碳酸鋰價格已經回到10萬元以上，這個成本結構能留出足夠的利潤空間。

往前追溯，這筆交易其實是既定安排的兌現。此前中國鹽湖集團正式掛牌，中國五礦持股53%，青海省國資委和青海國投合計持股47%。集團成立后，中國鹽湖以135.58億元收購了鹽湖股份12.54%股權，成為上市公司控股股東。

當時中國五礦就承諾，會在五年內解決五礦鹽湖和鹽湖股份之間的同業競爭問題。現在不到一年，承諾就兌現了，速度比市場預期快。

行業周期也在配合，鋰價經過一年多調整后，供需關系開始改善。華泰證券測算顯示，2025年下半年碳酸鋰已經從供應過剩轉向緊平衡，三季度和四季度可能分別出現1.5萬噸和2萬噸的供應缺口。

庫存數據也在印證這個趨勢，華金期貨統計的2025年11月末碳酸鋰社會庫存約11.6萬噸，庫存天數不到一個月，比高峰期少了將近一半。

價格走勢更直觀，碳酸鋰期貨主力合約從6月低點算起，漲幅已經超過113%。瑞銀預測，2026年到2028年中國碳酸鋰現貨均價會分別達到13.5萬元、20萬元和18萬元每噸。在這個節奏下，有資源、有成本優勢的企業會占到便宜。

鹽湖股份完成這次收購后，在鋰和鉀兩條賽道上的資源儲備、技術能力都會得到加強。至于能不能在下一輪行情中拿到更多份額，還得看后續整合進展和市場變化。

不過也要看到，五礦鹽湖雖然資源不錯，但產能規模還不算大，碳酸鋰1.5萬噸的年產能在行業里只能算中等。收購完成后，怎么把兩個鹽湖的資源、技術、管理真正打通，釋放出協同效應，是鹽湖股份接下來要面對的問題。

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