國網(wǎng)中石油系金融置換落定關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，期貨行業(yè)整合進(jìn)程提速

近日，國內(nèi)兩大能源央企國網(wǎng)系與中石油系的金融資源置換正式落定關(guān)鍵環(huán)節(jié)。國網(wǎng)英大公告顯示，其全資子公司英大證券擬以11.29億元對價，將所持英大期貨100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中油資本全資子公司中油資本有限；同步，中石油集團(tuán)擬向國網(wǎng)英大控股股東國網(wǎng)英大國際控股集團(tuán)無償劃轉(zhuǎn)3%的中油資本股份。英大期貨近年業(yè)績持續(xù)承壓，2025年一季度已陷入實(shí)質(zhì)性虧損，此次資產(chǎn)剝離既是國網(wǎng)系優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、聚焦主責(zé)主業(yè)的戰(zhàn)略舉措，更成為當(dāng)前期貨行業(yè)整合加速的典型縮影。

11.29億股權(quán)易主

央企協(xié)同下的資源精準(zhǔn)置換

2025年12月26日晚間，國網(wǎng)英大發(fā)布的股權(quán)處置公告，正式宣告擁有近30年經(jīng)營歷史的英大期貨將告別國網(wǎng)體系。根據(jù)公告細(xì)節(jié)，英大證券與中油資本有限已簽署《股權(quán)收購合同》，此次交易采用現(xiàn)金支付方式，不涉及股份發(fā)行，也不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易及重大資產(chǎn)重組。

從交易定價來看，本次轉(zhuǎn)讓以2025年3月31日為評估基準(zhǔn)日，英大期貨彼時凈資產(chǎn)賬面價值為10.43億元，評估增值8661.31萬元，增值率8.31%。值得注意的是，這一溢價率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均并購溢價水平，側(cè)面反映出市場對英大期貨當(dāng)前價值的謹(jǐn)慎判斷。

交易推進(jìn)層面，目前已完成關(guān)鍵前置程序——2025年12月2日，本次交易涉及的資產(chǎn)評估結(jié)果已獲國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會備案確認(rèn)

不過，交易仍需走完兩項(xiàng)核心流程：一是取得國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門的最終批準(zhǔn)，二是中油資本有限作為英大期貨控股股東的資格需獲得中國證監(jiān)會核準(zhǔn)。若交易順利完成，英大期貨將不再納入國網(wǎng)英大及英大證券的合并報表范圍，控制權(quán)正式劃轉(zhuǎn)至中油資本體系。

更為關(guān)鍵的是，這場股權(quán)交易并非孤立行為，而是兩大能源央企戰(zhàn)略協(xié)同的配套動作。

與股權(quán)出售公告同步，中油資本披露，中國石油集團(tuán)擬通過國有股份劃轉(zhuǎn)方式，將其持有的中油資本3%股份無償劃轉(zhuǎn)給國網(wǎng)英大控股。劃轉(zhuǎn)完成后，中國石油直接持股比例將從77.35%降至74.35%，仍為控股股東，而國網(wǎng)英大將躍升為中油資本第二大股東。

業(yè)內(nèi)分析人士指出，“資產(chǎn)出售+股權(quán)劃轉(zhuǎn)”的組合模式，本質(zhì)是國網(wǎng)系與中石油系的精準(zhǔn)資源置換。英大期貨作為國網(wǎng)系金融板塊的“非核心資產(chǎn)”，成為此次央企協(xié)同布局中的重要“置換籌碼”，雙方通過該模式拓寬合作領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)與共贏發(fā)展，更是踐行國務(wù)院提升上市公司質(zhì)量部署、發(fā)揮國有企業(yè)“六個力量”的具體實(shí)踐。

從行業(yè)視角來看，此次交易頗具特殊性。過往期貨行業(yè)并購整合中，多為券商主動收購期貨牌照以完善業(yè)務(wù)布局，而券商出售期貨子公司的案例較為罕見。

此次英大證券出售期貨子公司，凸顯出其對期貨業(yè)務(wù)戰(zhàn)略定位的重大調(diào)整。對于處置動因，國網(wǎng)英大在公告中明確表態(tài)，轉(zhuǎn)讓英大期貨股權(quán)有利于公司聚焦主營業(yè)務(wù)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，增加現(xiàn)金流入，集中資源拓展轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)，對實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型起到積極作用。

業(yè)績持續(xù)承壓

英大期貨的經(jīng)營困局與母公司的戰(zhàn)略騰挪

公開資料顯示，英大期貨注冊資本6.58億元，在全國十余個城市設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，2024年證監(jiān)會分類結(jié)果已從B類BB級上升為BBB級，還曾榮獲“最佳商品期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)”等獎項(xiàng)，看似具備扎實(shí)基礎(chǔ)，但光鮮背景未能掩蓋經(jīng)營能力的短板，近年業(yè)績持續(xù)下滑。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)清晰勾勒出其經(jīng)營困境：2024年，英大期貨實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.01億元，看似保持一定業(yè)務(wù)規(guī)模，但凈利潤僅123萬元，利潤率低至1.2%。對比母公司英大證券同期表現(xiàn)，后者2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.76億元，英大期貨貢獻(xiàn)了超過12%的營收，卻僅貢獻(xiàn)不足1%的凈利潤，盈利效率處于行業(yè)墊底水平。

進(jìn)入2025年，英大期貨經(jīng)營狀況進(jìn)一步惡化。一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1922萬元，凈利潤卻錄得-1043萬元，單季虧損額竟是2024年全年利潤的8.5倍，陷入實(shí)質(zhì)性虧損。核心業(yè)務(wù)指標(biāo)同樣持續(xù)萎縮，2025年上半年，公司手續(xù)費(fèi)收入0.35億元，同比大幅下降36.27%；作為衡量期貨公司業(yè)務(wù)規(guī)模的關(guān)鍵指標(biāo)，日均客戶權(quán)益僅19.42億元，同比下降11.96%，而2024年其客戶日均權(quán)益規(guī)模還曾達(dá)到21.83億元，同比增長9.02%。

現(xiàn)金流層面更是不容樂觀。2024年英大期貨經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-2.24億元，2025年一季度進(jìn)一步擴(kuò)大至-3.02億元，連續(xù)兩期大額為負(fù)，資金鏈承壓明顯，暗藏運(yùn)營風(fēng)險。

在英大期貨陷入經(jīng)營困境的同時，母公司英大證券年內(nèi)已完成關(guān)鍵人事調(diào)整，為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型鋪路。2025年9月，英大證券原董事長段光明卸任，56歲的國網(wǎng)系老將馬曉燕接任，距段光明2022年8月上任僅三年時間。履歷顯示，兩人均出自國網(wǎng)體系，段光明曾擔(dān)任國家電網(wǎng)辦公廳副主任、駐香港辦事處主任等職，馬曉燕則歷任國網(wǎng)英大國際控股集團(tuán)總會計(jì)師、總經(jīng)理等關(guān)鍵崗位，此次履新被視為國網(wǎng)系對金融板塊戰(zhàn)略調(diào)整的重要信號。

值得注意的是，英大證券自身業(yè)績呈現(xiàn)“營收波動、凈利增長”的穩(wěn)健態(tài)勢，更凸顯出英大期貨的“拖后腿”屬性，也為其剝離該資產(chǎn)提供了底氣。2024年，英大證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入8.60億元，同比下降25.64%，但凈利潤達(dá)1.76億元，同比增長64.43%；2025年上半年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入3.89億元，同比下降3.72%，凈利潤1.07億元，同比增長36.81%，核心驅(qū)動力來自自營業(yè)務(wù)投資收益的提升。

行業(yè)整合加速

中小期貨公司生存空間遭擠壓

英大期貨遭母公司剝離，并非個例，而是當(dāng)前期貨行業(yè)加速洗牌的真實(shí)寫照。近年來，在監(jiān)管趨嚴(yán)、業(yè)務(wù)同質(zhì)化加劇、頭部效應(yīng)凸顯的三重壓力下，中小期貨公司的生存空間持續(xù)被壓縮，股權(quán)出售、掛牌轉(zhuǎn)讓案例頻現(xiàn)。

2024年10月，中融匯信期貨100%股權(quán)公開招募投資人，原股東擬整體退出；2025年8月，中海信托擬以4.22億元底價轉(zhuǎn)讓國聯(lián)期貨39%股權(quán)，且兩次掛牌均未征集到意向受讓方。這些案例與英大期貨的遭遇如出一轍，共同反映出中小期貨公司在行業(yè)競爭中的被動處境。

從行業(yè)背景來看，本輪期貨公司整合之風(fēng)漸起，既是政策引導(dǎo)的結(jié)果，也是市場發(fā)展的必然選擇。政策層面，自2022年8月《期貨與衍生品法》實(shí)施以來，行業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)整合、收購案例日益增多；2025年5月，證監(jiān)會將修訂《期貨公司監(jiān)督管理辦法》納入重點(diǎn)項(xiàng)目，草案擬提高業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門檻和凈資本要求；9月修訂的《期貨公司分類評價規(guī)定》刪除“成本管理能力”“凈資產(chǎn)收益率”指標(biāo)，鼓勵期貨公司加大投入走規(guī)模化經(jīng)營道路。

市場層面，大宗商品價格波動加劇，“負(fù)油價”“倫敦鎳”等黑天鵝事件頻發(fā)，風(fēng)險抵御能力成為期貨公司核心競爭力，而資本規(guī)模小、業(yè)務(wù)單一的中小公司往往處于劣勢。在此背景下，頭部期貨公司掀起增資潮，國泰君安期貨、東證期貨等年內(nèi)均完成大額增資，進(jìn)一步拉開與中小公司的資本差距，行業(yè)集中度提升成為必然趨勢。

新東家賦能

英大期貨的“重生”機(jī)遇與挑戰(zhàn)

對于持續(xù)虧損的英大期貨而言，被中油資本收購或許是一次“重生”的機(jī)會。作為中國石油集團(tuán)的金融平臺，中油資本已構(gòu)建涵蓋銀行、信托、保險、金融租賃等多元業(yè)務(wù)的綜合金融體系，但此前尚未直接持有期貨牌照，僅通過子公司參股中銀國際期貨間接涉足相關(guān)業(yè)務(wù)。

英大期貨擁有期貨經(jīng)紀(jì)、交易咨詢、風(fēng)險管理子公司等全面經(jīng)營資質(zhì)，截至2024年末，其注冊資本、凈資本、凈資產(chǎn)均高于行業(yè)中位數(shù)，風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)持續(xù)合規(guī)。中油資本收購后，將直接補(bǔ)齊衍生品風(fēng)險管理的重要金融工具和平臺，形成覆蓋更廣、功能更全的綜合金融服務(wù)體系，完善金融服務(wù)閉環(huán)。

協(xié)同價值還將體現(xiàn)在多維度：客戶資源方面，中油資本積累的龐大機(jī)構(gòu)與個人客戶群體，可通過聯(lián)合營銷助力英大期貨快速拓展業(yè)務(wù)；倉儲資源方面，可推動集團(tuán)自有倉儲升級為交易所交割倉庫，構(gòu)建“生產(chǎn)/貿(mào)易—倉儲交割—期貨風(fēng)險管理—供應(yīng)鏈金融”一體化生態(tài)；數(shù)據(jù)協(xié)同方面，英大期貨的市場一線信息優(yōu)勢，結(jié)合中國石油集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)，可精準(zhǔn)匹配上下游企業(yè)風(fēng)險需求，提供定制化套保策略，強(qiáng)化能源產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險防控能力。

更值得關(guān)注的是，英大期貨在電力領(lǐng)域的專業(yè)積累，與中國石油集團(tuán)“到2035年新能源新業(yè)務(wù)與油、氣‘三分天下’”的戰(zhàn)略高度契合，可助力提升集團(tuán)綠電交易規(guī)模和碳資產(chǎn)管理能力，為能源行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型提供金融創(chuàng)新支撐。

不過，機(jī)遇背后仍有挑戰(zhàn)。

英大期貨面臨的持續(xù)虧損、脆弱的資金鏈、受損的市場聲譽(yù)等問題，都需要新任股東投入大量資源進(jìn)行修復(fù)。其未來能否在中油資本的賦能下，依托能源產(chǎn)業(yè)背景實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，仍有待市場的進(jìn)一步觀察。