北京
旭輝的2025年是有收獲的。上周，旭輝發布一則公告：
公司境外債務各項重組各項條件均已達成，重組方案正式生效。
這意味著旭輝的有息負債總額，從2025年中期的800多億，直接瘦身到500億左右。未來三年，公司沒有了現金償付境外債務本息的壓力。
加上去年9月成功通過的境內債務重組，這場長達三年的化債長跑，旭輝終于到了終點。
旭輝人明顯松了口氣。CFO楊欣接受采訪時說，這讓旭輝有了站起來，恢復發展的機會。
但站起來是有代價的。2025年年底，碧桂園、融創、旭輝排隊上岸。但成功的背后，是債權人們在負重前行。
中國房地產的深度調整，已經持續4年，房企的化債套路也完成了從“拖字訣”，到“砍字訣”的暴力升級。以前，房企都是卑微地求展期。現在，債務重組的主旋律變成了：
削債。
去年1月，碧桂園公布了境外債的重組方案：現金回購、存粹股權化、新債務工具......
看似選項很多，實則刀刀見血。
這份重組套餐的核心是新債務工具，以新債券換舊債券，但這一換，身份也從債主變成了股東，想要解套，至少也要六年。
如果你想拿現金離場？可以。碧桂園給出的購回價是：
一折。
每100美元只還10美元，剩下那90美元，對不起，您得忍痛放棄。
這份方案拉扯了10個月，債權人終于在11月含淚簽字。碧桂園順手削掉了約840億債務。
終于在11月6號，境外重組方案通過，削債約840億。
如果說碧桂園是“打折”，那融創就是把化債玩成了藝術。
去年4月，融創做了一件大事：
95.5億美元境外債務，全部債轉股。
他們向債權人提供了兩個系列的新強制可轉換債券，第一類債券轉股價，每股6.8港元，第二類轉股價為3.85港元每股，可在重組后18到30個月內轉股。
可當時的融創股價只有1.53港元每股。
債主們一旦點頭，手里的資產不僅立刻縮水一半以上，還得被迫跟老孫綁死在同一條船上。
但神奇的是，這個方案居然獲得了98.5%的通過率。讓融創95.5億美元的境外債務瞬間歸零。
背后的邏輯是，債主們居然比融創更害怕失去孫宏斌。沒有人敢想象沒有孫宏斌的融創會怎樣。
有了第一個吃螃蟹的人，后來的房企方案都陸續跟上了。
由于旭輝的境外債比較復雜，投資人也多樣，他們的策略是短端削債、中端轉股、長端保本降息。
旭輝注銷了81億美元舊債，換成67億美元的新工具。其中有41億美元是“強制性可轉債”。
他們設計了三種轉股路徑：自愿轉、分期轉、股價達標自動轉。
自愿轉換，債權人可自愿按每股1.6港元的價格轉股；
觸發式轉股，分期強制轉股，債券將在未來四年內分期強制轉換；
若公司股價連續90天超過5港元，剩余債券將自動轉換為股份。
這套組合拳打下來，旭輝境外債的削債比例高達67%，成功賴賬14億美元，380億人民幣。
其實，債權人也沒得選。
在當下的行情里，留債展期早就成了畫餅，甚至連畫餅的力氣都沒了。
以前大家賭的是“時間”，以為撐過行業調整期就能回本；現在大家發現，比起虛無縹緲的時間，不如咬牙吞下虧損，換一個“股東”的身份，在坑里蹲著。
因為他們清楚，如果不讓房企站起來，債主們可能這輩子都只能跪著了。
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