賣碎紙機年入15億，邦澤創(chuàng)科IPO前美的獲利900萬離場

無紙化辦公趨勢下公司去往何方？

作者｜卓瑪

編輯｜劉欽文

早上九點，打工人打卡上班，上午用過膠機給一份重要文件塑封，下午用碎紙機粉碎一份過期文件。晚上下班回家，帶著一身“班味”的打工人先打開空氣凈化器凈化一下室內空氣，再使用手持攪拌器開始為自己準備可口的晚餐。而打工人全天下來使用的各種辦公電器和家用電器，或許都是廣東邦澤創(chuàng)科電器股份有限公司（下稱“邦澤創(chuàng)科”，874249.NQ）所生產的。

1月8日，主營辦公電器和家用電器產品的研發(fā)、生產、設計和銷售的邦澤創(chuàng)科將在北交所迎來上會審核“大考”。本次IPO，邦澤創(chuàng)科擬將所募資金用于邦澤創(chuàng)科電器智能制造基地項目和總部及研發(fā)中心項目。

01

賣碎紙機、包裝機等年入15億，

毛利率高于同行

《招股書》顯示，邦澤創(chuàng)科主要從事辦公電器和家用電器的自主研發(fā)、原創(chuàng)設計、跨國生產、全球商超渠道/互聯(lián)網(wǎng)品牌銷售以及全球本地化服務。

邦澤創(chuàng)科的產品主要分為辦公電器和家用電器兩大類。

圖源：《招股書》

其中辦公電器產品包括碎紙機、過膠機及耗材，以及其他辦公電器等。而碎紙機是邦澤創(chuàng)科的第一大產品，2022年—2024年及2025年上半年（下稱“各期”）分別實現(xiàn)營收5.86億元、6.85億元、8.43億元和4.37億元，對主營業(yè)務收入的貢獻率分別為54.81%、59.02%、56.14%和49.39%，維持在50%左右。

據(jù)DataIntelo統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年全球碎紙機市場規(guī)模約為35億美元，以邦澤創(chuàng)科該年碎紙機產品實現(xiàn)的銷售收入計算，預估公司在全球的市占率為2.76%。

不過值得注意的是，盡管碎紙機產品的銷售收入仍在逐年增長，但邦澤創(chuàng)科表示，近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展，無紙化辦公趨勢減少了紙質文件的使用量，如果公司碎紙機產品業(yè)務受此影響銷售收入收縮，而公司又不能及時有效地拓展其他新品類，將導致公司整體業(yè)績下滑。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜表示，無紙化辦公趨勢不是“一紙沒需求”，而是將市場從“金字塔”削成“倒金字塔”——底座消費級碎紙機需求消失，塔尖專業(yè)級需求仍在，但市場體量變小、門檻提高、更重服務。邦澤創(chuàng)科未來只有把研發(fā)資源快速轉向高保密+銷毀服務，并在海外建立本地銷毀中心，才能把全球2.76%的市占率從“萎縮紅海”搬到“高門檻藍海”。換句話說，無紙化辦公趨勢下，辦公電器行業(yè)的勝負手不再是“多賣一臺機器”，而是“多簽一份長期銷毀合約”。

邦澤創(chuàng)科的家用電器產品則包括廚房小家電和生活電器兩類，其中廚房小家電主要是真空包裝機及耗材、手持攪拌器等，生活電器主要是空氣凈化器等，這部分產品各期分別實現(xiàn)營收3.79億元、3.79億元、4.51億元和2.89億元，在主營業(yè)務收入中的占比分別為35.44%、32.7%、30.05%和32.69%。

在多種產品的共同發(fā)力下，邦澤創(chuàng)科2022年—2024年及2025年上半年分別實現(xiàn)營收10.71億元、11.68億元、15.1億元和8.9億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤714.12萬元、1.08億元、1.48億元和0.9億元。

圖源：《招股書》

邦澤創(chuàng)科在《招股書》中還發(fā)布了2025年業(yè)績預告，預計全年實現(xiàn)營收17.6億元—18.2億元，同比增長16.57%—20.55%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元—1.7億元，同比增長8.16%—14.92%。

在業(yè)績增長的同時，邦澤創(chuàng)科的毛利率也在上升，各期分別為28.84%、39.43%、40.12%和41.35%。而同期可比公司的平均毛利率分別為30.78%、31.94%、30.26%和31.69%，邦澤創(chuàng)科2023年和2024年的毛利率遠超同行。

對于北交所關于毛利率與可比公司變動趨勢不一致的問詢，邦澤創(chuàng)科稱，公司主要產品在不同銷售模式下毛利率存在差異，而不同銷售模式間的毛利率差異具有合理性。

02

境外銷售收入占比超95%，

亞馬遜是第一大客戶

事實上，邦澤創(chuàng)科的毛利率遠高于同行的秘密，就藏在其以境外為主的銷售模式中。

邦澤創(chuàng)科自2014年以來開展跨境電商業(yè)務，將旗下產品銷往全球，客戶分布在北美洲、歐洲、中國等多個國家和地區(qū)，公司收入如今也主要來自境外。2022年—2024年及2025年上半年，公司分別實現(xiàn)境外銷售收入10.19億元、11.18億元、14.56億元和8.59億元，分別占主營業(yè)務收入的95.34%、96.43%、96.98%和97%。

從銷售模式上來看，邦澤創(chuàng)科主要通過境外商超/互聯(lián)網(wǎng)渠道ODM（貼牌）銷售和自有/授權品牌電商銷售這兩種模式進行。

其中邦澤創(chuàng)科的ODM業(yè)務依托“中國+越南”的跨國生產基地，持續(xù)為Amazon（亞馬遜）、Walmart（沃爾瑪）、Sam's Club（山姆會員店）等歐美及亞太地區(qū)的商超/互聯(lián)網(wǎng)渠道提供產品和服務，各期分別實現(xiàn)收入5.12億元、4.14億元、5.66億元和3.43億元，分別占主營業(yè)務收入的47.92%、35.66%、37.69%和38.69%，公司稱與主要ODM客戶合作關系良好，能夠持續(xù)獲得客戶訂單。

至于自有/授權品牌業(yè)務方面，邦澤創(chuàng)科目前擁有“Bonsaii”“Bonsen”等自有辦公電器品牌和“Bonsenkitchen”“AromaRoom”等自有家用電器品牌，以及“HP/惠普”授權辦公電器品牌，這些產品同樣通過全球主流電商平臺進行銷售。

圖源：《招股書》

而為了擴大自有品牌的影響，邦澤創(chuàng)科表示公司高度重視研發(fā)投入，逐步開發(fā)新產品。

但《招股書》顯示，邦澤創(chuàng)科各期的研發(fā)費用分別為2305.39萬元、2713.47萬元、3788.86萬元和2254.57萬元，分別占各期營收的2.15%、2.32%、2.51%和2.53%。這樣的研發(fā)費用率低于同行，同期可比公司的平均研發(fā)費用率分別為3.61%、4.22%、4.42%和4.21%。

對此，邦澤創(chuàng)科稱，相較于同行業(yè)其他規(guī)模較大、資金雄厚且研發(fā)領域廣泛的上市公司，公司研發(fā)項目相對聚焦，主要圍繞碎紙機、過膠機和真空包裝機等主要產品進行深入研發(fā)，因此研發(fā)費率低于可比公司。

而不論是ODM（貼牌）業(yè)務，還是自有/授權品牌業(yè)務，邦澤創(chuàng)科都需要通過亞馬遜、沃爾瑪?shù)群Ｍ饩€上電商平臺進行銷售，公司坦承對海外線上第三方電商平臺存在一定依賴性。

《招股書》顯示，2022年—2024年及2025年上半年，邦澤創(chuàng)科來自亞馬遜的收入占比迅速提高，分別是第五、第三、第一和第一大客戶，各期實現(xiàn)的銷售額分別占營收的1.76%、3.83%、13.96%和13.65%。

北交所也要求邦澤創(chuàng)科進一步揭示對第三方電商平臺存在依賴的風險，公司在《回復函》中表示，未來公司將通過多點布局的渠道戰(zhàn)略分散風險，提升自有/授權品牌線上直銷業(yè)務韌性及增量空間，逐步降低對亞馬遜的依賴性。

圖源：《招股書》

此外，由于外銷產品多以美元定價，邦澤創(chuàng)科的業(yè)績也受到匯率波動的影響，各期因此產生的匯兌損益分別為-740.83萬元、-1128.23萬元、920.94萬元和689.73萬元，其中2022年和2023年均表現(xiàn)為虧損。

邦澤創(chuàng)科表示，如果未來人民幣匯率出現(xiàn)較大波動，將對公司產品的價格競爭力及毛利率產生較大影響，進而影響公司的經(jīng)營業(yè)績。

為了規(guī)避匯率波動風險，邦澤創(chuàng)科選擇購買遠期外匯合約，各期因此分別產生-1319.16萬元、-967.48萬元、268.27萬元和66.62萬元的匯兌損益。對于2022年和2023年的匯兌損失，公司稱主要由于美元兌人民幣匯率上升且波動較大。

03

曾獲美的和東莞證券入股，

因對賭失敗觸發(fā)回購

《招股書》顯示，邦澤創(chuàng)科目前的共同實控人是陳赤、張勇和徐寧三人，且三人是一致行動人，其中徐寧和陳赤是夫妻，張勇和二人無親屬關系。

截至目前，陳赤直接持有邦澤創(chuàng)科34.26%的股份，是公司控股股東，但未在公司任職；徐寧是公司董事長，直接或間接持股15.61%；張勇則任公司副董事長，直接持股22.96%；三人合計直接或間接持股72.83%。

從既往履歷來看，三人均有多個行業(yè)的從業(yè)背景。

其中陳赤生于1968年4月，大專學歷，曾任東莞福安紡織印染有限公司技術員和瀧浜香港有限公司駐廣州辦事處業(yè)務員等職務。徐寧生于1966年10月，中專學歷，曾在湖北省汽車工業(yè)公司和佛山化纖工業(yè)公司任技術員，以及在東莞佳能彈簧制造廠任工程師。張勇則生于1965年1月，大專學歷，曾任南通軸瓦廠工模維修技術員和金萬電業(yè)有限公司工模部工程師，以及自主經(jīng)營長安長力塑膠模具廠和東莞市厚街長力塑膠模具廠。

2005年3月，張勇、陳赤以及另外兩人共同出資設立了邦澤創(chuàng)科的前身邦澤電子。2020年12月，邦澤電子整體變更為股份有限公司，徐寧在此時成為公司股東。2024年1月，邦澤創(chuàng)科在全國股轉系統(tǒng)掛牌。

就在變更為股份公司后，2021年1月，美的集團（000333.SZ，0300.HK）旗下的投資機構美的投資，以6888萬元認購邦澤創(chuàng)科441.54萬元的新增注冊資本，由此獲得后者8.11%的股權，成為除實控人三人外的最大單一股東。

圖源：《股轉說明書》

此后，雙方又簽訂了補充協(xié)議，約定了對賭條款，邦澤創(chuàng)科若2021年的實際凈利潤低于8000萬元，就需按照約定條件進行回購。而邦澤創(chuàng)科2021年僅實現(xiàn)扣非歸母利潤441.39萬元，未完成業(yè)績承諾，由此觸發(fā)了回購。

后經(jīng)雙方協(xié)商，約定以定向分紅和定向減資的方式進行回購。2022年9月，邦澤創(chuàng)科向美的投資定向分紅2197萬元，2023年2月又支付了5594.23萬元的減資對價，回購美的投資持有的全部公司注冊資本。此后，美的投資不再持有邦澤創(chuàng)科的股權，并于2023年4月正式退出，雙方也解除了對賭協(xié)議。

也就是說，美的投資以6888萬元入股邦澤創(chuàng)科兩年有余的時間，最終以7791.23萬元的回報退場，實際獲利約903.23萬元。

而在美的投資退出僅3個月后，2024年7月，邦澤創(chuàng)科再次引入了外部投資者，通過向正和共創(chuàng)、財鑫一號、東證常平、仙津實業(yè)和莞商聯(lián)投五家機構股東合計發(fā)行267.86萬股，成功募資4500萬元。

圖源：《招股書》

值得一提的是，財鑫一號和東證常平作為股權投資基金，其基金管理人是邦澤創(chuàng)科保薦機構東莞證券的全資子公司。

雙方同樣約定了特殊投資條款，如果邦澤創(chuàng)科未能在2026年12月31日前上市，或2025年扣非歸母凈利潤小于1.5億元，則觸發(fā)回購。不過這一對賭安排目前雙方已約定解除。

截至目前，正和共創(chuàng)、財鑫一號、東證常平、仙津實業(yè)和莞商聯(lián)投仍是邦澤創(chuàng)科的機構股東，其中正和共創(chuàng)持股2.26%，財鑫一號和東證常平合計持股1.69%，仙津實業(yè)和莞商聯(lián)投的持股份額則未披露。

值得注意的是，邦澤創(chuàng)科曾在掛牌期間被全國股轉公司出具《監(jiān)管工作提示》，以及被證監(jiān)會廣東監(jiān)管局出具《監(jiān)管關注函》。

2024年7月，全國股轉公司認為邦澤創(chuàng)科在申報掛牌時財務數(shù)據(jù)存在錯報，構成信息披露違規(guī)，違反了相關規(guī)定，決定對公司出具《監(jiān)管工作提示》。稍后2024年9月，廣東證監(jiān)局也對邦澤創(chuàng)科出具《監(jiān)管關注函》，認為公司存在會計核算不規(guī)范、內部控制存在缺陷、信息披露不規(guī)范的問題，違反了相關規(guī)定。

2024年12月，邦澤創(chuàng)科發(fā)布前期會計差錯更正公告稱，公司因受到證監(jiān)會及派出機構、稅務局等機關檢查，發(fā)現(xiàn)已公開披露的定期報告中財務報表存在差錯，具體為，因財務人員對會計準則的理解和應用能力不足，公司對2021年、2022年、2023年第一季度、2023年上半年、2023年及2024年上半年因執(zhí)行新租賃準則相關的使用權資產、租賃負債等科目核算不準確，導致相關資產、負債、權益以及損益等列報不規(guī)范，公司因此決定更正。

邦澤創(chuàng)科表示，《監(jiān)管工作提示》及《監(jiān)管關注函》不屬于行政處罰，公司已對所涉及的不規(guī)范內容進行了有效整改。

從創(chuàng)立之初主要從事碎紙機、過膠機等辦公電器產品的研發(fā)、生產、設計和銷售，到2017年進入廚電領域，再到2020年以來不斷開拓空氣凈化器和保險柜等新產品，邦澤創(chuàng)科已走過了20年的創(chuàng)業(yè)發(fā)展路。你看好邦澤創(chuàng)科的此次上市嗎？

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