利爾化學2025年全年大幅反彈，凈利潤倍增后，盈利能力恢復得怎樣

我們再來更新一家以前多次看過的上市公司財報，正好他們發(fā)了《2025年度業(yè)績預告》，利爾化學股份有限公司（股票簡稱：利爾化學）于1993年發(fā)起設立，2008年7月在深交所上市。利爾化學總部位于四川省綿陽市，在四川綿陽、江蘇南通、四川廣安、湖南岳陽、河南鶴壁、湖北荊州、湖南津市等地擁有七個生產(chǎn)基地。

利爾化學主要從事高效、安全類農(nóng)藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括除草劑、殺蟲劑、殺菌劑三大系列共30余個原藥、100余個制劑品種以及部分化工中間體。產(chǎn)品出口美國、巴西、阿根廷和澳大利亞等三十多個國家和地區(qū)，與巴斯夫、科迪華等多家行業(yè)內(nèi)國際頂尖農(nóng)化企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關系。

2025年，利爾化學的營收在88-91億元之間，增長超兩成，規(guī)模上僅次于2022年這個化工行業(yè)的大繁榮時期。2023年和2024年的連續(xù)下跌，僅靠一年時間還補不回來。

將就上半年的營收構成看一看，“農(nóng)藥原藥”和“農(nóng)藥制劑”仍是其最大的兩項核心業(yè)務，和2024年上半年我們看的時候相比，單列了“農(nóng)藥中間體”業(yè)務，其占比近一成；另外還有“農(nóng)化產(chǎn)品流通”、“化工材料”和“環(huán)保處置”等業(yè)務。

國際市場的占比重新超過國內(nèi)市場，這并非其最高水平，以前還有過更高的年份。由于兩大市場相對均衡，我們還是覺得用國內(nèi)外市場“平分秋色”來形容比較合適。

2025年的凈利潤比2024年增長1.1-1.3倍，哪怕最低都要翻倍，但2025年的表現(xiàn)在最近六年中，也僅比2024年好。看2024年中報的時候，我就估計其全年仍將低迷，似乎并沒有說錯。從2025年來看，最苦的日子已經(jīng)熬過去了，雖然不能和2022年相比，但至少扭轉了連續(xù)超六成的暴跌。

分季度來看，營收從2024年三季度就止跌反彈，這一趨勢持續(xù)至今，雖然2025年四季度有些許下跌的可能性，但從其預告數(shù)據(jù)看，維持增長的概率更高，但不可避免地會因為從2025年三季度就進入螺旋增長后，同比增速會有所下降。

凈利潤的反彈比營收晚了一個季度，但反彈的幅度更高。其實表現(xiàn)較差，只要集中在2023年三季度至2024年四季度這六個季度，凈利潤都不足1億元。2025年以來的形勢有所好轉，但和更早的2023年上半年比，還有不小的差距，暫時還談不上恢復至峰值年份的水平，算是基本回歸正常可持續(xù)狀態(tài)吧。

毛利率在2024年二季度至年底，算是觸底的狀態(tài)，2025年以來的三個季度的毛利率同比都有明顯增長，現(xiàn)在雖然沒有四季度的數(shù)據(jù)，從其凈利潤的水平估計，大概率也是同比增長的狀態(tài)。毛利率的影響，再結合著期間費用占營收比的下降，2025年的前三個季度，主營業(yè)務盈利空間同比都有大幅提升。除了毛利率同比增長的影響，期間費用占營收比下降的影響也很大，這就得益于其營收超兩成的增長，期間費用相對穩(wěn)定，也就是規(guī)模效應了。

毛利率在2024年觸底后，2025年前三季度提升了2.3個百分點，仍是近八年中次低的水平。這就是這八年中，營收排第二，凈利潤卻是中等水平的主要原因。

存不存在境內(nèi)外市場的毛利率差異呢？以前年份的差異比較大，從2025年上半年的情況看，國內(nèi)市場的毛利率大幅增長后，與國際市場的水平已經(jīng)很接近了。

除2024年是及格水平之外，利爾化學的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都是優(yōu)秀級的水平。但優(yōu)秀也是有區(qū)別的，2025年前三季度的兩大指標都是僅高于2024年的水平，導致這一現(xiàn)象的主要影響因素仍然是毛利率處于相對的低位。

2025年前三季度的主營業(yè)務盈利空間較2024年大幅增長，毛利率的影響為2.3個百分點，高于期間費用占營收比下降的影響1.3個百分點；稅金及附加占營收比下降還貢獻了0.2個百分點，稅收下降主要是因為出口的占比上升。

2025年前三季度的主營業(yè)務盈利空間僅高于2024年的水平，如果想繼續(xù)提升，要么需要毛利率提升，這取決于市場。要么就需要更大的營收規(guī)模，且同時控制費用開支，這方面利爾化學在項目建設方面倒是準備得不錯，2025年已經(jīng)初見成效，后續(xù)能否持續(xù)發(fā)揮效力，仍是取決于市場。

在其他收益方面，各年凈收益或凈損失的金額都不算大，對凈利潤的影響有限。主要的收益項是政府補助，部分年份還有少量的投資收益或損失之類的影響，近兩年還有一定的“資產(chǎn)處置收益”；主要的損失項是“資產(chǎn)減值損失”，也有少量的“信用減值損失”。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”都是凈流入狀態(tài)，對這類重資產(chǎn)行業(yè)來說，每年的折舊和攤銷就有七八億元，這樣的表現(xiàn)并不讓人意外。從2022年開始的大規(guī)模固定資產(chǎn)類投資，2024年和2025年前三季度已經(jīng)明顯下降，基本接近其折舊規(guī)模了。

固定資產(chǎn)在持續(xù)幾年大幅增長后，2025年三季度已經(jīng)有所下降了，但在建工程的規(guī)模還在增長，整個經(jīng)營性長期資產(chǎn)也是增長狀態(tài)。只是增速明顯下降，甚至可以說是基本穩(wěn)定了；隨著固定資產(chǎn)投入的規(guī)模可能會繼續(xù)下降，這一輪的產(chǎn)能擴張周期，可能接近尾聲了。

利爾化學的資產(chǎn)負債率不高，但其資產(chǎn)結構較重，短期償債能力只能算正常水平。以前這類企業(yè)大量占用供應鏈的免費資金，利爾化學這樣的水平就算行業(yè)中短期償債能力較強的企業(yè)了。

有息負債的規(guī)模仍在增長，只是增長幅度不算大，“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”低于固定資產(chǎn)投資的規(guī)模，通過有息負債來平衡，也是正常表現(xiàn)。

利爾化學的應收類業(yè)務款項增長幅度是比較大的，從2021年末以來，有接近翻倍的增長；應付類的業(yè)務款項前兩個年末都無法增長，2025年的營收增長后，也恢復了增長狀態(tài)。但最終的結果是，首次出現(xiàn)應收類業(yè)務款項超過應付類業(yè)務款項的情況，通過供應鏈來免費融資的時代似乎正在成為過去。

這當然會帶來兩個問題，一是導致營運資金的增加，財務成本也會隨之增長；二是壞賬損失的風險也會上升，從2025年前三季度其他收益方面的情況看，真有這種苗頭。

存貨的規(guī)模相對穩(wěn)定，2025年三季度還有所下降，這當然會減少營運資金的占用。結合著前面沒說到的預收性質(zhì)的”合同負債“等金額持續(xù)下降，這并非完全就是好事，雖然不能直接得出后續(xù)期間的營收要下跌，但至少是客戶的合同地位上升了，通過預付款項來鎖定合同的比例下降，或者合同中預付款的比例下降，應該是普遍存在的。

利爾化學2025年大幅反彈，營收恢復得不錯，盈利能力仍處在恢復之中。整個市場大環(huán)境正處于變化之中，我們前幾天看到建設行業(yè)的供應商或分包商的墊款意愿下降，現(xiàn)在又看到制造業(yè)也存在這種情況。調(diào)整經(jīng)營策略來適應新環(huán)境，本就是企業(yè)經(jīng)營的主要內(nèi)容，相信包括利爾化學在內(nèi)的制造業(yè)企業(yè)，很快就會主動或被動地適應這種環(huán)境。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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