營(yíng)收結(jié)構(gòu)大反轉(zhuǎn)，有道學(xué)會(huì)賺“快”錢(qián)

2019年深秋，曼哈頓的寒風(fēng)并未冷卻紐交所門(mén)前的熱度。丁磊與周楓并肩站在敲鐘臺(tái)前，鎂光燈下，兩人的笑容里藏著不同的期待。

當(dāng)媒體問(wèn)及為何給予這位技術(shù)出身的CEO如此高比例的股權(quán)時(shí)，丁磊給出的回答帶著典型的網(wǎng)易式理想主義：“要讓有能力的人對(duì)自己所從事的事情更有參與感。”彼時(shí)，有道詞典的月活已破億，K12網(wǎng)課業(yè)務(wù)激戰(zhàn)正酣，丁磊甚至在現(xiàn)場(chǎng)預(yù)言，中國(guó)的在線教育模式將在三四年后影響世界。

五年半過(guò)去，那份“參與感”對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)報(bào)表，呈現(xiàn)出了另一番景象。

根據(jù)《晚點(diǎn)latepost》最新整理的數(shù)據(jù)，2025年，網(wǎng)易市值重返中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)前五。在“專(zhuān)注核心業(yè)務(wù)”的戰(zhàn)略下，游戲業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，云音樂(lè)完成獨(dú)立融資，考拉早在幾年前就已出售。集團(tuán)層面的戰(zhàn)略驗(yàn)證了其有效性。

但在集團(tuán)向好的大盤(pán)中，有道似乎成為了“走得最慢的孩子”。2021年后，有道營(yíng)收開(kāi)始步入低速區(qū)間；2024年雖然首次實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為正，但到了2025年，利潤(rùn)壓力依然存在。

面對(duì)集團(tuán)與資本市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)的渴求，周楓需要一個(gè)更前沿、也更直接的變現(xiàn)故事來(lái)打破僵局。于是，在12月18日的股東大會(huì)上，他為這家公司貼上了一個(gè)新的標(biāo)簽。

“學(xué)習(xí)與廣告AI應(yīng)用服務(wù)提供商”這個(gè)新Title聽(tīng)起來(lái)充滿了AI時(shí)代的科技感，但剝離掉“AI”與“應(yīng)用”這些修飾定語(yǔ)，有道當(dāng)下的核心增長(zhǎng)點(diǎn)其實(shí)很明確：廣告。

2025年上半年，網(wǎng)易有道累計(jì)凈收入43.4億元，同比微增1.4%；而在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)凈收入18.8億元，同比增長(zhǎng)25.2%，二、三季度連續(xù)創(chuàng)下歷史新高。

到了2025年第三季度，這種趨勢(shì)變成了定局。在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入達(dá)7.4億元，同比增長(zhǎng)51.1%，首次超過(guò)教育服務(wù)，成為有道第一大收入來(lái)源。與此同時(shí)，曾經(jīng)的核心業(yè)務(wù)——學(xué)習(xí)服務(wù)，因公司主動(dòng)收縮素質(zhì)與成人課程而出現(xiàn)同比下降。

從立志用技術(shù)改變教育，到轉(zhuǎn)身?yè)肀Я髁颗c廣告，這是周楓不得不經(jīng)歷的‘龍場(chǎng)時(shí)刻’。他已然悟道：在資本的語(yǔ)境下，只有先活成一家賺錢(qián)的廣告公司，才配談?wù)撃莻€(gè)改變世界的夢(mèng)想。

當(dāng)博士走出實(shí)驗(yàn)室

2004年，一封只有標(biāo)題沒(méi)有內(nèi)容的郵件，將伯克利博士生周楓引回了五道口。彼時(shí)，33歲的丁磊已是中國(guó)首富，正被垃圾郵件困擾。周楓的論文《P2P系統(tǒng)中的近似對(duì)象定位和垃圾郵件過(guò)濾》成為了兩人連接的密鑰。

這段軼事也奠定了兩人關(guān)系的底色：丁磊是“問(wèn)題提出者”，周楓則是“架構(gòu)師”。

在網(wǎng)易的生態(tài)體系里，做業(yè)務(wù)像開(kāi)實(shí)驗(yàn)室。丁磊看到技術(shù)趨勢(shì)（反垃圾郵件、搜索、教育），就搭建實(shí)驗(yàn)環(huán)境，找最合適的人主導(dǎo)。比如黃崢早期被丁磊推薦給段永平，也是如此。不同的是，黃崢選擇了徹底獨(dú)立，而周楓選擇了留在網(wǎng)易。

但“實(shí)驗(yàn)室”的邏輯，在面對(duì)真實(shí)的商業(yè)戰(zhàn)場(chǎng)時(shí)，往往又顯得過(guò)于溫吞。有道這些年的營(yíng)收曲線，并不像宣傳稿中描繪的那般波瀾壯闊。2021年?duì)I收約54億元，隨后兩年?duì)I收數(shù)據(jù)均不及此。雖然2024年有道首次實(shí)現(xiàn)了全年經(jīng)營(yíng)性盈利，但到了2025年前三季度，其營(yíng)收增速仍徘徊在低個(gè)位數(shù)。單季凈利一度跌至僅920萬(wàn)。

教育業(yè)務(wù)作為時(shí)代命題的一部分，成長(zhǎng)路徑有自己的節(jié)奏。教育科技行業(yè)有著特殊的獲客成本、內(nèi)容服務(wù)的邊際收益遞減，以及對(duì)政策環(huán)境的高度敏感。相比之下，廣告業(yè)務(wù)，尤其是基于網(wǎng)易生態(tài)流量和有道工具屬性的廣告業(yè)務(wù)，是一門(mén)更“性感”的生意：低成本、高毛利、現(xiàn)金流快。

對(duì)于周楓這位曾志在學(xué)術(shù)的計(jì)算機(jī)博士而言，這種選擇或許是一種“經(jīng)營(yíng)理性”的勝利，卻也是“教育理想”的某種后撤。不同于其他互聯(lián)網(wǎng)大佬對(duì)市值的狂熱，周楓身上始終保留著濃厚的學(xué)院派氣質(zhì)。他喜歡用公式、模型和分級(jí)來(lái)解釋復(fù)雜的商業(yè)規(guī)劃。

這樣的風(fēng)格明顯烙印在有道的產(chǎn)品基因里。從詞典到云筆記，再到后來(lái)的AI口語(yǔ)教練，其產(chǎn)品迭代呈現(xiàn)出一種清晰的、以解決問(wèn)題為導(dǎo)向的技術(shù)理性。在去年8月的新品發(fā)布會(huì)上，周楓將教育AI劃分為L(zhǎng)1至L5五個(gè)階段，并斷言有道正從L3（主動(dòng)學(xué)習(xí)輔導(dǎo)）向L4（虛擬老師）躍遷——借鑒了自動(dòng)駕駛的分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，試圖構(gòu)建一套教育界的“Waymo體系”。

在周楓的構(gòu)想中，L4階段的虛擬老師不僅能解題，還能像真人一樣引導(dǎo)思路、預(yù)判難點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)千人千面的教學(xué)。為了支撐這個(gè)愿景，有道推出了子曰o1推理模型、子曰翻譯大模型2.0等一系列技術(shù)產(chǎn)品。

然而，“GPT時(shí)刻”的震撼在三年后逐漸鈍化，行業(yè)的敘事邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)移。至少在硅谷，風(fēng)向標(biāo)變了。上個(gè)月GPT-5.2發(fā)布，OpenAI不再只強(qiáng)調(diào)通用能力，而是直接用 GDPval（覆蓋 44 種職業(yè)任務(wù)）等指標(biāo)來(lái)論證模型的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

谷歌更直接，Gemini 3 發(fā)布當(dāng)天就被嵌入搜索，生成式UI成了默認(rèn)交互，屬于更激進(jìn)的產(chǎn)品內(nèi)原生化。

周楓也做出了類(lèi)似的選擇。不過(guò)相比談?wù)摷夹g(shù)變革，他現(xiàn)在更關(guān)注如何把AI變成現(xiàn)金流。有道開(kāi)始強(qiáng)調(diào) “AI+工作流”，試圖讓技術(shù)介入學(xué)習(xí)的具體環(huán)節(jié)。

但這比寫(xiě)代碼難得多，畢竟教育場(chǎng)景的復(fù)雜性遠(yuǎn)超代碼編寫(xiě)。

程序員能最先吃到AI紅利，是因?yàn)樗麄冏约壕褪?strong>Context，自帶業(yè)務(wù)語(yǔ)境，清楚代碼卡在哪里，業(yè)務(wù)難點(diǎn)在哪。但教育是個(gè)需求錯(cuò)位的市場(chǎng)：學(xué)生要答案，家長(zhǎng)要分?jǐn)?shù)，老師要效率。一套AI系統(tǒng)很難同時(shí)討好這三群人。

這就應(yīng)了電影《星際穿越》中的那句臺(tái)詞：“不要溫和地走進(jìn)那個(gè)良夜。”對(duì)于周楓而言，“良夜”或許是學(xué)院派理想的純粹與寧?kù)o；而商業(yè)的“白晝”，則要求他必須帶著理性的鋒芒，在現(xiàn)實(shí)的引力場(chǎng)中為理想奮力一搏。

從那封空白郵件開(kāi)始，這段路周楓走了二十年。

獨(dú)立后的冷暖自

在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)激蕩的二十年里，丁磊對(duì)周楓的“偏愛(ài)”，幾乎是一個(gè)不可復(fù)制的孤本。

回望2019年至今的資本軌跡，從有道獨(dú)立上市，到云音樂(lè)引資，再到考拉出售，丁磊看似“湊巧”的落子，大多有著清晰的邊界：對(duì)具備獨(dú)立造血能力的業(yè)務(wù)，他樂(lè)于放手并引入活水。而在這一眾“諸侯”中，丁磊給予技術(shù)出身的周楓的籌碼，最為厚重。

相比于張朝陽(yáng)之于王小川，丁磊給予周楓的股權(quán)比例顯得格外“反常識(shí)”，這位在江湖傳聞中一貫精明的掌舵者，用一種超越了職業(yè)經(jīng)理人范疇的慷慨，兌現(xiàn)了他“讓有能力的人有參與感”的承諾。

當(dāng)然這種支持并未止步于紙面財(cái)富。行業(yè)寒冬在2021-2022年呼嘯而至?xí)r，網(wǎng)易并未坐視不理；2022年，有道Q1財(cái)報(bào)顯示，截止到2022年Q1末，網(wǎng)易提供給有道的貸款已經(jīng)達(dá)到了12.3億元，而且近兩個(gè)季度快速上升。到了2023年，網(wǎng)易甚至主動(dòng)關(guān)停自有教育業(yè)務(wù)，用一種近乎“清場(chǎng)”的方式，向外界宣告了“希望有道做得更好”的期許。

在最近的股東大會(huì)上，周楓還能底氣十足地談?wù)撚械琅c網(wǎng)易S級(jí)大作《燕云十六聲》的深度營(yíng)銷(xiāo)共建，這種跨業(yè)務(wù)的資源打通，在很多大廠內(nèi)部往往有著極高的墻，但在網(wǎng)易，大門(mén)始終向有道敞開(kāi)。

根據(jù)20-F文件，丁磊個(gè)人持有有道27.1%的股權(quán)及31.2%的投票權(quán)，且在2024年不降反升。這種“加倉(cāng)”，既是控股股東對(duì)未來(lái)價(jià)值的防御性兜底，又何嘗不是一種無(wú)聲的信號(hào)：網(wǎng)易可以為有道擋住內(nèi)部的風(fēng)雨。

丁磊給予了周楓足夠的舞臺(tái)，隨后退后一步，成為了那個(gè)最耐心的旁觀者。

分拆后的有道，獨(dú)自站在了資本市場(chǎng)的聚光燈下。相比于月之暗面或MiniMax這些仍在一級(jí)市場(chǎng)依靠融資輸血、可以大談AGI愿景的獨(dú)角獸，作為一家獨(dú)立上市公司的有道，沒(méi)有燒錢(qián)的特權(quán)。它必須在每一個(gè)季度，用實(shí)打?qū)嵉睦麧?rùn)證明自己具備自我造血的能力。

這種身份的錯(cuò)位，使得周楓從一位仰望星空的理想主義架構(gòu)師，變成了一個(gè)精打細(xì)算的管家；也促使有道從一家教育科技公司，變成了一家極擅長(zhǎng)講述新故事的商業(yè)機(jī)構(gòu)。于是，我們看到了2025年有道的戰(zhàn)略急轉(zhuǎn)彎。當(dāng)行業(yè)在卷大模型參數(shù)時(shí)，有道在卷“子曰”的應(yīng)用落地；當(dāng)DeepSeek在卷推理成本時(shí)，有道在卷廣告投放的ROI。

為了給華爾街講述一個(gè)自洽的增長(zhǎng)故事，有道的敘事邏輯經(jīng)歷了從“在線教育”到“智能硬件”，再到如今“AI+廣告”的頻繁迭代。每一次敘事的迭代，都可以算是對(duì)資本市場(chǎng)情緒的一次迎合。

2025年Q3，當(dāng)廣告收入登頂成為第一大支柱時(shí)，這種迎合收到了回報(bào)。有道終于變得像一家“正常的”、令人放心的商業(yè)公司——它關(guān)注利潤(rùn)，關(guān)注現(xiàn)金流，關(guān)注流量變現(xiàn)效率。

在這個(gè)意義上，廣告業(yè)務(wù)的崛起，既是周楓對(duì)市場(chǎng)的妥協(xié)，也是他對(duì)丁磊信任的另一種回報(bào)：用最世俗的利潤(rùn)，去守護(hù)最理想的初衷。 只是，那個(gè)曾經(jīng)被丁磊和周楓在敲鐘臺(tái)前共同提及的、關(guān)于“影響世界”的教育夢(mèng)，不得不暫時(shí)被折疊進(jìn)L4虛擬老師的代碼深處，等待著下一個(gè)技術(shù)周期。

這便是獨(dú)立上市的注腳，即便背靠大樹(shù)，周楓也只能遵循最樸素的生存法則：先學(xué)會(huì)計(jì)算六便士的重量，才有資格去仰望月光。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，網(wǎng)易有道的“AI答疑筆”上市一年內(nèi)銷(xiāo)售額即破億元，其“即時(shí)答疑”功能的使用頻次，官方稱已超越了傳統(tǒng)的查詞翻譯。但對(duì)于有道來(lái)說(shuō)，那段獨(dú)自探索的靜謐時(shí)光已然結(jié)束。

大洋彼岸，OpenAI的硬件答案揭曉：并非眼鏡或手環(huán)，而也是一支“筆”。這支筆，將成為大模型介入日常認(rèn)知與知識(shí)獲取的物理接口。

當(dāng)技術(shù)路標(biāo)由硅谷樹(shù)立，行業(yè)慣性的力量便會(huì)顯現(xiàn)。“筆”這一形態(tài)，正從細(xì)分產(chǎn)品演變?yōu)榫揞^角逐的下一代交互入口。對(duì)有道而言，接下來(lái)的或許不再只是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)。

站在2026年回望，一個(gè)更務(wù)實(shí)、更聚焦于商業(yè)路徑的網(wǎng)易有道浮現(xiàn)出來(lái)。它不再輕言顛覆，而是在存量市場(chǎng)中，精確尋找變現(xiàn)的縫隙。

我們?cè)诖鼳I如一位智者，在虛擬的課堂中啟迪心智，推動(dòng)教育的平權(quán)。不過(guò)那是理想主義的藍(lán)圖。而現(xiàn)實(shí)的AI，首先成為了優(yōu)化廣告點(diǎn)擊的引擎，也成為了財(cái)報(bào)上扭轉(zhuǎn)利潤(rùn)率的關(guān)鍵變量。

在此現(xiàn)實(shí)中，丁磊對(duì)周楓與團(tuán)隊(duì)的信任顯得具體而珍貴。但商業(yè)世界最終信賴的，并非愿景，而是持續(xù)生成利潤(rùn)的能力。這份能力，在有道的篇章中，仍處于被緩慢驗(yàn)證的階段。

他們手中的Space X答疑筆，依然是市面上最好的教育硬件之一，官方數(shù)據(jù)顯示，其綜合答疑準(zhǔn)確率已提升至95%以上。

只是，當(dāng)巨大的算力不得不分流，去計(jì)算哪一個(gè)廣告更能吸引點(diǎn)擊時(shí)，我們或許才更深刻地理解了何為“偉大的平庸”。而那個(gè)關(guān)于“影響世界”的預(yù)言，不妨就讓它，在AI的算法里，再飛一會(huì)兒。

此刻，我們不禁會(huì)想起2019年那個(gè)充滿希望的深秋。周楓和他的團(tuán)隊(duì)，依然是一群優(yōu)秀的技術(shù)信徒。

*題圖及文中配圖來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)。