智譜香港公開發售獲超千倍認購，發售價116.20港元，今日登陸港股

1月7日晚間，智譜AI在港交所公告發售價及配發結果，香港公開發售獲1159.46倍認購，國際發售獲15.28倍認購；發售價116.20港元，所得款項凈額41.734億港元。今日智譜港股暗盤表現亮眼，一度漲近38%至160港元。

智譜將于1月8日開始在香港聯交所主板買賣，成為全球資本市場首家以通用人工智能（AGI）基座模型為核心業務的上市公司。

早在2025年4月，智譜曾在證監會北京監管局開啟A股上市輔導備案。但截至12月12日，公司并未收到中國證監會關于推進A股上市的進一步意見或問詢。在此背景下，智譜選擇轉向港股，為這場高投入、長周期的大模型競賽尋找更可持續的燃料。

GLM技術體系支撐商業化路徑

智譜AI成立于2019年，是清華大學計算機系技術成果轉化企業。公司主要提供從算力、API接口到MaaS（模型即服務）的服務，支持本地和云端兩種部署模式，落地金融服務、互聯網、智能設備、醫療等行業。以GLM為核心，覆蓋文本、多模態和面向應用的模型服務。

GLM基于屬于Transformer的大模型建模范式，通過將自回歸生成與掩碼預測語言相結合，實現對理解類與生成類任務的統一建模。2021年智譜發布中國首個高精度預訓練大模型框架GLM，并推出模型即服務的產品開發與商業化平臺。2022年發布并開源GLM-130B，2024年1月推出GLM-4，7月開源GLM-4.5，9月開源GLM-4.6，12月推出最新旗艦模型GLM-4.7。

智譜從2021年開始布局MaaS商業模式，平臺主要提供語言模型、多模態模型、智能體模型和代碼模型四類核心模型能力。

持續虧損考驗市場信心

數據顯示，2022年至2025年上半年，智譜AI的營收雖然在快速提升，但同期的累計凈虧損卻高達62億元。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，智譜分別虧損1.44億元、7.88億元、29.58億元及23.58億元。即使剔除優先股公允價值變動等非經營性因素，其經調整后的凈虧損依然十分夸張。

智譜AI面臨的巨額虧損主要源于兩大結構性挑戰：云端業務盈利能力的急劇下滑與持續的巨額研發投入。其云端部署業務的毛利率在2022年至2025年上半年間，從76.1%的高位暴跌至-0.4%，核心業務已陷入價格戰或成本壓力之中。

與此同時，公司堅持“以虧損換技術”的戰略，近三年半研發累計投入高達44億元，其中2024年研發費用為當年營收的七倍以上，構建了技術壁壘但持續消耗現金流。

因此，此次港股上市不僅是融資手段，更是對其商業化能力與市場信心的一次公開壓力測試。智譜需向市場證明，其技術護城河能最終轉化為可持續的盈利路徑。