大模型第一股來了，市值超500億

來源：直通IPO，文/王非

OpenAI認定的“頭號勁敵”，敲鐘了。

1月8日，獨立大模型廠商北京智譜華章科技股份有限公司（下稱：智譜）率先登陸港交所，成為“全球大模型第一股”，這也是資本市場首次迎來一家以AGI（通用人工智能）基座模型為核心業務的上市公司。

昨日晚間，智譜已公告發售價及配發結果，其中香港公開發售獲1159.46倍認購，國際發售獲15.28倍認購；發售價116.20港元，募資總額43.481億港元，凈額41.734億港元。當日港股暗盤表現亮眼，一度漲近38%至160港元，收盤報123.2港元，較上市價高出6%。

今日開盤，智譜微漲3.27%報120港元，總市值約528.27億港元。

作為“大模型六小龍”中首家IPO的企業，智譜成為“全球大模型第一股”，折射出中國AI大模型行業從“技術競賽”到“資本驗證”的轉折：

一方面，智譜為全球投資者提供了分享中國AI基礎層技術紅利的純正標的，有望重塑中國科技股在資本市場的估值邏輯；另一方面，也預示著中國大模型產業從早期的狂熱投入，正式進入以技術實力、營收能力與可持續商業模式為核心考量的新發展階段。

需要注意的是，1月9日，通用人工智能科技公司MiniMax（稀宇科技）也將在港掛牌上市。中國基礎大模型公司的上市熱潮，自此興起。

8輪融資超83億，華控投資回報超20倍

成立于2019年6月的智譜，由清華大學技術成果轉化而來，創始團隊此前一直在清華大學計算機系KEG實驗室工作。成立至今，智譜一直是市場上炙手可熱的存在。

2021年4月，華控技術、中科創星等率先入股成為天使輪投資方。短短個月后，該公司又獲得1.52億元A輪融資，達晨財智、華控基金、將門創投、圖靈創投、北京達凡、通智投資、棗莊通智、榮品投資、財智創贏、凌云光等機構聯合投資；2022年，智譜的2.08億元B1輪融資，則由君聯資本、啟明創投聯合領投。

進入2023年，大模型熱潮下，智譜在一年內相繼被曝多輪融資，但始終并未披露詳情。直到10月20日，該公司官宣當年已累計獲得超25億元融資，投資方更是明星云集：包括社保基金中關村自主創新基金（君聯資本為基金管理人）、美團、螞蟻、阿里、騰訊、小米、金山、順為、Boss直聘、好未來、紅杉、高瓴等多家機構及包括君聯資本在內的部分老股東跟投。

通過該招股書，外界得以獲悉智譜近三年來的融資有多猛：B2到B5輪融資集中發生在2023年，橫跨2024-2025年的B5輪融資，以及2025年的B6輪融資，前前后后均有多達5次的“增補”，機構可謂削尖了腦袋往里擠。最終，智譜的B4輪融資約12.29億元，B5輪融資約13.59億元，B6輪融資約43.77億元。

至此，智譜在四年零一個月的時間里，通過8輪融資，累計獲得超83億元融資。而在完成B6輪融資后，該公司的投后估值也達到了約243.77億元。

此次IPO，智譜引入JSC International Investment Fund SPC、JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC、Perseverance Asset Management、上海高毅、WT Asset Management、泰康人壽、廣發基金、3W Fund Management、霧凇、Optimas Capital Limited及凌云光國際（全資子公司）共11家基石投資者，總計獲得??29.8億港元認購。

招股書顯示，智譜無控股股東。IPO后（假設超額配股權未獲行使），劉德兵博士及其控制的北京鏈湃、慧惠、智登，連同唐杰博士、李涓子博士、許斌博士、張鵬博士，為一致行動人，合計持股約30.22%。其中，劉德兵直接持股0.21%，他作為GP控股92.70%的北京鏈湃持股7.73%，他作為GP的慧惠、智登分別持股8.97%、6.18%；唐杰持股6.10%；李涓子持股0.76%；許斌持股0.18%；張鵬持股0.09%。

一個IPO，催生5位億萬身價博士。按智譜開盤價計算，劉德兵的身價過百億港元，直接持股部分賬面價值約3.21億港元，唐杰、李涓子、許斌、張鵬的身價分別約32.22億、4.01億、0.95億、0.48億港元。

此外，智譜領航資深獨立投資者君聯資本合計持股6.16%，系第一大外部股東；領航資深獨立投資者美團持股3.91%；資深獨立投資者啟明創投合計持股2.27%；其他投資者中葉曉斌最終控制的星連肇基和通智投資合計持股3.77%；螞蟻集團合計持股3.66%；騰訊投資持股1.58%；天使輪投資方華控技術持股3.53%（另有關聯方華控資本合計持股1.88%），中科創星持股1.34%；今日資本徐新控制的全德美嘉持股2.58%。

值得一提的是，智譜天使輪投資方中科創星，不只是外部股東，也是“共同發起設立方”。出于基金處于退出期的自身需求，2023年10月，中科創星將智譜的注冊資本34.2314萬元轉讓予上海云玡。按智譜開盤價計算，中科創星賬面價值約7.08億港元，剔除此前股權轉讓已覆蓋掉的部分投資成本，該機構基本為凈賺部分。

與中科創星同為智譜天使投資人的華控技術在4輪融資中累計出資約1.18億元。按開盤價計算，華控方面賬面價值約28.58億港元（約25.68億元），投資回報率高達2076.27%。

早期投資方中，君聯資本在智譜7輪融資中累計出資約5.05億元。按開盤價計算，君聯資本賬面價值約32.54億港元（約29.23億元），投資回報率高達478.81%。

此外，按開盤價計算，投資智譜3億元的美團，賬面價值約20.66億港元（約18.56億元），投資回報率高達518.67%；投資2億元的騰訊，賬面價值約8.35億港元（約7.50億元），投資回報率高達275%；累計投資5.5億元的螞蟻集團，賬面價值約19.33億港元（約17.37億元），投資回報率高達215.82%。

收入連續三年翻倍，上半年收入近2億，毛利率長期超50%

作為專注于基礎模型研發的獨立廠商，2021年，智譜發布了中國首個專有預訓練大模型框架GLM框架，并推出了其模型即服務（MaaS）產品開發及商業化平臺，主要提供四類模型：語言模型、多模態模型、智能體模型及代碼模型，以及用于模型微調、部署及智能體開發的集成工具。2022年，智譜開源首個1000億規模的模型（GLM-130B）。

憑借原創的GLM（General Language Model）預訓練架構，智譜構建了覆蓋語言、代碼、多模態及智能體的全棧模型矩陣，模型適配了40余款國產芯片。

截至2025年6月，智譜擁有一支由657名成員組成的研發團隊，研發人員占比74%其成員擁有自然語言處理、復雜系統中的高級決策以及多模態語義分析等相關領域的背景及經驗，核心科研團隊和學術顧問團隊已發表500篇頂尖高影響力論文，累計引用次數超過58000余次。

招股書顯示，2022-2024年及2025年上半年（下稱：報告期），智譜的研發投入分別約8440萬、5.29億、21.95億、15.95億元，累計研發投入約44億元。以此為支撐，智譜GLM系列模型每3-6個月完成一次基座迭代，其最新模型在Code Arena競技場上代碼能力與全球頂級模型并列第一。

智譜主要采用MaaS模式，即通過API調用向開發者和企業輸出智能能力。在全球大模型超市OpenRouter上GLM-4.5/4.6 自上線以來調用量穩居全球前10付費API收入超過所有國產模型之和。目前，智譜大模型已賦能了全球12000家企業客戶，逾8000萬臺終端用戶設備及超4500萬名開發者，是中國賦能終端設備最多的獨立通用大模型廠商。

截至2025年6月底，智譜開源了50多個模型，開源大模型累計下載量已超4500萬次。

目前，智譜的收入來自通過MssS平臺提供大模型相關服務，包括提供本地化部署及云端部署。其中，本地化部署一直是其收入大頭。報告期內，智譜來自本地化部署的收入分別約5481.5萬、1.13億、2.64億、1.62億元，占比分別為95.5%、90.4%、84.5%、84.8%。

自2024年起，智譜的大模型本地化部署服務開始從海外客戶產生收入，其中主要來自東南亞的客戶。2025年上半年，該公司更是在包括美國在內的其他國家和地區獲得部分收入。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年的收入計，智譜在中國獨立通用大模型開發商中位列第一，在所有通用大模型開發商中位列第二，市場份額為6.6%。

值得一提的是，智譜已連續三年營收翻倍。報告期內，智譜的收入分別約5740.9萬、1.25億、3.12億、1.91億元，2022-2024年的年復合增長率達130%；毛利分別約3136.0萬、8048.2萬、1.76億、9542.4萬元，毛利率分別為54.6%、64.6%、56.3%、50.0%；年內虧損分別約1.44億、7.88億、29.58億、23.58億元，累計虧損約62.47億元；經調整凈虧損分別約9741.7萬、6.21億、24.66億、17.52億元。

截至2025年6月底，智譜持有的現金及現金等價物約25.52億元。

此次IPO，智譜擬將募資的70%用于持續增強在通用AI大模型方面的研發能力；10%用于通過提供最新的基座模型以及訓練/推理工具及基礎設施持續優化MaaS平臺；10%用于發展業務合作伙伴網絡以及進行戰略投資等。

值得一提的是，早在2023年，像BAT等巨頭一樣，智譜的“戰投”就已逐步成型。2023年大模型熱潮下，除了聆心智能，諸如面壁智能、冪律智能、無問芯穹等，備受VC追捧的AI明星創企，都留下了智譜的投資身影。

伴隨對外投資增多，輕車熟路又雄心壯志的智譜，在2023年10月正式推出Z計劃，旨在通過資金+資源，扶持大模型創業者，組建大模型生態朋友圈。隨后在2024年8月，張鵬正式宣布智譜聯合生態伙伴推出AGI生態基金：Z基金（智譜生態基金），以支持更多大模型賽道有潛力的早期項目。隨后在11月初，Z基金正式宣布完成首關，管理規模15億元。

進入2025年，智譜已投資阿米奧機器人、趨境科技、綺算法等公司，共有17次出手記錄，總投資約2.55億元；此前智譜參與投資的基流科技、清程極智、硅基流動、未來式智能等公司，則均已順利完成后續輪次融資。

據不完全統計，2026年之前，智譜累計對外投資47次（未去重），總投資金額約10.12億元。