剛剛，“全球大模型第一股”上市了！盤中一度破發

智東西
作者 李水青
編輯 云鵬

智東西1月8日報道，剛剛，北京大模型企業智譜正式在港交所掛牌上市，成為港股“大模型第一股”，也打響了“大模型六小虎”順利沖刺資本市場的第一槍。

智譜開盤上漲約3.3%，為120港元（約合人民幣108元）/股，市值528億港元（約合人民幣474億元）。截至9點58分，智譜股價上漲約1%，為117.4港元（約合人民幣105.4元）/股，市值約為517億港元（約合人民幣464億元）。

▲股價圖（圖源：騰訊自選股）

在智譜本次IPO發行中，香港公開發售獲1159.46倍認購，國際發售獲15.28倍認購。以每股116.20港元的發行價計算，智譜本次IPO募資總額超43億港元（“綠鞋”前）。

智譜董事長劉德兵在上市致辭中稱：“全球范圍內通用大模型企業第一次以這樣的方式走向公開市場，非常有幸智譜作為中國大模型代表，站在這個歷史性的起點。‘讓機器像人一樣思考’是智譜從創立第一天起就選擇的方向，是智譜人持之以恒奮斗的唯一目標。”

▲智譜董事長劉德兵

智譜成立于2019年6月，按收入計，其已成長為中國最大型的獨立通用大模型開發商，在包含互聯網大廠在內的整體通用大模型廠商中，排名第二。隨著本次上市，智譜成為全球首家以通用人工智能（AGI）基座模型為核心業務的上市公司，也被不少媒體稱為“全球大模型第一股”。

從招股書附注信息推斷，其主要對標公司中，A、B、C、D分別為科大訊飛、阿里巴巴、商湯、百度。

在MaaS平臺模型對標中，公司E為OpenAI，公司F為谷歌。

今年5月完成B6輪融資后，智譜投后估值達到243.77億元。在股東結構中，美團、螞蟻、騰訊、雷軍、聯想等產業資本，均通過不同主體間接持有智譜股份。

在技術生態層面，截至上市前，智譜開源模型在全球開發者社區的累計下載量已超過4500萬次。2025年11月，其日均token消耗量達到4.2萬億，累計支持設備數約8000萬臺。

本次，智譜吸引了一支由北京核心國資、頭部保險資金、大型公募基金、明星私募基金和產業投資人構成的全明星基石投資陣容，JSC International Investment Fund SPC、JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC、Perseverance Asset Management 等11家基石投資者合計認購29.8億港元。

智譜募集資金凈額的70%（約29億港元）將用于通用AI大模型方面研發投入，約10%（約4.2億港元）將用于持續優化公司的MaaS平臺。

作為智譜AI的早期投資方，達晨財智自2021年起便領投其A輪融資，并在后續多輪持續加注。達晨財智合伙人鄔曦回憶稱：“當時能看懂智譜在做什么的人很少。我們的直覺是，遇到了極具技術信仰的團隊。如果這事能做成，一定是件影響技術和產業進程的大事。”

一、三年半收入近7億，虧損超62億

從財務表現看，智譜仍處于典型的“高投入、重研發”的發展階段。

2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，智譜的收入分別為0.57億元、1.25億元、3.12億元、1.91億元；同期凈利潤分別為-1.44億元、-7.88億元、-29.58億元、-23.58億元。研發費用則快速攀升，分別為0.84億元、5.29億元、21.95億元、15.95億元。

▲2022年~2025年1-6月智譜營收、凈利潤、研發支出變化（智東西制圖）

三年半時間內，智譜累計實現收入6.85億元，累計凈虧損達到62.47億元，累計研發投入高達44.03億元。同期，其經調整后的累計凈虧損亦超過49億元。

其中，2024年凈虧損明顯擴大，主要原因在于對研發作出重大投資。智譜在招股書中表示，未來將通過收入增長與運營效率提升，逐步改善盈利能力。

根據未經審計的管理賬目，智譜預計截至2025年9月30日止的三個月收入，將較2024年同期增長60%以上，但全年凈虧損仍可能進一步擴大。

從收入結構看，近三年半，智譜超過84%的收入來自本地化部署，這一模式在政企及大型客戶中仍占據主導。

同期，公司毛利率分別為54.6%、64.6%、56.3%、50.0%，整體維持在較高區間。

值得注意的是，自2024年起，智譜的大模型本地化部署服務已開始產生海外收入，東南亞成為主要海外市場。
按行業垂直領域劃分，其本地化部署收入明細如下：

智譜的綜合財務狀況表如下：

現金流如下：

在早期投資方看來，智譜之所以能在高強度投入下持續推進，關鍵在于其對底層技術路線的長期堅持。

智譜早期投資方達晨財智方面表示，在2021年作出投資決策時，市場對基礎大模型仍普遍持謹慎態度，而智譜在GLM架構上的自研路徑及對通用智能的長期規劃，展現出少見的技術確定性。

二、清華系核心團隊，研發人員超650人

在2021年AI投資仍聚焦應用層、市場對大模型普遍謹慎的“寒冬”中，達晨選擇“播種”。達晨財智董事長劉晝談道，其正是看中了智譜團隊深厚的清華科研背景、對自研路徑的堅持以及清晰的AGI愿景。“我們堅信這是一群‘想大事、做大事’的人。”

截至2025年6月30日，智譜擁有657名研發人員，占員工總數的74%以上，研發人員規模在國內獨立大模型廠商中處于前列。

其核心團隊普遍具備清華大學等頂尖高校與科研機構背景。公司與清華大學知識工程實驗室（KEG）保持長期、穩定合作關系，并與浙江大學、天津大學、燕山大學、中關村學院等多所高校及研究機構開展科研協作。

早在2018年，KEG團隊便聯合唐杰博士等頂尖學者，率先提出并開發GLM大模型框架，成為中國大模型技術體系的重要起點。

智譜的研發團隊由多位重量級科學家共同主導，包括中國科學院院士張鈸，以及在大語言模型、知識圖譜、機器學習等領域深耕多年的劉德兵、張鵬等人。

投資方的遠見在ChatGPT爆發后得到驗證。達晨認為，智譜已形成以GLM原創架構構筑的技術壁壘、經過市場驗證的MaaS商業模式，以及開源生態驅動的護城河三大優勢。上市后，智譜有望加速多模態研發、吸引全球頂尖人才、帶動產業鏈協同，推動中國AI生態整體成熟。

2024年5月，國際頂級學術期刊《自然》（Nature）對智譜ChatGLM模型進行專題報道，將其視為中國基座大模型的代表性成果。

截至2025年6月30日，智譜科研團隊及學術顧問已發表約500篇高影響力論文，累計引用次數超過5.8萬次。在知識產權方面，公司已擁有86項授權專利（其中84項為發明專利）。

三、讓機器像人一樣思考，構建四類模型體系

智譜的MaaS平臺主要提供4類模型：語言模型、多模態模型、智能體模型、代碼模型，并配套模型微調、部署及Agent開發工具。
在部署方式上，公司同時提供本地化部署與云端部署兩種模式。

對于本地化部署，其模型托管在客戶的基礎設施里，會在大模型及相關服務交付到客戶指定地點并經客戶檢驗驗收時確認收入。

對于云端部署，其模型托管在可擴展且可靠的云端基礎設施上，會在合約期內確認收入。

智譜認為，為了讓機器像人一樣思考，通用智能需要具備三項核心能力：深度思考、認知世界與工具使用。圍繞這一目標，公司構建了反思與沉思模型、多模態模型、智能體模型，并進一步延展至代碼生成領域，四類模型均基于GLM系列基座模型研發。

下圖是智譜目前模型組合中的精選模型及AI agent：

其大模型矩陣如下：

今年7月及8月，智譜發布旗艦基座模型GLM-4.5、視覺語言基座模型GLM-4.5V及AutoGLM升級版本（亦稱AutoGLM 2.0）。

AutoGLM升級版本由GLM-4.5及GLM-4.5V驅動，能在更廣泛的移動應用程序及網站中模擬人類操作行為，可在云端自主完成指定任務，無需占用用戶的手機或電腦，讓用戶可繼續使用其設備而不會中斷。

今年9月，智譜發布了其基座模型的進一步升級版本GLM-4.6，主要強化了編碼能力。

四、超1.2萬家機構客戶，日均token消耗4.2萬億

在商業化層面，智譜的客戶包括企業、公共部門實體及個人用戶。截至2025年1-9月，智譜已服務超過12000家機構客戶，客戶數量在半年內顯著增長。2025年11月，其日均token消耗量達到4.2萬億。

從客戶集中度看，2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，智譜前五大客戶貢獻收入占比分別為55.4%、61.5%、45.5%、40.0%，集中度呈下降趨勢。

在供應鏈方面，其主要供應商包括算力資源提供商、服務器及網絡設備供應商、研發支持與營銷服務提供商。同期，前五大供應商采購額占比維持在約50%左右。

五、清華系創業班底，美團、螞蟻、騰訊齊聚

股權結構顯示，截至上市前最后實際可行日期，控股股東北京鏈湃、劉德兵、唐杰、李涓子、許斌、張海峰、慧惠及智登根據彼等之間訂立的一致行動人士協議共同擁有約33.03%股份權益。

公司董事會及高管層呈現出明顯的“清華系+科研創業”特征。其董事會成員如下：

其中智譜聯合創始人、執行董事兼董事長劉德兵今年49歲，本科畢業于北京交通大學，博士畢業于中科院計算所，曾在清華大學擔任高級工程師。

智譜聯合創始人、執行董事、CEO兼總經理張鵬今年46歲，本碩博均畢業于清華大學，2005年至2020年任職于清華大學，在計算機科學領域擁有近20年的經驗。

其高管包括張鵬、王紹蘭、肖磊。其中智譜聯合創始人兼副總經理王紹蘭曾于2018年至2019年任職于清華大學。

2023年9月，智譜與北京聆心智能當時的股東訂立轉讓協議，以現金總代價7300.46萬元收購北京聆心智能合共約94.98%股權。

在資本路徑選擇上，智譜曾同步推進A股上市輔導，但最終決定轉向港股，核心考量在于國際化資本渠道、海外投資者結構及長期發展空間。

截至最后實際可行日期，智譜股東持股情況如下：

其股東包括美團旗下天津三快（領航資深獨立投資者）、螞蟻集團旗下上海云玡及上海飛玡、騰訊旗下騰訊投資、雷軍旗下北京順贏、聯想旗下聯想創投等。

2024年、2025年1-6月，智譜董事及監事酬金如下：

結語：智譜成功上市，北京“開源之都”建設見成效

智譜在港交所正式上市，意味著中國通用大模型企業，首次以“基座模型+MaaS”的重資產形態，完成資本市場定價。而這一樣本，誕生在北京。

截至目前，智譜開源模型在全球開發者社區的累計下載量已超過4500萬次。圍繞開源模型、算力基礎設施、科研機構與產業資本，北京正在逐步形成一條從基礎研究、模型創新到產業化落地的完整鏈條。

今年4月，北京市科委、中關村管委會信息科技處處長韓健透露，包括智譜在內的一批北京企業都積極擁抱開源，北京也在組織優勢單位開源RISC-V處理器核、基礎及專業數據集、系列大模型，持續建設開源項目孵化平臺，積極打造中國版“Hugging Face”，并持續推動開源生態建設。

從智譜成功上市回看，北京在大模型賽道上的優勢，并不只體現在項目數量或融資規模上，而在于對基礎能力的持續投入，以及允許“慢變量”生長的長期耐心。在全球大模型競賽進入深水區之后，這種打法，正在顯現其價值。