沒有強算力光環，代碼存儲商芯天下南下赴港，有幾成把握？

在一輪由 AI 算力與國產替代共同驅動的半導體 IPO 潮中，一家并不以“高算力”“大模型”為標簽的芯片公司想要走到資本市場門前，壓力可想而知。

1月9日，芯天下技術股份有限公司向港交所主板遞交上市申請，聯席保薦人為廣發證券與中信證券。

與 GPU、CPU 等“明星賽道”不同，芯天下所處的，是更偏向底層卻極難被替代的代碼型閃存芯片領域，是一個周期性強、技術門檻高、但一旦進入客戶供應鏈便具備黏性的細分市場。

這并非芯天下第一次沖擊資本市場。此前，公司曾申報創業板IPO并過會，但最終因信息披露問題撤回申請。

面對如火如荼的科技浪潮，此番轉戰港股，芯天下除了要回答“是否具備持續盈利能力”，更要回答一個更現實的問題：在國產半導體全面擁擠上市的背景下，它的長期價值究竟建立在什么之上？

與存儲周期共振，芯天下已進入上行修復期

在半導體產業鏈中，代碼型閃存并不直接參與算力競爭，卻承擔著系統啟動與穩定運行的“第一步”。

2014年成立，總部位于深圳龍崗區的芯天下，正是專注于NOR Flash 與 SLC NAND Flash等代碼型閃存芯片的設、研、銷，采用輕資產的Fabless模式，產品容量覆蓋1Mbit至8Gbit。

來自灼識咨詢的數據為芯天下提供了清晰的行業坐標系。按2024 年收入計，該公司在全球無晶圓廠代碼型閃存廠商中排名第六、在 SLC NAND Flash 領域排名第四、在 NOR Flash 領域排名第五。

顯然，作為國產替代的建設者，芯天下在多個細分品類中已經成為全球前列的參與者。然而這是一個周期性極強的細分賽道。

芯天下的發展軌跡，也清晰地照應出近十年來半導體行業周期演變的過程。2023至2024年，其營收從6.63億驟降至4.42億，連續兩年錄得虧損，累計凈虧損超5100萬元。

這種斷崖式下跌背后，是全球閃存芯片市場的劇烈波動，行業規模從2020年585億美元縮水至2023年409億美元。

直到進入2025年，得益于此前的積累，芯天下成功與新一輪存儲超級周期實現同頻，前三季度，營收增速重新進入正軌，實現收入3.80億元，上年同期為3.45億元；毛利率重新攀升至18.8%，凈利潤更是超預期轉正至841.8萬元。

轉折背后的內驅動力，是公司在產業周期低谷時的技術突破。作為國家專精特新重點“小巨人”以及深圳市單項冠軍企業，芯天下已構筑了由170項專利支撐的研發體系。

產品層面，截至目前，除存儲類芯片外，芯天下還采取了“存儲+”戰略延伸，拓展布局了主要包括電機驅動芯片和電源管理芯片的模擬芯片和MCU。

由此企業極具市場針對性的戰略布局也就非常清晰了。電機驅動芯片與存儲芯片形成智能家居解決方案閉環，可滿足從消費電子產品乃至工業系統需求；8位/32位MCU則與代碼存儲芯片協同開發智能家電控制系統，主要應用于各大家電。

這種軟硬協同的生態構建，使其客戶涵蓋三星、美的、科沃斯、中興通訊等巨頭，產品滲透至AI通訊、汽車電子、計算機與周邊設備等大領域。

風吹向了邊緣AI，代碼存儲的“新基建”

企業過去的成績不算太好，業績存在明顯的周期承壓，但好在修復信號已經釋放。

但需要警惕的是，周期修復并不等同于盈利確定性?？紤]企業主張的是Fabless模式，芯天下的盈利能力，并非來自規模擴張的線性放大，而更依賴于產品結構優化與差異化定價能力的提升。

因此，接下來更重要的是，其所在的細分市場代碼型閃存正在結構性受益于邊緣AI的擴張。隨著AI能力向終端側遷移，本地化代碼存儲與執行的實時性、穩定性需求持續提升。

根據灼識咨詢，2024年全球閃存芯片市場規模達到684億美元，同比增長67.0%；其中，代碼型閃存的占比已由2020年的6.1%提升至2024年的7.2%，并預計在2030年達到9.3%。

這一趨勢，使得芯天下所在的賽道，在更長遠的周期中，開始具備長期需求抬升的產業邏輯。這一細分市場，整體規模雖小，但增長潛力可觀。而芯天下已在這一領域構筑了一定技術實力和市場地位。

并且面對AI算力革命，芯天下已悄然注意到存內計算（CIM）芯片。這種能在內存直接執行AI推理的技術，實現更低功耗、更高效率及成本優化。

這一研發方向與壁仞科技、沐曦股份等AI芯片獨角獸形成戰略呼應，透露出從存儲供應商向AI解決方案商轉型的野心。事實上，芯天下也就此明確表示未來將堅持“AI+”的策略。

值得一提的是，去年11月，芯天下正式發布基于NORD技術的產品矩陣。據官微介紹，針對性打造 XTX NORD 系列下的2Mbit產品與4Mbit產品，分別以“功能瘦身+高性價比”和“四線高速+全場景適配”為核心，全面超越主流競品，成為智能設備存儲的優選方案。

其中4Mbit產品的4KB扇區擦除、32K和64K塊擦除最大值僅3ms，較行業主流產品有明顯提升。面對傳統產品面臨擦寫性能衰減的行業痛點，芯天下憑借NORD技術實現全生命周期性能恒定，且這項突破或使其在汽車電子等高可靠性場景打開局面。之后就看市場驗證結果了。

從資本市場維度看，在當前半導體IPO熱潮中，資本明顯更青睞GPU、AI芯片等“爆發式賽道”。芯天下這種雖不可或缺但不耀眼的基礎器件公司，想要贏得投資者的認可，關鍵還是要有硬核的基本面支撐。

此番赴港上市，至于芯天下依舊要遭遇頗多質疑。