投資的邊際效益遞減，還是來了

隨著邊際效益遞減，投資不可避免出現(xiàn)了下滑。

最近幾年，我國(guó)固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)趨勢(shì)出現(xiàn)了顯著變化。過去30年，投資曾被視為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的核心引擎，但自去年以來，全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，部分省份甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

過去投資，除了制造業(yè)之外，我們更多投資是流向了基建，但隨著基建的不斷飽和，投資的邊際效益也出現(xiàn)了遞減，這也意味著，未來的增長(zhǎng)，需要我們更多放在出口和消費(fèi)上，投資這架馬車的作用，正在越來越小。

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，去年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比下降7.4%，其中第三產(chǎn)業(yè)投資下降11.4%，基礎(chǔ)設(shè)施投資下降4%，民間投資下降4.9%。分產(chǎn)業(yè)來看，第一產(chǎn)業(yè)投資雖然增長(zhǎng)2.7%，但產(chǎn)比仍然不算大難以支撐整體。

第二產(chǎn)業(yè)（制造業(yè)為主）稍有下降，占比31.3%，具體到省份，多數(shù)地區(qū)去年投資都出現(xiàn)了放緩，部分省份甚至跌幅超過了10%。

這一現(xiàn)象具備以下幾個(gè)特征：

1. 行業(yè)分化加劇：房地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)支柱行業(yè)投資萎縮，制造業(yè)投資也稍顯不足，而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資則增長(zhǎng)迅猛。
2. 區(qū)域差異顯著：東部沿海地區(qū)投資韌性仍然很強(qiáng)，但中西部及東北地區(qū)投資下滑明顯，區(qū)域分化加劇。
3. 民間投資疲軟：民間投資占固定資產(chǎn)投資比重降至42.2%，扣除地產(chǎn)后的民間項(xiàng)目投資增長(zhǎng)僅4.3%，這也反映出企業(yè)信心不足。
4. 外資流出：2023年國(guó)際收支直接投資負(fù)債增加330億美元，但今年情況有所改善。

從數(shù)據(jù)來看，投資下滑其實(shí)并非偶然，而是內(nèi)外多重因素共同作用的結(jié)果。首先就是需求端的疲軟。外部需求當(dāng)然還是非常高的，今年我國(guó)貿(mào)易順差創(chuàng)下萬億美元?dú)v史記錄，其中對(duì)歐盟、非洲、東盟出口都有增長(zhǎng)，出口非常強(qiáng)勁。

但不確定性也仍然存在，其中中美貿(mào)易額今年和去年相比，可能會(huì)下降千億美元左右，而歐盟也開始取消小額包裹免稅，墨西哥也要在明年對(duì)華加征關(guān)稅，這些不確定性因素，仍然讓出口變得風(fēng)險(xiǎn)重重。

而在內(nèi)部需求上，則仍然乏力。地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，這已經(jīng)沒什么好說的，商品房銷售面積和投資增速都在下滑，這也拖累到了建材、家具等相關(guān)行業(yè)。

而在零售、餐飲上的價(jià)格戰(zhàn)問題也非常明顯，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，這背后本質(zhì)上也是需求不足，供給太多導(dǎo)致的。

因?yàn)樾枨笥邢蓿┙o太多，導(dǎo)致企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，而為了整治這種過于激烈的競(jìng)爭(zhēng)，我們也不得不采取一些措施，例如加速行業(yè)重組、淘汰部分低效企業(yè)、僵尸企業(yè)，最終這可能也會(huì)讓企業(yè)投資轉(zhuǎn)向觀望。

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上，例如鋼鐵、水泥、化工等行業(yè)，有很多類似的問題，需要淘汰落后產(chǎn)能和僵尸企業(yè)，也正因?yàn)榇嬖陂L(zhǎng)期過剩，相關(guān)行業(yè)的投資肯定不足。

而那些產(chǎn)業(yè)升級(jí)的新興行業(yè)，例如AI和新能源，投資增長(zhǎng)還是非常喜人的，不過技術(shù)研發(fā)周期長(zhǎng)，這也導(dǎo)致了回報(bào)不確定，難以快速替代傳統(tǒng)投資。

這幾年我們大力推動(dòng)AI、半導(dǎo)體和新能源，除了產(chǎn)業(yè)升級(jí)之外，另一個(gè)作用就是拉動(dòng)投資增長(zhǎng)，畢竟投資可能是三駕馬車中，相對(duì)最容易的一個(gè)。

和消費(fèi)出口相比，出口需要面臨外部競(jìng)爭(zhēng)，消費(fèi)則更難，投資反而是最容易的那個(gè)。而從歷史數(shù)據(jù)來看，固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率長(zhǎng)期維持在30%以上，因此投資仍然還是當(dāng)下增長(zhǎng)最好的方式之一。

但隨著投資的邊際效益遞減，我們也不得不把重心放在消費(fèi)和出口上。

投資總體疲軟，也并不意味著完全沒有機(jī)會(huì)；投資明年仍然會(huì)是我們的重點(diǎn)之一，例如芯片、AI和新能源。

投資的下滑，標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)從“高投資驅(qū)動(dòng)”向“高質(zhì)量增長(zhǎng)”的范式轉(zhuǎn)變。

這一過程必然伴隨陣痛，但也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的必經(jīng)之路。未來，投資的增長(zhǎng)將不再依賴粗放擴(kuò)張，而是聚焦效率提升與技術(shù)創(chuàng)新。

通過穩(wěn)定信心、激活內(nèi)需、推動(dòng)升級(jí)、區(qū)域協(xié)同與風(fēng)險(xiǎn)防控，我們也有望重構(gòu)投資邏輯，培育新的增長(zhǎng)動(dòng)能。在全球化重構(gòu)與科技變革的浪潮中，唯有把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，才能在投資變化中開辟增長(zhǎng)新局，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

end.

作者：羅sir，關(guān)心人、社會(huì)和我們這個(gè)世界的一切；好奇事物發(fā)展背后的邏輯，樂觀的悲觀主義者。