磐霖資本迎來收獲季：連投6輪的明星企業上市了

2026年1月9日，中國創新藥領域迎來里程碑事件——小核酸藥物龍頭企業瑞博生物以每股57.97港元正式登陸資本市場。當天，開盤即大漲，收盤價為每股82.1港元，較發行價大漲41.6%，市值約136.1億港元。

本次IPO不僅是一家企業的勝利，更是中國在小核酸制藥這個“第三次藥物革命”浪潮中實現的重要突破。

背后站著的，是中國小核酸產業的奠基人梁子才教授。這位將siRNA技術首次引入中國并命名為“小核酸”的科學家，用近20年時間見證了一個細分領域從無人問津到資本追捧的全過程。他提出的“小核酸是創新藥第三次浪潮”論斷，正在被市場驗證。

瑞博生物的行業地位用三個“唯一”足以說明：

亞洲地區唯一掌握GalNAc遞送平臺的公司，唯一與全球小核酸龍頭IONIS達成戰略合作的中國企業，唯一能夠與勃林格殷格翰簽訂20億美元級別合作協議的本土創新藥企。這背后，是堅實的技術壁壘和國際化能力。

瑞博生物的成功離不開資本的助力。IPO前，瑞博生物完成的7輪融資中囊括了磐霖資本、國投創新、君聯資本、三一創新、高瓴、中金等知名機構、地方國資以及實力雄厚的產業資本。其中，磐霖資本“十年六輪”的持續加注，更是體現了專業資本對產業趨勢的堅定看好。

瑞博生物20年：從拓荒者到行業領跑者

當全球制藥巨頭紛紛離場、資本市場避之不及的至暗時刻，一家中國公司卻逆勢而上——這就是瑞博生物的故事開端。

小核酸技術于1995年由科學家首次提出，2001年RNA干擾技術被《科學》雜志評為年度十大科學進展，2004年首個小核酸藥物進入臨床。2006-2007年，諾華和羅氏等巨頭紛紛入局，行業達到第一個高峰。

然而，2009年首個進入三期臨床的小核酸藥物宣告失敗，2010年羅氏退出該領域，行業進入低谷期。當時小核酸公司股價跌到高點的十分之一。直到2013-2015年，隨著遞送技術的突破，行業開始復蘇。2016年，全球首個小核酸藥物獲批，標志著行業進入爆發期。小核酸經歷了完整的周期波動。

作為中國真正意義上的第一家小核酸新藥公司，瑞博生物正是起步于行業低谷期。在很長時間內，它幾乎是孤獨前行，并用近二十年時間，完成了一個產業拓荒者到行業定義者的蛻變。

在創立瑞博生物之前，梁子才已經在這一領域深耕多年。他擁有出色的學術背景：南開大學本科畢業后，赴瑞典攻讀博士，后在哈佛大學從事博士后研究，是一位具有國際視野的科學家。

在瑞典卡羅琳斯卡醫學院任副教授期間（1998-2005），他曾創立過一家ASO公司和一家siRNA研究試劑開發公司。當時，他意識到siRNA巨大的前景，擬創辦一個siRNA藥物和技術研發公司，因此于2006年選擇回國進入北大新創建分子醫學研研究所。而后于2007年1月完成瑞博生物的注冊并擔任董事長至今。

磐霖資本創始主管合伙人李宇輝就曾如此形容他第一次見梁子才時的感受：“梁教授完全是知識分子形象，翩翩君子，文科能力也很強，能寫舊體詩。”但同時，他又是一位完全的“科學家中的企業家”，這一特質在科學家中并不多見。

在梁子才的帶領下，上市前的瑞博生物已構建了完整的小核酸藥物研發體系：

在技術平臺上，公司實現了從LNP到GalNAc遞送技術的迭代升級，解決了小核酸成藥的關鍵瓶頸問題。目前，瑞博已建立包括小核酸設計、合成、遞送和評價在內的全流程技術平臺。

在管線布局上，瑞博聚焦重大疾病領域。在肝病領域，其針對慢性乙型肝炎的siRNA藥物RBD1016已獲得中國2期臨床試驗批準；在心腦血管代謝疾病方向，其布局包括血脂調節、血栓治療等產品管線；在眼科疾病上，已通過引進合作，擁有進入二期臨床的眼科產品；還有罕見病和肝外靶向上，公司通過瑞典子公司專注罕見病和CNS（中樞神經系統）靶向研究。

未來，老齡化社會的中國將對創新藥的需求日益迫切，這一臨床需求為小核酸等創新藥技術提供了廣闊的市場空間。而被視為“下一座待開采的金礦”的小核酸或許能顛覆整個醫藥產業，誕生藥王級重磅產品。

十年內六輪下注，一家VC的“長期陪伴”

回溯其融資歷程可以發現，連續投資六輪的老牌投資機構磐霖資本浮出水面。

故事始于2015年，“當時小核酸融資非常難，大家都覺得中國沒有什么創新藥。”李宇輝描述當時投資瑞博生物的背景。

而瑞博生物則于當年12月完成A輪融資，這也是瑞博生物的首次對外融資，領投方是君聯資本和GGV。

彼時的磐霖資本正處于從PE向VC轉型的當口，盡管此前，磐霖資本經投出了康泰生物、凱普生物等明星企業并成功在A股上市。但在VC投資中，磐霖資本才剛搭建完VC投資團隊，摸索方法論。在此背景下，李宇輝遇到了正在找跟投機構的瑞博生物。

這，無疑是一次挑戰。對一家新興機構來講，要在短時間內做完獨立盡調并快速決策，不是易事。

在李宇輝的領導下，剛剛搭建的醫藥投資團隊對小核酸技術展開深入研究并對瑞博生物獨立盡調，做出了“遞送技術已經獲得突破，小核酸成藥已到前夜”的判斷，最終果斷下注，投出了磐霖資本VC階段在生物醫藥領域的第一單。

出手的那一刻，李宇輝或許也沒意識到這個“第一單”一陪就是十年。

就在磐霖頂著壓力首次投完瑞博不久，全球首個小核酸藥物獲批，行業熱度驟起。隨之而來的2017年3月的B輪投資中，國投創新領投，磐霖資本追加投資。

更關鍵的一筆投資發生在2019年C輪融資時，當時行業再現低迷、瑞博生物正處在技術平臺迭代、產品管線更新的時期，最需要資金支持，據了解，李宇輝曾接到梁子才的電話：“能不能做這輪領投？”沒有過多猶豫，磐霖資本毅然領投6000萬。

也正是這筆投資幫助瑞博在行業發展的艱難時期實現了最為關鍵的一躍。“這一輪不僅提供了資金，更給了團隊信心。”梁子才曾表示過該輪融資的重要性。

2021年，瑞博生物完成C+輪投資，高瓴、中金等機構加入，公司名氣和估值不斷提升，磐霖資本仍然繼續跟投。2022年7月E1輪投資中，磐霖資本再次投資，支持公司臨床推進和國際化布局。IPO前最后一輪融資，即2025年6月E2輪投資，磐霖資本依然選擇繼續加持。

十年來，通過這六輪投資，磐霖資本已經成為瑞博生物投資輪次最多的機構，同時也是投資金額最大的兩家機構之一，這完美詮釋了一級市場提倡的“長期陪伴、價值投資”的理念。尤其是2018年和2022年，正值行業投資低谷，無論企業發展的順境逆境，磐霖資本也從未動搖。

與外部資本的謹慎比起來，磐霖資本的做法似乎是一個大膽且冒險的決定。但磐霖資本一直認為好的項目是稀缺的，需要根據行業發展和項目表現的情況，對好項目多輪加注。

不過讓磐霖資本在項目發展的關鍵時刻做出支持決策的，更多還是對于人的判斷。

在國內的創投圈素有投資科學家創業的打法，磐霖資本算是較早一批這樣做的投資機構。磐霖資本的已投項目中，絕大部分創始人都是海歸科學家出身，具有極高的學術地位和組織能力，同時還具有商業BD能力和融資能力。因此“投資科學家中的企業家”也成了磐霖資本一個非常明確的投資標的的畫像標簽。

對于梁子才，李宇輝認為其是portfolio中極為典型的存在，“我們能一直感受到梁教授希望將前沿科學進行產業轉化的強烈意愿和能力。作為國際知名的小核酸專家，他具有前瞻性的戰略眼光和極強的行業資源整合能力，情商極高。”李宇輝曾在磐霖資本的年會上披露過這樣一段細節。

前兩年，生物醫藥產業發展及投融市場從過熱進入寒冬，李宇輝依然堅持“醫療是真正的長坡厚雪，市場剛需和前沿療法帶來的投資前景依然亮眼”的看法。

他還提出了“價值喇叭口”觀點：產業的蓬勃發展與資本市場的寒冬構成剪刀差，估值回歸理性，反而是專業機構精選標的、從容布局的最佳時機，這正是投資窗口。他認為產業界呼喚的是真正具有差異化創新實力的企業，以及具有臨床應用和市場前景的產品。

這些判斷正在2023年后市場回暖中逐一得到驗證。

據了解，在此2、3年間，磐霖資本在生物醫藥領域堅持節奏，陸續布局了涵蓋從小分子、大分子到抗體，然后到其他小核酸、CGT等藥物的多達近30家早期bio-tech公司。

從PE到VC：一家精品投資機構的15年

多輪加注、連續追投一家企業，是一種策略，更體現一家機構的定力與判斷力。

翻看磐霖資本投資履歷會發現，多輪投資瑞博生物也并非孤案，此前剛于港股IPO的勁方醫藥（2595.HK）等企業都是磐霖多輪追加投資的典型。其官網顯示，磐霖資本對其實施大比例追加的項目占比已高達45.6%。

在科技領域，川土微電子是磐霖資本連續投資的另一案例：2018年3月，磐霖資本先領投其pre-A輪，后續又進行A輪、A+輪、B輪、C輪四次追加投資。

投資5年后，企業收入增長近100倍，估值提升60倍，已從初創企業成長為行業領軍者，并獲得比亞迪、上汽等產業巨頭投資，目前已進入IPO申報流程。

另有PPIO、瑞云冷鏈、易買工品等已經進入IPO申報流程的企業都是磐霖通過多輪加注長期陪伴的企業。就在上周，磐霖還對其早期領投的eVTOL龍頭企業沃飛長空做出了大比例追加投資的決策。

以上事件和數據均刻畫出了磐霖資本投資方法論：提前認知、提前卡位；精耕細作、多輪加注；長期陪伴，助推黑馬變白馬。

“對看好的標的進行多輪加注。這種策略建立在深度行業研究和提前認知的基礎上，也建立在投后賦能中與被投企業建立的深厚信任基礎上，通過持續投資陪伴企業成長，最終實現“黑馬變白馬”的價值蛻變。”李宇輝進一步解釋。

這一策略也在這些年的項目發展的態勢以及LP的認可中得到體現。

近兩年，在創投行業募資艱難的背景下，磐霖資本逆勢發展，相繼獲得了上海、杭州、成都等地的政府引導基金、上市公司、金融機構等市場主流機構LP持續支持，落地多支基金。“業績永遠是市場化機構的第一要義。”李宇輝強調。

磐霖資本是一家誕生于中國創投本土化初期的市場化人民幣基金，在當時還屬于美元基金投出一系列互聯網項目的烈火烹油時代創立，自成立起就聚焦在醫療及科技兩大領域展開布局，也算是國內科技創新投資領域的較早入局者。

創立者李宇輝，擁有“十年的投行服務和五年的專業投資”的復合背景，這也使得李宇輝既懂得如何利用資本市場工具，又具備產業投資的敏銳度。更重要的是，理工科出身讓他對科技創新有著天然的理解和偏好，這為后續磐霖資本堅定聚焦科技創新展開投資布局埋下了伏筆。

磐霖資本從PE起家。時值2010年，中國資本市場正處于快速發展期，Pre-IPO項目投資機會豐富，且退出路徑相對明確。磐霖資本在PE階段投出了康泰生物、凱普生物等10個IPO項目。這一階段的成功，不僅為磐霖資本積累了必要的資金實力，更重要的是建立了行業聲譽和LP信任關系。然而，隨著市場環境變化，PE投資競爭加劇，項目估值攀升，收益空間被壓縮，促使磐霖資本開始思考轉型方向。

2015年，磐霖資本果斷向VC階段轉型。李宇輝認識到，科技創新正在成為驅動經濟發展的新動能，而早期投資能夠更好地把握技術創新的源頭機會。從宏觀層面看，也契合了國家正在大力推動科技創新和產業升級的政策走向。

發展至今，磐霖資本投出的portfolio已達100+，登陸A股港股美股資本市場的項目10+，成功穿越了2輪投資周期。當前，磐霖資本進入向上發展的第三階段：多家企業遞表，十多家企業進入IPO申報流程，“在PE階段收獲10個IPO后，在這兩年，VC階段的投資也陸續開花結果，兩輪周期的投資方法論均得到驗證。”李宇輝表示。

長期來看，磐霖資本致力于打造“募投管退正向良性循環”的生態體系。近期與成都合作成立新生物醫藥基金，既是順應政府引導基金合作趨勢，也是完善區域布局的重要舉措。磐霖資本希望通過“醫療和科技兩大領域的組合和時間錯配”，在技術創新和資金流動性層面尋求平衡LP的訴求。

從PE到VC，從單個項目投資到系統化布局，磐霖資本用十年時間完成了投資策略的迭代升級。其以連續投資為核心的“長期主義”哲學，正通過一個個成功案例得到驗證，為中國一級市場提供了“精品投資”的案例。